華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 胡金華 上海報道
10月初淡馬錫旗下全資子公司淡明資本剛完成33億美元（約240億人民幣）的融資，就馬不停蹄開始尋找投資標的，而其首次出手，便瞄向了內地港股上市的高科技低估值企業。
11月20日，維亞生物（01873.HK）宣布完成一輪累計近2.1億美金（約合人民幣15億元）的融資，成功引入戰略投資人——新加坡國有投資機構淡馬錫、弘暉基金及淡明資本。
值得一提的是，這家總部位於上海張江的專註於藥物發現外包服務（CRO）的機構，在2019年登陸港股時，是當年港交所最火爆的明星CRO企業之一，市值一度衝破200億港元。只是在4年時間內，股價已經跌去90%，只在1港元附近徘徊。而淡明資本聯合體首次「出擊」就將目標瞄準了它，到底是其低估值的吸引還是有其他的戰略布局，引人關注。
「非常高興完成與戰略投資人的股權投資及可轉換債方案，這對公司未來的戰略布局具有重要意義，將有利於煥發維亞新的活力，實現可持續發展，創造更大的價值和回報。」 在完成這輪融資後，維亞生物主席兼首席執行官毛晨表示。
得一提的是，維亞生物公告披露，承載CRO業務的維亞上海擬在2026年12月31日之前完成A股上市，而這一輪戰略融資也被視為為未來A股IPO鋪路。
低估值與IPO預期
一家股價已經在1港元附近徘徊的生物科技企業，緣何被淡馬錫國際資本以及頂尖投資者看中，其中必有故事。
早在今年6月，維亞生物曾發布股權轉讓及增資相關的公告，宣布投資人——淡馬錫、弘暉基金及淡明資本已有條件同意合共向維亞上海增資約人民幣5.48億元；及以總代價約人民幣5.15億元自Viva Investment收購維亞上海的註冊資本約774萬美元，股權投資的總代價超10億元人民幣，維亞上海是維亞生物集團的附屬子公司。
在股權投資完成後，維亞上海的總註冊資本將增至6597.14萬美元，維亞上海股權總額的75.79%、4.38%、2.28%、14.04%及3.51%將由公司（透過維亞生物科技）、HLC SPV、青島弘熠、Daxue Investments及True Light P分別持有。
時隔半年，這筆交易也終於畫上句號，維亞生物20日正式發布公告表示，集團已完成了一輪累計近2.1億美元（約合人民幣15億元）的融資，成功引入戰略投資人淡馬錫、弘暉基金及淡明資本。
「本次投資維亞生物，是基於對生物醫藥行業發展特徵、資本市場運行規律及維亞公司特色的深度分析，經過與公司管理團隊深入真誠討論和研究後，制定的有助於提升公司整體發展和價值實現的交易結構和治理體系提升方案。」作為投資聯合體的一員，弘暉基金團隊在受訪時表示。
不過，無論是A股還是港股生物醫藥企業何其多，又為何是維亞生物在融資「凜冬」季得到了資本的青睞？有上海本地生物醫藥圈資深人士告訴《華夏時報》記者，成立於2008年維亞生物是向全球創新葯研發企業提供從早期基於結構的藥物研發到商業化藥物交付的一站式綜合服務，作為成長於中國CRO行業的黃金時代，維亞生物創造了一種獨特的商業模式——將傳統的服務換現金（CFS）模式與獨有的服務換股權（EFS）模式相結合。
「眾所周知，上海張江聚集了國內大約一半以上的創新葯企業，張江葯谷也由此得名。而所謂EFS模式，即維亞生物向具備發展前景的生物科技公司提供藥物發現及/或孵化服務以換取該公司的股權或經濟利益，在維持來自CFS客戶的穩定現金流的同時，有效促進具備發展前景的生物科技初創公司的發展，並獨享其知識產權價值的上升潛力。簡單地理解，維亞生物好比一家專註在CRO領域的醫藥孵化機構，生意閉環是孵化—運營—退出；與此同時，公司還進行潛在收購和投資以及開發CMO等業務。」該資深人士向記者分析稱。
這也意味著，維亞生物需要龐大的資金來支撐投資，維亞生物此前的招股書也顯示，孵化一家生物科技企業需要150萬美元（1000元人民幣），而截至2022年底，維亞生物累計投資孵化91家初創公司，其中需要的資金體量可想而知。
在2019年完成港股IPO之後，維亞生物一面股價飆漲，一面加速兼并收購，先後以28.4億港元收購了朗華製藥80%股份、6.2億港元收購了SYNthesis med chem Pty Limited等等。2021年5月，維亞生物市值曾一度衝破200億港元。不過後來隨著生物醫藥行業氛圍冷清，短短兩年內維亞生物市值蒸發近九成至20多億港元。此外前期的多筆併購加上多輪可轉債，維亞生物的流動資金堪稱捉襟見肘——截至2022年年底，其現金及現金等價物為6.79億元，但流動負債卻高達26.7億元。
「前幾年，二級市場火爆，我想任何人都不會對這樣的機會視而不見。我們抓住了窗口期，融到了錢，擴展了業務。那現在這個窗口期過去了，我們就修一修內功，有債還債，然後尋找新的資金支持，攢攢彈藥，為下一個浪潮蓄力。A股的估值溢價將助力維亞未來發展過程中所需要的融資，同時疊加高管增持計劃及對核心員工團隊的股權激勵，這亦有利於煥發維亞的活力，打開維亞長期發展新空間。」在談及過往兩年市場的跌宕以及未來的A股上市計劃，毛晨曾在受訪中如是表露。
去投下蛋的「母雞」
有私募市場人士表示，維亞生物在淡明投資聯合體看來，可能是一隻會下蛋的「母雞」，相比投一個未孵化的蛋和一隻會下蛋的雞來說，顯然後者的風險對於PE而言更小，且回報更高。
只是，當下會是更多外資PE們下手的時機嗎？
「所有行業都具有周期性。我們認為2022年上半年CXO行業已經跌到一個合適價位，只是後來的宏觀擾動把市場上的錢嚇跑了。這其實跟一家公司本身的技術、業務和奮鬥精神沒關係，是一些非理性的情緒因素。悲觀情緒濃度越高、持續時間越長，反轉的幾率就越大。當一家近三年營收複合增速超90%的企業市值跌去了90%時，它沒理由不是個好項目。」 弘暉基金創始人、CEO王暉表示。
11月30日，上海一家私募機構投研部負責人黃輝（化名）告訴本報記者，資本市場永遠是資金逐鹿的場所，無論是A股還是港股，感知風險是短期感官上的主觀判斷，真實風險是指中長期永久性虧損的理性測算後的風險，投資永遠要基於真實風險，而不是感知風險。
「港股目前蘊含的機遇是部分優質公司泥沙俱下，無差別的殺跌，提供了好的動態優化倉位的機會；部分優質公司在未來下跌空間非常有限，上漲空間巨大；
部分優質公司即使未來PE估值不漲，單純靠業績增長和分紅、回購就能給投資者提供非常好的回報。」上海一家頭部券商港股分析師姚怡靜對記者表示。
在她看來，今年6月人民幣計價買港股雙櫃檯模式正式實施，對港股的估值和生態帶來重大變化，可能是未來幾年最值得重點投入的方向，按港股目前的估值，未來幾年屬於下跌空間有限，上漲空間巨大，這也是外資PE聯合體提前布局的重要因素。
