記者 王金臣
近日，證監會核准了深圳市天圖投資管理股份有限公司（以下簡稱「天圖投資」）的境外上市申請，天圖投資在赴港上市的道路上又邁進一步，有望成為首家「新三板+H股」兩地掛牌的本土創投機構。
作為投資行業「元老」級企業，天圖投資專註於消費品投資，曾因押中周黑鴨、奈雪的茶而在業內聲名鵲起，有著「消費賽道狙擊手」、「消費捕手」的稱號。
然而，天圖投資的經營業績難言理想。2021年，天圖投資出現營收凈利雙降，尤其是凈利潤降幅達到30%。2022年，營收凈利雙降的趨勢仍未停止，上半年天圖投資營收、凈利分別同比減少18%、24%。
受消費領域景氣度下行影響，天圖投資2021年的投資收益減少55.92%，進而「拖累」業績走低。
營收凈利齊降 流動性堪憂
天圖投資是一家專註於中國消費領域的領先私募股權投資機構，其前身天圖創業由實控人王永華創立於2002年4月。2015年11月，天圖投資在新三板掛牌。
10月14日，天圖投資發布公告稱，公司獲得證監會核准發行不超過1.99億股境外上市外資股，每股面值人民幣1元。若進展順利，則天圖投資將開創投機構同時在新三板和港股上市的先例。
作為「元老」級投資企業，2019至2021年，天圖投資在中國消費行業的投資項目數量僅次於騰訊投資和紅杉資本，在所有專註於消費領域的私募股權企業中排名第一，在業內被冠以「消費品投資專家」。
截至2021年末，天圖投資累計投資了205家投資組合公司，其中涵蓋食品及飲料、服裝、醫療保健等169家消費領域公司，現有的178家投資組合公司中屬於消費行業的就達148家。
具體而言，天圖投資的明星案例包括周黑鴨、中國飛鶴、奈雪的茶、小紅書、茶顏悅色、萬物新生及百果園等。目前，中國飛鶴、奈雪的茶、周黑鴨與萬物新生皆已上市。
不過，高度集中於消費領域也給天圖投資帶來一定風險。
第三方評級機構YY評級指出，天圖投資消費賽道集中度較高，未來行業替換輪動，消費賽道景氣度或存變化，且當前經濟下行及受疫情衝擊，消費企業經營大多遭受衝擊，天圖投資的資產質量或受到波及，盈利增長性或不可持續。
天圖投資也意識到了消費賽道的變化，公司CEO馮衛東今年8月曾表示，「熱潮褪去的當下可能才是最好的時候。」
然而，從業績來看天圖投資無法置身事外。
財報顯示，2021年天圖投資營業收入與凈利潤雙雙下滑，實現營業收入20.26億元，較上年同期的24.89億元減少18.63%；實現凈利潤7.28億元，較上年同期的10.36億元降幅達 29.77%。
對於營業收入呈兩位數下滑的情況，天圖投資解釋稱，主要原因是2021年度受到疫情的影響，公司非資產管理業務的營業收入有所減少。
進入2022年，天圖投資仍未扭轉營業收入和凈利潤的下行趨勢。截至上半年末，天圖投資的營業收入為9.59億元，同比減少17.87%；凈利潤為3.94億元，同比減少24.10%。同時，毛利率由28.87%大幅下降至9.75%。
除了業績難言樂觀外，天圖投資的流動性也堪憂。
招股書顯示，2019年與2021年，天圖投資的經營及投資活動所得現金流出凈額分別為10.18億元與11.02億元。主要歸因於大部分基金仍處於投資期，且投資現金流出超過了已變現收益的現金流入。同期，天圖投資的流動負債凈額分別為7.84億元和5.06億元。
但到了2022年，天圖投資的流動性依然承受較大壓力。截至上半年末，該公司經營及投資活動所得現金流為-2.24億元。截至4月末，流動負債凈額為11.80億元。
投資收益「縮水」 LP退出難
除了顯而易見的融資需求外，天圖投資意圖上市背後還有哪些原因？
縱觀整個大環境，當前股權投融資市場面臨募資難的困境。
清科研究中心數據顯示，2021年創投市場募資超2.2萬億元，募投總額打破歷史記錄。但今年上半年，整個創投市場募資僅7724.55億元，同比下降10.3%。
此外，創投行業內卷化嚴重、「馬太效應」明顯。面對有限的高質量投資機會，競爭加劇推高了創投機構的投資成本，因而需要籌集更多的資金。而以天圖投資目前的盈利與現金流狀況，上市融資不失為一個好辦法。
天圖投資在招股書中亦坦言，通過港交所上市「以利用海外融資平台增強我們的競爭優勢，為業務發展籌集資金，推進我們的國際戰略，並進一步擴大我們的資本結構」。
天圖投資表示，包括中國市場狀況在內的全球市場狀況的波動及中國消費行業面臨的挑戰，已對其上市被投公司的股票價格表現產生負面影響。
以明星案例奈雪的茶為例，天圖投資累計三次參投，金額達3.81億元。2021年，奈雪的茶以發行價19.8港元/股、340億港元的估值在港股上市，天圖投資彼時持股比例為13.04%。經計算，發行時天圖投資所持奈雪的茶股權市值約為40億港元。
然而，奈雪的茶上市後股價一路下跌，截至2022年11月16日收盤，已跌至5.61港元/股，總市值較發行時蒸發一大半，天圖投資所持股權市值也隨之大打折扣。
有行業人士分析稱，面對消費領域「買在高點，退在低點」的兩難境地，很多投資機構在接下來的幾年將面臨巨大的退出壓力。但由於新三板的流動性較差，對於天圖投資背後的投資人來說，退出難是個很大的問題。
如果天圖投資成功登陸港股，創造「LP轉股」的機會，進而從投資項目中順利退出變現，LP才能獲得實際的回報。
2020年，天圖投資實現投資收益20.96億元，較2019年的1.96億元同比陡增966.93%；然而，2021年就下降55.92%至9.24億元。2022年上半年，雖然投資收益6.41億元較上年同期有所增長，但與歷史最高點相去甚遠。
投資收益作為收入與利潤的很大一部分來源，天圖投資的投資收益接下來將呈何種面貌、港股上市是否會順利令人關注。
