本刊特约 | 马克·海菲尔（MarkHaefele）
2023年上半年，我们看到了两个严重而尖锐的市场风险。随着美联储推进自20世纪80年代以来最快的加息周期，企业利润正在减少，实际工资正在下降。但最近，美国经济前景一直在改善，实际工资再次上涨，企业收益也比预期的要好。
我们现在更有信心，在未来六个月内，利率上升不会导致美国经济衰退。中国经济的状况甚至可能有助于降低发达市场的通货膨胀。
那么，这些变化是如何改变我们的投资观点的呢？
随着衰退风险减退
美股前景更趋平衡
在股票市场，我们现在看到了一个更加平衡的风险回报前景，我们对于美国股票前景的判断从“不看好”变成了“中性”。
我们认为，美国经济衰退的威胁已经减弱。在经济方面，美国实际工资再次增长，7月零售额增长是自今年年初以来最强劲的。标准普尔500指数成份股公司有望打破2023年盈利收缩的预期，并为第三季度提供积极的业绩指引，第二季度可能标志着同比盈利增长的低谷。目前，我们预计标准普尔500指数的每股收益将在2023年持平，2024年增长9%。尽管如此，在我们的基本预测中，未来6至12个月，美股市场的表现仍只是略有上升。我们的基本预测是，该指数将在2023年12月达到4500点，2024年6月达到4700点。
标准普尔500指数已经连续第三周下跌，投资者正在权衡美联储进一步收紧利率的可能性。在此之前，美联储公布了7月份的会议记录，其中包含了来自官员们的鹰派和鸽派言论。尽管美联储7月份会议纪要显示出对通胀的持续担忧，但一些政策制定者也对“过度紧缩”的可能性表示了担忧。总体而言，会议记录并没有改变我们的观点，即利率即将或已经达到峰值。
强劲的零售销售也加剧了人们的担忧，即美国经济增长仍可能过热，令政策制定者感到不安。8月17日，10年期美国国债收益率升至2007年以来的最高水平，将美国首次降息的市场定价推迟至明年3月，并导致美国国债今年迄今的表现转为负值。
在这种背景下，我们对美国股市的前景已经不那么悲观了，我们将其评级从不看好转为中性。尽管如此，估值的上升，尤其是在市场的某些增长领域，意味着未来12个月该资产类别的总体回报前景仍低于固定收益类别。
固定收益仍然是我们首选的资产类别。我们认为，在基准情况下，增长放缓和通货膨胀下降应该对债券有利，目前债券的收益率是有吸引力的。我们更喜欢高级别(政府)和投资级别的债券，这些债券提供有吸引力的总收益率，如果经济逆风加剧，它们应该比股票处于更有利的位置。
就股票市场而言，我们继续青睐那些估值较低并有追赶空间的股市落后者：在美国市场，相对于资本加权指数我们更青睐那些等权指数；另一方面，我们看到新兴市场股票比美国股票有更多的潜在上升空间。
对中国股市保持建设性看法
将收复部分失地
中国的经济刺激措施会变得更加频繁和有力吗？上周，固定资产投资、零售销售和工业生产都进一步证明，中国大规模复苏的势头仍未增强。政策制定者的最新努力——将贷款最优惠利率下调10个基点，而用于抵押贷款的5年期利率出人意料地维持在4.2%不变。投资者将继续保持警惕，寻求进一步的定向措施，以支撑中国经济增长、重振信心，并为房地产等陷入困境的市场领域提供定向支持。
我们认为中国经济的状况甚至可能有助于降低发达市场的通货膨胀。
我们预计，在2023年落后MSCI全球指数(MSCIAllCountryWorldindex)近20个百分点之后，中国股市将收复部分失地。
首先，随着每一次数据发布，都使得要求更有力的政策支持的期望值越来越大。中国人民银行上周首次出人意料地出台了宽松政策，包括将一年期中期贷款工具削减15个基点。随后，政策制定者于8月18日出台了股市监管支持措施，并于8月21日将贷款最优惠利率下调10个基点。我们预计，今年将再次下调存款准备金率，并将5年期贷款利率再次下调10至20个基点，以支持信贷需求，重振信心，并促进经济增长。
其次，美国宣布的针对中国投资的限制规模小于预期，消除了笼罩在市场上空的阴云。悬而未决的问题包括一些关键的豁免，没有追溯力，没有行业范围的限制。
第三，中国监管机构已经解决了几起涉及互联网公司的引人注目的案件。随着中国发出更多支持私营部门发展的信号，并为人工智能等领域的发展扫清道路，我们认为，科技监管风险递增的范围已经缩小。
因此，尽管中国风险资产的走向仍然严重依赖于延迟的经济反弹，但我们认为这不是惟一需要考虑的因素。我们仍然期待更多的政策支持能够很快实现，我们仍然对中国股市保持建设性的看法。
不要指望美元的反弹会持续下去
美元最近几周反弹，DXY指数从7月中旬的近期低点上涨了不少。截至8月21日，衡量美元对六种主要货币强弱程度的指数（即DXY)在2023年下跌了0.2%，而截至7月13日，该指数年度跌幅高达4.5%。
尽管美元走强受到强劲的美国经济数据的推动，但我们预计，美元将再度走软。
强劲的美国经济数据使得美联储进一步收紧货币政策的可能性依然存在，同时基本面的长期因素仍然是美元的负担，包括估值过高、财政赤字和经常账户赤字、评级前景以及美国资金的高配置。投资者将密切聆听美联储政策制定者在杰克逊霍尔全球央行年会(JacksonHole)上发表的评论，包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)8月25日发表的评论，以了解在相对增长、通胀和利率前景的情况下，美元从7月13日开始的反弹能否持续。
在我们看来，美元仍然是脆弱的。我们最不看好美元，最看好欧元。由于美国的通胀率下降速度快于欧洲，我们认为，美国利率比欧洲利率更有可能接近峰值。美联储可能会比其他央行更早考虑放松货币政策。而欧元区的负面经济意外已经反映在欧元的估值中，而欧元区贸易平衡的改善对欧元应该是有利的。
我们现在看到日元的上升空间变小了，我们将其从看好变为中性。鉴于美国相对强劲的经济实力和日本收益率曲线控制政策（YCC）的软撤销，我们看到有限的催化剂将超过日元多头和美元空头头寸所带来的负5%的利差。尽管如此，我们仍然认为日元多头头寸是一种有效的下行对冲，特别是如果选择性实施的话。
（作者系瑞银集团全球财富管理首席投资官。本文已刊发于8月26日《证券市场周刊》，文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场，文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）
