社科院:我国医疗养老业潜力巨大 寻五股

社科院蓝皮书：我国医疗养老业发展潜力巨大

30日，《城市蓝皮书：中国城市发展报告No.9——迈向健康城市之路》由社科院城市发展与环境研究所与社科文献出版社共同发布。

《蓝皮书》指出，随着城镇化水平不断提高、人们生活习惯的改变，康复保健在未来仍然具有稳定的需求。

数据表明，中国亚健康人群已超过75%。同时，与营养相关的如糖尿病、心脑血管病等慢性疾病已占到死亡原因的80%。同时，另一组数据显示，到2020年，我国生活不能自理而需要医疗养老服务的老年人将突破2000万。

我国居民的健康需求已由医疗治疗型向疾病预防型、保健型转变。

《蓝皮书》对此指出，对老年人的保健护理已成为健康产业的重要发展方向。“医疗养老作为一个新兴的健康产业发展领域，不仅市场规模巨大，更重要的是，还关系老龄人口的生活质量。”

“十三五”规划纲要提出，积极应对人口老龄化的挑战，要建立以居家为基础、社区为依托、机构为补充的多层次养老服务体系，扩大养老市场准入，全面放开养老服务市场，通过购买服务、股权合作等方式支持各类市场主体增加养老服务和产品供给，积极吸引外资参与。2013年9月出台的《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》也指出，“到2020年，全面建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的，覆盖城乡、规模适度、功能完善的养老服务体系”。

“无论从实际需求还是政策支持来看，医疗养老在未来的发展潜力巨大。”《蓝皮书》称。（上海证券报）

爱尔眼科:布局移动医疗 打造眼健康管理闭环

爱尔眼科 300015

研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-09-07

报告要点。

事件描述。

近期,我们跟踪了公司经营情况,主要内容如下。

事件评论。

布局基层网点,顺应分级诊疗大方向:随着分级诊疗的推进,病患逐渐流向基层,公司紧跟病患流向,拟在全国建设基层网点。该项目主要通过参股子公司湖南极视互联网科技有限公司进行,采取线上线下联动的方式深入布局基层网点,线下建设爱眼e站,线上充分利用移动互联网实现基层终端与上级医院的互联互通,有效扩大公司的客户辐射范围。经过近半年的发展,极视互联已在长沙、天津、成都等地布局多家社区爱眼e站。

多方位布局移动医疗,专项基金接力前进:公司在移动互联网领域的投资主要以少数股权投资的形式,减小资金风险的同时又能保证公司触角延伸到行业前沿。在过去两年里,公司投资了杭州镜之镜科技有限公司,该公司主要产品是用于青少年近视控制的夹扣“云夹”,与公司业务具有协同效应。公司投资的晋弘科技是专门生产创新型数码医学影像设备的高科技企业。此外,公司也在积极研发远程智能阅片管理系统和眼镜试戴系统。为了加大移动互联网领域布局,公司与春雨医生共同成立春风-爱尔移动医疗专项基金。移动医疗是未来有可能极大改变就医方式的工具,公司积极进行布局,奠定长远发展基础。

合伙人计划助力内生,并购基金保驾外延:公司继2014年推出合伙人计划后,又于2015年4月在14家医院实行省会医院合伙人计划,合伙人计划直接惠及医院管理层及业务人员,对医院业绩有望带来促进。

公司从2014年起先后成立多个并购基金从事医疗行业投资,为外延并购寻找潜在标的。截止2016年1月,上市公司旗下有60家医院,并购基金旗下有40家医院,预计到2017年建立200家地级市医院。公司的合伙人计划和并购基金保证了未来公司可持续的发展,也对公司持续的业绩增长起到支撑作用。

维持“买入”评级:公司主营业务稳健,移动医疗布局覆盖面广泛,爱眼e站针对基层病患,有望为公司业务带来新增量。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.58元、0.78元、1.03元,对应PE分别为61X、45X、34X,维持“买入”评级。

