「三桶油」的2023年：業績大分化加劇、「增儲上產」進度條不停

截至10月最後一天，三桶油三季報齊出。表面看來延續了2022年度的「皆大歡喜」，實則在國際油價不確定性加劇的大變局下，三桶油正在加速業績分化。

中國石化中國石化（SH：600028）在營收上一馬當先，前三季度實現營收24699億元，中國石油（SH：601857）則以22821億元緊隨其後，中國海油中國海油（SH：600938）營收規模最小且差距較大，為3068.17億元。同比去年，增幅由大到小依次為中國石化（1%）、中國海油（-1.39%）、中國石油（-7%）。

不過凈利潤排名卻出現翻轉：營收最多的中國石化卻「不增利」，凈利潤530億元（同比降了7%），最低；營收最少的中國海油，凈利潤976.5億元（同比-10.2%），降的最多；中國石油則實現凈利潤1316.5億元（同比增長10%）。

數字背後更為關鍵的是，中國石化的盈利能力與另外兩家距離拉大。背後的原因，當然可以將其歸因於俄烏戰爭後國際油價動蕩性加劇，更準確來說，是國際油價不確定性給油氣全產業鏈帶來的重塑，使得三桶油長期業績分化加劇。

三桶油長期業績大分化

三桶油業績分化的表層原因，是油價、氣價等能源價格的波動。

俄烏戰爭爆發後，2022年國際油價一路沖高至每桶137美元，全年的布倫特原油期貨均價也達到100美元。油氣價格自2008年以來的歷史高位，令全世界的油氣公司都賺的盆滿缽滿。

進入2023年，隨著歐洲能源供需的逐步穩定，全球油氣賣家買家逐步「調整座位」，油氣價格比照2022年走低。2023年以來至今，布倫特原油期貨均價下探至81美元。這就初步解釋了中國石油營收下降、中國海油營收凈利雙降、中國石化的「增收不增利」。

中國石化「增收不增利」的背後，還有一個不易覺察的變化：為何中國石化為何營收同比只增加了1個百分點，利潤卻下降了10個百分點？

同時，與中海油專註於上游油氣勘探開發不同，核心的「兩桶油」中國石化、中國石油都是全產業鏈布局，但與去年同期相比，前三季度中國石化與中國石油的盈利差距卻在擴大（凈利潤差額從636.11億元擴大至786.5億元）。

如此鮮明的對比也只是在近兩年中才首次出現的。

回望疫情之前的2019年，「三桶油」的歸母凈利潤雖有差距，但不算大——中國石油、中國石化、中國海油的凈利分別為456.77億元、575.91億元和610.45億元。

自2021年開始，差距開始出現。當年中國石油、中國石化、中國海油分別凈利921.61億元、712.08億元、703.2億元。2022年，這一差距擴大為中國石油1493.75億元、中國海油1417億元、中國石化663.02億元。換句話說，中國石油的賺錢能力，顯著優於中國石化，這一差距在2023年進一步拉大。

今年三季報顯示，中國石化「化工板塊」業績第三季度扭虧為盈實現盈利（0.59億元），但由於國際油價上漲，同期疊加化工市場需求疲軟、產能集中釋放、產品均價下跌等原因，中國石化整個化工板塊前三季度合計確是虧損的，虧損高達67億元，比去年同期虧損擴大56.46億元。

目前，國內化工市場需求疲軟，但上游仍有多個民營煉化項目相繼投產，2022年擬建的12個煉化一體化項目中，7個已公布投資額的項目合計投資高達6000億元。上述新增產能的加速釋放將導致化工行業面臨產能過剩，對企業盈利能力必然是很大的考驗。

「增儲上產」進度條

值得注意的是，在油價、氣價高企的2022年，三桶油紛紛實現營收利潤雙豐收。除了眾所周知的能源價格上漲因素，三桶油還特彆強調自身「增儲上產」的功勞。

今年前三季度，油價回調，三桶油已不復去年高增長的態勢，但是三桶油還是強調自身增儲上產，說增儲上產在一定程度上平抑了油價下跌。

當然，增儲上產，加大油氣資源的勘探開發力度，從而有效保障油氣能源自給率，這是三桶油履行社會責任的重中之重。高度依賴原油進口的中國，高度重視自身的油氣安全，擔子自然落在了三桶油身上。

以原油為例，由於中國的石油對外依存度高達75%，所以國內年自產原油正在堅守「2億噸」這條線，因此三桶油的增儲上產就十分重要。國際上通行的衡量石油公司增儲上產成效的指標是「儲量替換率」，也即當年新增探明可采儲量與產量當量之比，只有替換率大於1時，表明公司仍處於可持續健康發展軌道，否則就是「寅吃卯糧」。

分析三家企業披露的增儲上產方面的「進度條」：

為「穩油增氣」，中國石油加大勘探開發力度，目前已經取得了四川盆地、塔里木盆地、準噶爾盆地、渤海灣盆地、鄂爾多斯盆地等重點區域的戰略性突破，有望形成新的規模增儲產量和未來戰略接替的地區。

