東方證券：給予雲天化增持評級，目標價位41.21元

東方證券股份有限公司萬里揚近期對雲天化進行研究並發布了研究報告《農化延續高景氣度，新能源轉型在即》，本報告對雲天化給出增持評級，認為其目標價位為41.21元，當前股價為28.02元，預期上漲幅度為47.07%。

雲天化(600096)

盈利大幅增長：公司21年實現營收632.49億，同比+21.4%，實現歸母凈利潤36.42億，同比+1238.8%；22年Q1實現營收149.62億，同比+13.3%，實現歸母凈利潤16.46億元，同比+186.2%。21年綜合毛利率13.68%，同比增長1.32pct，22年Q1綜合毛利率19.53%，盈利水平明顯提升。

內外需求旺盛，化肥高景氣度有望持續：以磷肥為例，公司21年磷肥不含稅銷售均價2958元/噸，同比增長39.3%，一銨及二銨毛利率分別為36.51%和27.66%，比上年增長17.37pct和10.40pct。在全球疫情背景下，一方面對糧食安全的關注帶動國內外化肥需求增長，另一方面全球化肥行業開工率和供應鏈也受到疫情影響，供需緊張態勢不斷推漲相關化肥產品價格，且海外價格漲幅更大。僅以一銨為例，磷酸一銨波羅的海FOB現貨價自21年年初376美元/噸漲至目前1011美元/噸，漲幅169%，遠高於目前國內一銨價格4540元/噸。公司磷銨出口量佔全國出口量20%，出口產品進一步提升了磷肥業務的毛利率。目前磷肥的原材料價格仍維持高位，特別是硫磺和磷礦石的漲勢幾乎沒有回調，成本端強勢支撐磷肥高景氣，公司磷礦石、合成氨等原材料的配套也保障了公司磷肥業務有足夠的盈利空間。

新能源材料項目即將落地，產業轉型加速：公司憑藉自身資源配套優勢不斷延伸磷化工產業鏈價值，前期規劃的50萬噸磷酸鐵及配套裝置項目中的一期10萬噸磷酸鐵預計今年6月建成投產，其餘40萬噸及配套設施計劃2023年12月建成，與多氟多合資的年產5000噸六氟磷酸鋰也將在今年6月投產。今年2月，公司與雲南省玉溪市人民政府、恩捷股份、億緯鋰能、華友控股簽訂《新能源電池全產業鏈項目合作協議》，與新能源行業龍頭企業的合作有利於公司進一步深入產業鏈，加快新能源產業轉型。

盈利預測與投資建議

21年公司產品全線漲價，儘管原材料價格也大幅上漲，但化肥供需緊張疊加公司原材料配套，公司盈利能力大幅提升，故上調公司盈利預測。我們預測22-24年公司每股EPS為3.17、3.24和3.63元（原22-23年預測為1.61和1.81元），按照可比公司22年13倍市盈率，給予目標價41.21元並維持增持評級。

風險提示

產品和原材料價格波動；新項目進展不及預期；新產品需求不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券張汪強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.92%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利50.13億，根據現價換算的預測PE為10.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為33.43。證券之星估值分析工具顯示，雲天化（600096）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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