风险提示:新建医院业绩增速低于预期。

桂林三金:业绩恢复高增长 提价增厚利润

桂林三金 002275

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2016-04-25

业绩总结:公司2015年实现营收13.7亿(-6%)和扣非后归母净利润3.5亿元(-16%);2015Q4实现营收4.8亿(-4%)和扣非后归母净利润7747万元(-27%);利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税)。2016Q1实现营收3.0亿元(+34%)和扣非后归母净利润6795万元(+41%)。

2015年报点评:招标进度慢和费用增加导致业绩下滑。公司2015年收入和利润均出现明显下滑,我们分析认为主要有两方面的原因:1)各省药品招标进度慢,导致公司三金片提价和西瓜霜转换规格后无法通过招标及时进入市场销售。

且考虑到三金片提价,公司为了防止经销商囤货,对发货节奏进行了控制,导致中药销量下降2%。另外公司在2014年9月出售了三金医药的100%股权,导致2015年医药商业收入同比下滑73%。2)2015年期间费用率比2014年高5.8个百分点,其中销售费率提高3.8个百分点,主要是因为公司加强渠道建设,销售投入同比增长6%;管理费率提高1.9个百分点,主要是因为宝船生物加大了研发投入,公司研发投入总金额同比增长26%。

2016年一季报点评:销量恢复和产品提价推动业绩高增长。2016Q1,公司业绩恢复高增长,收入和净利润同比增速分别为34%和41%,主要是因为1)公司在部分省份中标且开始销售,三金片提价和西瓜霜转换规格均已经完成,不再对经销商进行控货,销量出现回升;2)三金片属于低价药,与日均费用不超过5元的标准还存在15%左右的差距,提价能够带来明显的业绩增厚;3)随着公司收入规模快速扩大,期间费用率出现明显下降,降幅达到3.3个百分点,其中销售费率和管理费率分别下降1.0和0.9个百分点。

产品梯队齐全,长期高增长值得期待。公司核心品种三金片和西瓜霜均有望迎来新一轮快速成长,三金片提价明显和西瓜霜规格从2.5g规格调整为3.5g均能带动公司收入出现明显回升。公司还拥有众多二线品种,如脑脉通和眩晕宁立足心血管药物市场,舒咽清喷雾剂和蛤蚧定喘胶囊均具有独特优势,目前正处于快速放量阶段,未来均有望发展成上亿元大品种。2014年收购西瓜霜生态,积极开拓日化产品,战略布局大健康产业,想象空间巨大。宝船生物重点开发单抗研发平台,西妥昔单抗已申报临床,贝伐珠单抗和曲妥珠单抗的研发进度也十分顺利。我们认为公司产品梯队齐全,核心品种进入新一轮快速成长期,二线品种正在迅速放量,还有多个重磅单抗产品在研,长期高增长势头值得期待。

盈利预测及评级:预计2016-2018年公司EPS分别为0.80元、0.94元、1.10元,对应当前股价PE分别为23倍、20倍、17倍。考虑到公司核心产品提价带来显著的业绩弹性,大健康产业想象空间大,维持“增持”评级。

风险提示:药品招标进度或低于预期的风险;西瓜霜牙膏销售或低于预期的风险;单抗研发进度或低于预期的风险。

复星医药:收购Gland Pharma86%的股权 将利好公司中长期发展

复星医药 600196

研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2016-08-05

事件:

公司发布公告,拟通过控股子公司出资不超过126137万美元收购Gland Pharma Limited约86.08%的股权,其中包括收购方将依据Enoxaparin(依诺肝素)于美国上市销售情况所支付的不超过5000万美元的或有对价。

点评:

收购资产概况:标的公司Gland是一家总部位于印度海德拉巴,主要从事注射剂药品的药企。公司是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产企业,并且还获得了全球各大法规市场的GMP认证。公司由于具备成熟规范的生产和品质管制体系,公司至今未收到过FDA警告。其业务收入主要来自于美国和欧洲,目前在印度同类公司中处于领先地位。公司产品主要是肝素钠及依诺肝素钠:根据IMS统计,两品种药品2015年全球销售额分别为6.95亿元美元和29.8亿美元。公司产品在全球的市占率约分别为7%和1%。

