作 者丨向秀芳
编 辑丨李莹亮
图 源丨图虫
国际货币基金组织（IMF）和世界银行2022年秋季年会期间，发达经济体为抗击高通胀加速紧缩货币政策，对新兴市场和发展中国家产生的巨大外溢效应，成为焦点话题之一。
在此背景下，当地时间10月14日，IMF第一副总裁吉塔·戈皮纳特（Gita Gopinath）与IMF首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙（Pierre-Olivier Gourinchas）发表联名博客文章，就各国应如何应对强势美元提出政策建议。
文章指出，美元短期内大幅走强对几乎所有国家的宏观经济产生了巨大影响。当前，经济基本面是美元升值的一个主要因素。各国对贬值压力的适当政策反应，需要关注汇率变化的驱动因素和市场动荡的迹象。
对于美国来说，尽管强势美元和全球金融条件收紧给全球带来了影响，但在美国通胀率仍然远远高于目标的情况下，货币紧缩仍然是适当的政策。不这样做会损害中央银行的信誉，使通胀预期失去基础，并需要在以后进行更多的紧缩，并对世界其他地区产生更大的溢出效应。
文章提醒，美联储应该牢记，巨大的溢出效应很可能会回溢到美国经济中。
以下为全文（翻译供参考）：
今年年初以来，美元兑日元升值 22%，兑欧元升值13%，兑新兴市场货币升值6%，达到2000年以来的最高水平。鉴于美元在国际贸易和金融领域的主导地位，美元在几个月内如此大幅走强对几乎所有国家的宏观经济产生了巨大影响。
虽然自2000年以来美国在世界商品出口中的份额从12%下降到8%，但美元在世界出口中的份额却保持在40%左右。对于许多努力降低通胀的国家来说，其货币相对于美元的贬值使应对更加艰难。平均而言，美元升值10%对通胀的传导率估计为1%。与发达经济体相比，新兴市场的这种压力尤其严重，反映出它们对进口的依赖程度更高，并且在以美元计价的进口中所占的份额更大。
美元的升值也在全球资产负债表中产生影响。大约一半的跨境贷款和国际债务证券以美元计价。尽管新兴市场政府在以本国货币发行债务方面取得了进展，但其私营企业部门的美元计价债务水平很高。随着全球利率上升，许多国家的金融状况已显著收紧。美元走强只会加剧这些压力，特别是对于一些新兴市场和许多已经处于债务困境高风险中的低收入国家而言。
在这种情况下，各国是否应该积极支撑本国货币？一些国家正在诉诸外汇干预。今年前七个月，新兴市场和发展中经济体持有的外汇储备总额下降了6%以上。
对贬值压力的适当政策反应，需要关注汇率变化的驱动因素和市场动荡的迹象。具体而言，外汇干预不应替代对宏观经济政策的合理调整。当货币变动大幅增加金融稳定风险，严重破坏中央银行维持价格稳定的能力时，可以进行临时干预。
截至目前，经济基本面是美元升值的一个主要因素：美国利率迅速上升，美国的贸易条件更为有利--衡量一个国家的出口相对于进口的价格（由能源危机导致）。为应对历史性的通货膨胀，美联储已经走在了快速收紧政策利率的道路。同时，日本和中国的低通胀率使它们的央行能够逆全球紧缩趋势而行。
俄乌冲突对贸易条件(terms-of-trade)的巨大冲击是美元走强的第二个主要动力。欧元区高度依赖能源进口，特别是来自俄罗斯的天然气。天然气价格的飙升使其贸易条件达到了该共同货币历史上的最低水平。
至于中国以外的新兴市场和发展中经济体，许多国家在全球货币紧缩周期中处于领先地位——也许部分是出于对其美元汇率的担忧，而出口商品的新兴市场和发展中经济体则经历了贸易条件的正面冲击。因此，一般新兴市场经济体的汇率压力没有发达经济体那么严重，有些国家，如巴西和墨西哥，甚至还升值了。
鉴于基本驱动因素的重要作用，适当的反应是允许汇率调整，同时利用货币政策使通货膨胀接近目标。进口商品价格的提高将有助于对基本面冲击进行必要的调整，因为它减少了进口，这反过来又有助于减少外债的积累。财政政策应被用来支持最脆弱的群体，而不损害通胀目标。
还需要采取其他措施来解决即将出现的一些下行风险。重要的是，可能会看到金融市场出现更大的动荡，包括投资者因撤退到安全资产，对新兴市场资产突然失去兴趣，促使大量资本外流。
在这种脆弱的环境中，谨慎的做法是增强韧性。虽然近年来新兴市场央行储存了美元储备，反映了从早期危机中吸取的教训，但这些缓冲是有限的，应谨慎使用。
各国必须保留重要的外汇储备，以应对未来可能出现的更严重的资金外流和动荡。那些有能力的国家应该恢复与发达经济体中央银行的互换额度。经济政策健全、需要解决适度脆弱性的国家应积极利用国际货币基金组织的预防性额度来满足未来的流动性需求。那些拥有大量外币债务的国家应通过使用资本流动管理或宏观审慎政策来减少外汇错配，此外还有债务管理行动，以平滑偿还情况。
除了基本面之外，随着金融市场的收紧，一些国家出现了市场混乱的迹象，如货币对冲溢价和本币融资溢价上升。浅层货币市场（shallow currency markets）的严重混乱将引发这些溢价的巨大变化，有可能造成宏观经济和金融的不稳定。
在这种情况下，临时外汇干预可能是适当的。如果大幅贬值增加了金融稳定风险，如企业违约，这也可以帮助防止不利的金融放大。最后，在罕见的情况下，临时干预也可以支持货币政策，即汇率大幅贬值可能使通胀预期失去锚定，而货币政策本身无法恢复价格稳定。
对于美国来说，尽管强势美元和全球金融条件收紧给全球带来了影响，但在美国通胀率仍然远远高于目标的情况下，货币紧缩仍然是适当的政策。不这样做会损害中央银行的信誉，使通胀预期脱锚，并需要在以后进行更多的紧缩，并对世界其他地区产生更大的溢出效应。
也就是说，美联储应该牢记，巨大的溢出效应很可能会回溢到美国经济中。此外，作为世界安全资产的全球提供者，美国可以重新启动对符合条件的国家的货币互换额度，就像它在大流行病开始时延长的那样，在货币市场紧张时提供一个重要的安全阀。这将有益地补充美联储常设的外国和国际货币当局回购机制所提供的美元资金。
国际货币基金组织将继续与我们的成员密切合作，依靠我们的综合政策框架，在这些动荡的时期制定适当的宏观经济政策。除了向符合条件的国家提供预防性融资机制外，国际货币基金组织随时准备向出现国际收支问题的成员国提供我们的贷款资源。
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本期编辑 黎雨桐 实习生 罗新雨
