天風證券：給予中航重機買入評級

2022-05-06天風證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對中航重機進行研究並發布了研究報告《2022Q1歸母凈利+174.95%，盈利能力持續提升》，本報告對中航重機給出買入評級，當前股價為38.03元。

中航重機(600765)

2022Q1 歸母凈利+174.95%，盈利能力持續提升

公司 2022 年 Q1 實現營業收入 20.65 億元，同比+15.65%，營業收入實現持續穩定增長， 主要原因為市場訂單增加，公司交付能力提升。 實現歸母凈利潤2.08 億元，同比+174.95%，實現超預期增長，主要原因為成本費用增幅小於營業收入增幅，利潤率得到提升。 實現扣非凈利潤 2.06 億元，同比+185.53%。

2022 年 Q1 公司實現銷售毛利率 28.55%，同比+4.14pcts；期間費用方面，期內公司發生銷售費用（ 0.17 億元， -21.52%），管理費用（ 1.47 億元， +6.04%），財務費用（ 0.07 億元， -71.87%），研發費用（ 0.57 億元， +10.39%）， 期內公司期間費用率 11.04%，同比-2.27pcts，創歷史新低，公司提質增效工作成果顯著。受此影響，銷售凈利率達到 10.95%，同比+5.15pcts，公司盈利能力顯著提升。我們認為，公司有望迎來產品結構優化帶來的產能利用率提升（小批量、多品種影響產能調配），同時疊加新品爬坡後規模效應下邊際成本下降（包含了固定成本的分攤減少及因製造升級帶來的可變成本下降）， 盈利能力在放量的基礎上未來或將進入持續改善軌道。

合同負債同期增長 1579.17%，產品交付或將提速

期末公司預付款項達 3.88 億元，較上期末+29.14%，較上年同期增長 53.25%；合同負債達 5.93 億元，較上年同期增長 1579.17%， 表明公司在手訂單充足，產業鏈高景氣持續增強，產品交付速度或將持續提升，盈利能力有望進入持續上升軌道。

增資安吉精鑄，加快推進鍛鑄造行業產業布局

公司 3 月 14 日發布公告擬通過向北京產權交易所公開摘牌的方式增資參股公司航空工業安吉，以現金對航空工業安吉增資 5,000.00 萬元。 我們認為，此次增資有助於加快推進公司在鍛鑄造行業的產業布局，提高鍛鑄業務整體的核心競爭能力，成為高端鍛造、鑄造、增材製造的整體解決方案服務商。 同時能幫助安吉精鑄提升關鍵核心產品的製造工藝水平和生產能力，做強精密鑄造主業，並改善股東結構，優化資源要素配置，提高經營穩健性和抗風險能力。

新增產能釋放在即，飛機&航發鍛件擴張性需求驅動工期業績高增長

公司作為航空鍛造龍頭企業，生產飛機機身機翼結構鍛件、航空發動機盤軸類和環形鍛件、航天發動機環鍛件、中小型鍛件，或將充分受益於鍛件需求擴張趨勢。為了迎接軍用航空器武器裝備換裝和國產民機發展的雙驅動高景氣周期， 公司分別於 2018 年和 2021 年募集資金 13.27 億和 19.1 億元，用於先進鍛造、民用航空環形鍛件、關鍵液壓基礎件配套、高效熱交換器、航空精密模鍛和等溫鍛造生產線項目建設， 以提高公司航空精密模鍛件研製、生產配套能力，實現公司產業轉型升級，滿足國內軍用飛機、商用飛機及國際商用飛機大型精密模鍛件市場需求。 隨著公司募投項目在 2022-2025 年陸續完工達產，公司生產能力將得到提升，進一步鞏固並加強公司在鍛造領域的行業龍頭地位。

盈利預測與評級： 我們認為公司核心業務將受益於我軍航空裝備升級換代，未來 3 年有望持續快速增長；同時隨著我國大飛機項目的逐步落地，公司民機鍛鑄件產品有望實現跨越式放量增長。 綜上所述，我們預計公司在 2022-2024年 的 歸 母 凈 利 潤 分 別 為 13.09/18.97/25.87 億 元 ， 對 應 P/E 為28.89/19.94/14.62x.維持「買入」評級。

風險提示： 軍品業務波動的風險；原材料供應的風險；募投項目進展及收益不達預期的的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券王超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.25%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.47億，根據現價換算的預測PE為65.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為52.05。證券之星估值分析工具顯示，中航重機（600765）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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