或有对价支付协议:由于Gland的依诺肝素预计将于近期获批,复星医药与Gland就依诺肝素签署的对价支付协定(后附)。以此对价支付协议来看,预计依诺肝素上市后每年贡献的毛利约为5000万美元。假设该产品2016年底前获批,上市后每年贡献的净利润为1500-2500万美元,但由于前2年共需支付5000美元的对价,因此我们预计该产品在前2年将无法对上市公司贡献利润。

定价相对合理:Gland于2016财年(2015年4月1日至2016年3月31日)年实现营收13575百万卢比(折合2.03亿美元),YOY+35.5%,录得净利润3136百万卢比(折合4676万美元),YOY+49.8%。因报价中包含5000万美元的或有对价,扣除后测算收购86.06%股权的静态P/E约为26倍。目前国内同类公司的估值基本在30倍以上,而标的公司还具备FDA以及多国的批准认证,属于稀缺资源。另外我们综合考虑标的公司的发展增速,2年后依诺肝素对公司产生的贡献以及标的公司对复星产生的协同作用,我们认为定价相对合理。

收购将利好公司中长期发展:收购资金来源方面,公司拟通过子公司复星实业向金融机构申请不超过8亿美元贷款,其余自筹。公司目前货币资金充足,完全可以覆盖自筹资金部分,8亿美元的贷款将会提升公司的负债率和利息费用,但以标的公司2016财年4676万美元的净利润来看,公司将可收获4亿美元左右的利润,基本可以覆盖8亿美元贷款所产生的利息费用。以此来看,我们认为收购短期对公司净利润的贡献有限。但从中长期来看,我们认为公司通过收购Gland将将有助于复星推进药品制造业务的产业升级、加速国际化进程、提升公司在针剂市场的占有率。另外,公司可借助Gland较强的研发能力和印度市场特有的仿制药政策优势嫁接复星已有的生物医药创新研发能力及产品线,积极开拓印度及其他市场的业务,从而扩大复星药品制造与研发业务的规模。

盈利预测:由于本次交易还需公司股东大会、Gland股东大会、中国境内相关主管部门境外投资核准以及其他国家主管部门的批准,存在一定的不确定性,我们暂不调整盈利预测。我们预计2016/2017年公司实现净利润29.5亿元(YOY+19.9%)/35.6亿元(YOY+20.7%), EPS分别为1.28元/1.54元,对应A股PE分别为17倍/14倍,对应H股PE分别为13倍/11倍。公司作为医药综合平台,资源优势突出,目前A/H股估值都比较低,继续维持公司A/H股“买入”建议,A股目标价24.3元(对应2016PE X19),H股目标价24港币(对应2016PE X16)。

双箭股份:投资设立和济门诊 探索医养结合发展模式

双箭股份 002381

研究机构：长城证券 分析师：杨超,顾锐,余嫄嫄 撰写日期：2016-09-02

预计2016-2018年公司EPS 分别为0.28元、0.30和0.40元,当前股价对应的PE 为43.4倍、40.9倍和30.8倍,公司双主业战略规划清晰,养老产业逐步实现异地扩张,维持“推荐”评级。

投资设立和济门诊,探索医养结合发展模式:公司公告其从事养老服务业的全资子公司和济颐养院有限公司(此次出资人民币 350万元,持股比例为 70%)于 2016年 9月 1日与上海民生志远健康管理科技发展有限公司(出资人民币 200万元,持股比例为 20%)、上海盛苑医院管理有限公司(出资人民币 50万元,持股比例为 10%)签署了《桐乡和济源盛门诊部有限公司投资合作协议》共同投资设立桐乡和济源盛门诊部有限公司。和济门诊成立后,一方面,作为和济公司的配套机构,为和济颐养院入住老人提供医疗服务,将医疗、康复与养老服务进行有机结合,从而探索医养结合的发展模式;另一方面,和济门诊以先进的医疗康复水平对外提供服务,力求打造区域性医疗康复的平台。

