短期波動加劇、長期趨勢向上——近期黃金市場回顧及後市展望###
一、市場回顧
5月初，受中東地緣衝突升級（以色列可能襲擊伊朗核設施）及特朗普威脅對歐盟加征50%關稅，市場避險需求重新抬升。經濟數據方面，美國初請失業金人數低於預期降至22萬人，但GDP負增長推升降息預期，美元指數一度跌破100關口。多重因素下，倫敦金現貨價格一度沖高至3438美元/盎司。但隨後因技術性超買和獲利了結，回落至3303美元/盎司附近。
5月中旬，中美雙方取消91%加征關稅，關稅談判結果取得超預期進展，市場風險偏好回升，黃金避險需求銳減，黃金ETF資金流出明顯。黃金價格從3350美元跌至3123美元/盎司，最大跌幅達10%。經濟數據方面，美國PPI環比下降0.5%，但零售數據疲軟，市場對美聯儲降息預期降溫。加之中東局勢短暫緩和（美伊關係改善預期），黃金價格技術上雖然修復上漲但動能不足。
5月下旬，穆迪下調美國主權信用評級至Aa1，特朗普宣布擬對歐盟加征50%關稅，美股大跌提振黃金避險需求。黃金價格在美元指數跌破100關口及美債信用風險升溫的支撐下反彈，最高反彈至3365美元，隨後在3300美元位置來回震蕩。
二、後市展望
5月，黃金價格雖然在中美談判取得超預期進展後短暫下跌，但仍保持較強的韌性，黃金價格整體圍繞3300美元反覆震蕩，而且多次衝擊3360美元的阻力位，黃金價格呈現出偏強走勢，分析來看，主要支撐因素有如下幾個方面：
1、地緣政治風險加劇
近期俄烏衝突、中東局勢緊張及美國對伊朗核設施的潛在打擊計劃，顯著推升了避險情緒。例如，烏克蘭無人機襲擊俄羅斯軍用機場導致40餘架飛機受損，以色列可能對伊朗核設施採取行動的消息，胡塞武裝襲擊紅海航線，均加劇了市場對地緣衝突擴大的擔憂，促使資金湧入黃金避險。地緣政治風險持續擾動市場情緒，若地緣局勢升級，黃金避險需求可能再次激增，為黃金提供了短期強支撐。
2、美元與美債信用弱化
特朗普關稅政策的反覆性、美國債務風險問題，均使得美元信用削弱，穆迪下調美國主權信用評級更是暴露美元信用問題，黃金作為「非主權貨幣」的吸引力增強。當前美元指數徘徊於99.0附近，處於2022年以來的低位，弱美元下推動黃金作為替代資產的需求，黃金價格將持續獲得支撐。
圖一 美國SOFR利率（12個月）及美元指數走勢
數據來源：同花順
3、機構投資未退出
從機構行為來看，黃金ETF持倉在5月呈快速下降又回升的走勢，但整體持倉在930噸附近，處於近年來較高水平，表明市場投資者並未退出黃金市場，這也是推升5月下旬黃金價格反彈的重要因素。
圖二 黃金白銀ETF持倉走勢
數據來源：同花順
4、央行購金行為持續
2024年全球央行購金量達1045噸，連續第三年超過1000噸 ；2025年一季度全球央行凈購金244噸，購金量處於歷史較高水平，仍保持強勁態勢。外資行預計，2025年全年購金量或達900噸，央行購金將在2025年底前推動金價額外上漲9%。新興市場國家（如中國、印度）加速儲備多元化，這一趨勢在特朗普關稅政策削弱美元信用的背景下進一步強化，央行購金長期成為金價的核心支撐。
圖三 央行凈買入黃金需求量
數據來源：同花順
三、技術分析
從技術分析角度看，整個5月金價圍繞3330中樞震蕩，日K形態上走成上漲中繼。從均線看，長周期均線仍然多頭排列，短期均線呈現纏繞狀態，月K線有較長的上下影線，月RSI指標在超買區間，說明當前短期資金多空分歧較大，有回調修正需求，但長期多頭仍然佔據主導。從波動率看，當前黃金波動率仍然處於歷史高位，波動率走勢下行，說明黃金的漲速漲幅會進一步收窄。
圖四 XAU歷史波動率
數據來源：同花順
往後市看，黃金繼續看震蕩上行，短期阻力位3360，支撐位3167。如果有效突破3360後會開啟新一輪快速上漲，在3400會面臨壓力。如果未能有效突破，預計會繼續在3330的中樞進行橫盤整理，震蕩區間會進一步收窄。當前根據歷史波動率預計黃金的6月價格區間在3522-3155。
四、結論
短線來看，若出現地緣衝突升級、或美國關稅戰進一步蔓延、或美聯儲釋放明確降息信號，黃金價格金價可能突破3360美元關鍵阻力位，尋求更進一步上漲。同時，需重點關注俄烏談判變化、聯儲議息會議、關稅政策演變情況等，防止短線回調、波動加大。建議投資者突破關鍵阻力位後跟隨買入，同時快速進出獲得短線收益。
長期來看，前期支撐黃金上漲的主要因素並未發生實質改變，關稅政策仍在博弈並充滿不確定性、美元信用弱化仍在持續、央行購金與機構投資仍處於高位，這些因素都對黃金價格形成較強支撐。長期來看，建議投資者逢出現較大回調後買入，持有獲得長期收益。