增儲上產反應到財報上，2023年前三季度，中國石油實現油氣當量產量13.15億桶，同比增長5.1%，其中原油產量 7.06億桶，同比增長4.3%，可銷售天然氣產量 3.7萬億立方英尺，同比增長6.1%。

中國海油也在持續加大油氣勘探開發力度。2022年以來已經獲得逾18個新發現，成功評價逾28個含油氣構造；今年以來獲得番禺10-6和開平18-1等多個油氣新發現，成功評價秦皇島27-3等大中型含油氣構造，持續開拓增儲上產接替區。

2023年前三季度，中國海油油氣總凈產量創歷史同期新高，實現總凈產量4.997億桶油當量，同比增長8.3%。其中，中國凈產量345.5百萬桶油當量，同比增長6.7%，主要得益於墾利6-1和陸豐15-1等油田產量上升的貢獻；海外凈產量154.1百萬桶油當量，同比增長11.8%，主要得益於蓋亞那和巴西產量增加。

2023年以來，在勘探方面，中國石化在塔里木盆地、準噶爾盆地等地區取得了一批油氣新發現和重大突破。開發方面，中國石化推進濟陽、塔河、准西等產能建設，深化老油田開發；加快順北二區、川西海相等產能建設，實施天然氣增儲上產。

前三季度，中國石化實現油氣當量產量3.8億桶，同比增長3.6%，其中原油2.1億桶，同比略有下降；天然氣9930億立方英尺，同比增長8.7%。

然而，儘管三桶油在勘探開發、增儲上產方面年年有成效，但國內油氣對外依存度較高的局面，短期難以扭轉，在「將能源飯碗掌握在自己手中」的要求下，三桶油的增儲上產，在未來仍將是常態。

綠色轉型發力點有別

在保證油氣供應和能源安全的前提下，國家一直在敦促三桶油加快綠色轉型的步伐。2022年3月，國家能源局在2023—2025年行動方案中明確要求，大力推動油氣勘探開發與新能源融合發展，並積極擴大油氣企業開發利用綠電規模。

目前，三桶油探路綠色轉型涉及風光新能源開發、綠氫製造、氫能基建、CCUS等，但三家公司的側重點有所不同。

意欲打造「第一氫能公司」的中國石化，將綠色轉型側重點放在了綠氫製造。由於石化公司在綠氫製造產業有著先天優勢，因此在氫能領域投入力度最大。

今年8月，年產綠氫2萬噸的新疆庫車綠氫項目投產，其制氫成本（18元/公斤）約合市場綠氫生產成本的一半，所產氫氣通過管道輸送至中國石化旗下煉廠用於煉油生產加氫；此外，投資約57億元的內蒙古鄂爾多斯市風光融合綠氫示範項目已開工，投產後年可制綠氫3萬噸。

在氫能基建方面，「十四五」中石化計劃建成1000座加氫站，目前已建成近百座。此外，中國石化大力推進「西氫東送」輸氫管道示範項目，該管道起於內蒙古烏蘭察布，一期規劃終點是地處北京的燕山石化，管道一期年輸送10萬噸、遠期年輸送50萬噸。

中國石油能源轉型發力點在風、光新能源。2022年，中國石油風光發電裝機規模超140萬千瓦。今年則正在推動一體化新能源大基地和地熱、集中式風光氣電融合等項目落地。

中國石油表示，力爭2025年實現新能源產能比重達到公司一次能源的7%，2035年實現新能源、油、氣三分天下的格局，2050年左右實現「近零」排放。

中國海油則發力海上風電。中國首座深遠海浮式風電平台「海油觀瀾號」已在今年年內成功併網發電。中國海油方面表示，「每年資本開支的5%至10%將用於海上風電，以保持與全球同步的能源轉型的步伐。」

與此同時，三桶油均在碳捕捉技術領域加大投入，在CCUS方面年內均取得了一定成效。

中石化方面，2022年8月，中國首個百萬噸級 CCUS項目―中國石化旗下齊魯石化-勝利油田項目正式建成投產，定位於「全產業鏈示範基地」；今年5月，中國石油與國家能源集團共建的寧夏300萬噸/年CCUS示範項目開工，預計2025年底建成投運；今年6月，中國海油旗下中國首個海上二氧化碳封存示範工程投用，可封存二氧化碳30萬噸/年。

儘管石油公司正在千方百計完成減碳目標，但轉型所需要的時間與投入將是遠高於預期的。因此，如何積極穩妥實現能源結構的調整，也是擺在「三桶油」一把手面前的一大挑戰。

參照五大國際油氣巨頭之一的道達爾能源，針對2050年實現凈零排放的目標，將其能源結構調整計劃為：到2030年石油、天然氣和電力比重調整為40%、40%和20%；到2050年三者比重將分別為20%、40%和40%。

顯然，即便到了碳中和凈零排放的階段，油、氣仍存在於其主營業務中。這或對三桶油的能源結構調整，具備一定參考意義。

無論是氫能投入、新能源開發還是加大創新技術投入，三桶油都在力爭為自身油氣（傳統能源）業務的發展騰挪空間。但遠期來看，油氣巨頭們應在如何開發利用好油氣資源上同時發力，畢竟「雙碳」目標的進程，是可再生能源緩慢代替化石能源的過程，而不是「不要化石能源」。