稳扎稳打,逐渐打造养老行业巨头:2015年5月,公司旗下养老服务平台—和济公司投入运营。和济养老服务中心定位高端,规划500张床位,并配备有养老康复医院,具备养老、体检、康复等多项功能,标志公司正式进军万亿养老市场。2016年2月,公司收购桐乡和济剩余股权,将其变为全资子公司,显示公司对发展养老产业的信心与决心。2016年3月,公司与上海知名品牌连锁机构红日家园企业管理有限公司合资新设子公司,打造合作双方未来的养老资源整合平台。公司在养老产业业务发展步步为营,后续将逐渐打造品牌连锁养老行业巨头。而此次对外投资设立门诊公司,可进一步发挥公司在养老服务领域的特色与优势,推进公司在大健康产业内的布局,为今后医养结合模式的推广奠定基础。

设立苏州公司,异地扩张迈出第一步:公司此前公告双箭红日家园投资管理有限公司(公司为从事养老服务产业而与上海红日家园企业管理有限公司共同投资设立的控股子公司)拟出资人民币450万元(控股90%)投资设立苏州双箭红日颐养院有限公司,用于建设养老服务项目。该项目启动后拟租用苏州市吴中区9024㎡房产以轻资产经营的模式运行,规划建设养老服务床位450张。本次设立苏州公司是双箭红日从事养老服务业对外迈出的第一步,符合公司对养老产业的整体战略布局规划。

输送带受经济低迷影响较大:2016年国内经济面临较大下行压力,公司下游的钢铁、水泥、煤矿等客户行业仍处于低迷状态,输送带行业竞争愈发白热化,加上原料价格下滑,使得产品价格下降。公司输送带业务略有下滑。另一方面,公司收购的北京约基以及新设立的桐乡和济颐养院尚未实现盈利,影响了当期利润。公司后续将围绕“以主营业务为中心,与科技创新相结合,纵横启动,延伸相关产业,拓展服务领域”的整体工作思路,完善输送带主业产业链,同时做大养老服务产业。

增发控股北京约基,转型为物料输送整体解决方案提供商:公司收购北京约基58%股份,约基主要从事带式输送机的研发、生产和销售。公司将由单一的输送带销售业务全面进入整个物料输送系统工程领域,可为矿产、电力、港口等行业散货装卸系统、堆场系统、输送系统提供一揽子解决方案,实现经营领域与经营业态的全面跨越,业务空间将由百亿级的输送带市场进入千亿级的输送系统工程市场,实现跳跃式的扩张。

风险提示:收购北京约基后产业整合进度低于预期,养老院扩张进程低于预期。

凤凰股份:拿地一小步 养老产业迈出一大步

凤凰股份 600716

研究机构：国信证券 分析师：区瑞明 撰写日期：2014-07-14

事项:

公司于7月11日公告:1、公司拟与宁宜臵业签署协议,受让宁宜子公司100%股权,获取养老产业项目用地;2、公司终止非公开发行事项,放弃对园林景观公司的收购;3、公司于14日复牌。

评论:

大健康养老产业是中国下一个掘金点

我曾在2月18日发表了养老产业专题《老有所依,谁人可依?》,对中国养老产业的广阔前景进行了深入分析。文中认为:目前中国老龄化形势已十分严峻,从社会和文化视角看,中国未来将存在养老难局,“孝道衰落”及“计划生育国策”势必使“机构养老”成为50年代至80年代出生的精英阶层养老的现实选择,中国“机构养老产业”未来具有广阔的发展空间,是毋庸臵疑的朝阳产业。预计未来养老产业的爆发或与近年来电商爆发类似--“曾经的非主流人群的非主流需求”因“非主流人群成为主流人群”而成为主流需求。

按照国际通行标准,一个国家60岁以上的老年人口或65岁以上的老年人口在总人口中的比例超过10%和7%,那么这个国家就达到人口老龄化,2013年中国老年人口数量已突破2亿大关,达到2.02亿,老龄化水平达到14.8%,因此,我国早已开始进入老龄化社会。随着未来老龄化速度加快,我国老龄人口将逐渐上升,老年人的“衣、食、住、行”将成为社会关注的重点。

2010年,我国老年人退休金总额达8383亿元;2020年,将达28145亿元;到2030年,退休金总额将达到73210亿元。目前老年人可用于购买老年用品的支出已达4000亿元。综上,中国的老年群体已经成为一支重要的消费大军,养老产业将成为我国下一个掘金点。

n早已谋划转型,成为掘金先锋

公司曾于去年10月22号公告:在充分认识到人口老龄化给我国养老产业带来的巨大需求及机遇,决定投资5亿元成立专门的养老产业公司,致力于养老产业的研究、开发、运营与管理。该事件是公司开启战略转型,淡出原有地产业务,进军大健康养老产业的标志。

