前段時間和某汽車廠家的朋友喝酒，我們就聊到了其公司經營的商用車行業的情況，我說我當年在摩托車公司的情況時，他苦笑說，可能我們現在一台車的利潤還不如當年你們一輛摩托車。我大吃一驚，酒都醒了一半，不過我今天看了造電動自行車企業的財報，我差不多信了。
愛瑪科技集團股份有限公司（股票簡稱：愛瑪科技）成立於1999年，2004年進入電動自行車行業，2021年6月在上交所主板上市。愛瑪科技主營電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車的研發、生產及銷售。
2022年上半年，愛瑪科技的營收增長了29.1%，同比提升了4.7個百分點，雖然不如上市前的2020年上半年，但總算避免了上市當年營收增速就明顯下降的尷尬。凈利潤的表現就相當完美了，增長了1.2倍。真是因為油價高，工資不漲，打工人大量汽車換電瓶車？看來並非全是開玩笑，可能有部分朋友真是這樣操作的。
其行業、產品和地區都比較單一，98%以上都是國內的電瓶車及配件市場的業務，我們就不搞分類的營收構成對比了。
毛利率大幅攀升了3.3個百分點，一舉超過了2019年上半年的水平，達到了14.7%；結合著營收增長，毛利額也達到有數據以來的半年最高紀錄13.8億元。
同樣，凈利潤也創下了歷史新高的6.9億元，但是凈資產收益率卻同比下降了2.3個百分點，結束了前兩年，在上半年就發揮出「葵花寶典」加「降龍十八掌」的歷史，原因當然是上市融資後，其凈資產增長帶來的稀釋效應。但摺合成年化凈資產收益率，2022年上半年也是妥妥發揮出了絕招的。
這方面已經比很多車企強太多了，不用說瀕臨虧損，靠補助過活的那些二線車企，就連上汽集團都才半年2.5%的凈資產收益率，但是不能比營收大小，一比營收大小，電動自行車企業還是顯得太小了。
毛利率提升帶來營業成本占營收比下降，期間費用在規模效應的帶動下，抵擋住了人工成本等上升的壓力，還同比小降了0.1個百分點，這樣就擴大了主營業務的盈利能力。其總成本占營收比下降了3.4個百分點，凈利潤增長的主要原因就在這裡。
不過，在期間費用裡面，銷售費用和財務費用的節省是重要原因，而研發費用和管理費用的增長都要快於營收，特別是「稅金及附加」的增長還相當快。
我們查看了其現金流量表，2022年上半年「支付的各項稅費」高達2.7億元，遠高於去年同期的1.2億元。
稅金及附加中，增長的大頭在城建稅、教育費（地方教育費）附加和印花稅，主要的增長都與其主稅「增值稅」的增長相關，毛利空間大了，當然就要多交增值稅及附加，也要多交所得稅。地方有這樣一家電動車企業也不錯，半年就交2.7億的稅，總比多裝些攝像頭去收車輛罰款要文明很多。
期間費用中的人工費增長是很猛的，最低的銷售費用中的人工費增長都是超過營收增長幅度的，不管是因為員工人數增長，還是人均收入增長，其實愛瑪科技的整體生產經營效率是下降的，在現在的經濟形勢下，經營效率還能上升的企業並不多，愛瑪科技還算不錯的了，至少整個期間費用占營收比控制住了。
現金流量的表現方面，可能說是相當優秀的，經營活動的凈現金流同比增長兩倍多，而且幾乎不用怎麼搞投資就實現了。但是，我們後面要說到，明顯高於凈利潤很多的經營活動的凈現金流來源並不可持續。
從其財務費用為-1.6億元，我以為他們的償債能力是很誇張的好，但結果卻出人意料，資產負債率高達64.2%，一部分長期資產還要靠流動負債來提供，長期償債能力並不強。
0.9的流動比率和0.83的速動比率，雖然比年初和去年同期都有所提升，但是短期償債能力，從這些數據的表面上看，還是明顯偏弱的，這也就是其能發揮出年化凈資產收益率高於毛利率的重要原因，也就是說「葵花寶典」的功夫他們是練了的，當然不全是利用財務槓桿的「葵花寶典」，他們同時也練了高效率的「降龍十八掌」。
愛瑪科技的財務戰略是相當激進的，除了償債指標中等偏下以外，他們還幾乎沒有長期負債，絕大多數都是流動負債，作為百億負債規模的企業，這也是不多見的。
好在其流動資產的質量相當不錯，現金及現金等價物就佔據了流動資產的前三位，累計達75億元，佔比達到了86.2%，存貨是第四大流動資產，為7億元。
愛瑪科技對存貨的管理相當有效，和年初及去年同期比均有所下降，占流動資產比更是明顯下降，這在營收增長的情況下，還是不容易辦到的。
其流動負債更有趣了，幾乎只有一項值得一說，那就是占流動負債比達85.7%，佔總負債比達84%以上的「應付票據及應付賬款」。除了這一項，其他要麼是預收的訂貨款（即：合同負債），要麼就是臨時性的負債還沒有到付款周期，根本不重要，愛瑪科技並沒有實質性的有息負債。
我只能說，給愛瑪科技當供應商是比較倒霉的，他們也太能欠款了。在只有不到3億應收款的情況下，他們可以欠出83億元的「應付票據及應付賬款」，這可是20多倍的差距。就這樣，愛瑪科技仍然不能滿足，2022年上半年末，比年初還增長了12.4億元，比去年同期更是增長了22.2億元。本期他們經營活動的凈現金流遠高於凈利潤的主要原因就在這裡。
作為經營電動自行車的愛瑪科技，除了營收規模上和汽車整車企業沒法比以外，真的全面領先於這些車企。但其比那些整車企業還過分的賬期，表面上看是其供應商管理有效的標誌。但凡事不能做得太過了，拿幾十億來理財賺利息，卻欠著供應商近百億的貨款，這種玩法很容易沒有朋友的。
整車企業玩的就是供應鏈，我當年在摩托車上市公司工作時，整個供應商檔案就是公司的核心機密之一。供應商體系對整車廠家是極其重要的，切不可只管自己的利益，奉行大魚吃小魚的叢林法則，自己吃肉也要給合作夥伴們分點湯，不然順風順水時，大家都唯唯諾諾，一旦經營出現困難，就都上門討債了。
聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