转型稳步推进,整合医疗资源

医疗与照护服务是老年人最需要的两个方面,也是大健康养老产业最为重要的组成部分。早在今年3月份,公司就开始大力推进医疗资源的整合,先后与江苏省人民医院和江苏仁医医院签订战略合作协议,约定利用各自优势共同发展健康养老产业。我们在3月初的研究报告《转型再迈出一大步》,对该事件做了分析,认为:公立医院改制应是大势所趋,共同参与本次凤凰股份与江苏省人民医院合作的江苏仁医医院投资管理有限公司是一家能提供医院投资咨询服务和解决方案的企业,因此,一旦省人民医院改制,凤凰股份投资应顺理成章。而医疗资源作为养老产业不可或缺的配套,将为公司养老产业发展打下坚实基础。

3月23日,公司在2013年的年报中披露“今年明确将健康养老产业作为重大战略发展方向”,并“紧锣密鼓地与国内外相关机构开展深入洽谈合作”,“将尽快启动合作项目”。特别值得一提的是:公司在年报中披露了“将积极围绕养养老产业全产业链,包括医疗、护理、智能化服务、文化、养老地产开发以及生态农业等领域进行战略布局”,引入“第三方长期资金”和专业养老运营管理机构、投资机构。对此,我在3月24日的研究报告《拥抱未来》中认为:养老产业投资回收期较长,但作为新兴产业,持续增长潜力较好,TVg比较明显,若运营得当,平均年收益率大于WACC并不难,因此产业比较受长线资金青睐,对外资而言,由于境内外无风险利率存在套利空间,更具吸引力。从目前布局养老产业的长线资金分类来看,险资由于负债端具备长久期优势,且符合保监会的相关政策,和其他资金相比更具优势。并且,由于公司实际控制人是江苏省人民政府,“引入第三方资金”发展养老产业,也符合当前国企改革推进混合所有制的大方向。

6月18日,在WIND上我们看到一条新闻--公司控股股东凤凰集团与南京市政府、江苏肿瘤医院合作投资建设世界先进水平的质子重离子医院,进一步完善公司在大健康养老产业中的布局。

拿地一小步,养老产业迈出一大步

本次公司与江苏宁宜臵业签署合作议案,购买宁宜子公司100%股权(该公司在江苏省宜兴市持有283亩土地,价格不超过200万/亩),用于专业开发养老产业项目。该事件标志着公司布局养老产业从战略规划到实施又进一大步,与此前整合的医疗资源一起,构成公司大健康养老产业体系中的重要一环。

放弃非核心业务收购,集中投放资源

由于养老产业是依托第一、第二和传统的第三产业派生出来的特殊的综合性产业,涵盖居住、护理、医疗、康复、健康、管理、文体活动、餐饮服务等相关产业,涉及面广,需投入较多资金,不适宜涉足非核心业务的多元化投资。因此,公司管理层立足长远规划,最终放弃收购园林绿化景观公司,彰显了集中资源、做好大健康养老产业的意志。

大健康养老产业前景广阔,公司转型意志坚决,维持推荐评级

2014年是养老产业元年,蕴含广阔市场空间。一方面,建国后首批生育高峰期人口将逐步迈入老年,随之而来的老年人口将急剧增加,另一方面,养老问题得到政府重点关注,在养老产业用地、政府配套、资金支持和税收优惠等方面可能获得政策突破,填补空白。在中国老龄化逐渐加速的背景下,大健康养老产业将成为中国下一个掘金点。

公司作为转型而来的掘金先锋,从整合医疗到拿下养老项目,从设立养老产业子公司到放弃非同心业务收购,举手投足之间彰显公司彻底转型,做大做强健康养老产业的态度与决心。我们预计,在不考虑相关大健康养老业务的影响下,公司2014-2016年EPS分别为0.6/0.76/0.97元,对应PE13/11/8倍,P/NAV0.7,维持“推荐”评级。