一、公司概况与战略定位
中国平安作为国内领先的"综合金融+医疗养老"服务集团，2024年实现营业收入10,289.25亿元，同比增长12.6%。核心战略聚焦三大领域：
1. 综合金融：构建"1+N"账户体系，个人客户数达2.42亿，客均合同2.92个
2. 医疗养老：覆盖3,100万付费用户，居家养老服务覆盖75城
3. 科技赋能：AI坐席覆盖80%客服总量，医疗数据库覆盖5,000种疾病
（数据来源：2024年报经营亮点部分）
二、分业务模块财务分析
（单位：人民币亿元）
1. 寿险及健康险业务
核心发现：
- 代理人渠道新业务价值增长26.5%，人均产能突破10.1万元，体现"优才计划"成效
- 银保渠道新业务价值暴增62.7%，战略合作银行拓展至5大国有行+5家股份行
- 医疗养老生态贡献70%新业务价值，"保险+服务"模式溢价显著
2. 财产保险业务
核心发现：
- 车险综合成本率98.1%保持行业领先，UBI定价模型迭代至4.0版
- 责任险保费增长21%，政府业务占比提升至35%
- 农险业务规模突破500亿，乡村振兴战略落地
3. 银行业务
核心发现：
- 财富管理收入增长18%，代销保险规模突破3,000亿
- 绿色贷款余额1,577.62亿，年增速45%
- 数字人民币场景落地2,000+，交易笔数破亿
4. 资产管理业务
核心发现：
- 养老金管理规模突破1.5万亿，企业年金市占率23%
- 公募基金保有量达8,000亿，行业排名升至第5
- 特殊机会投资配置300亿，不良资产处置收益超20%
三、资产负债表关键科目分析
1. 准备金情况
（单位：人民币亿元）
分析：
- 财产险准备金同比增长7.4%，反映业务规模扩张
- 寿险合同服务边际下降主要由于产品结构向短期储蓄型倾斜
- 准备金充足率维持180%以上，风险覆盖充足
2. 预收账款情况
分析：
- 预收保费增长主要来自大企业年金业务预收款
- 递延收益增加反映医疗会员卡等预付服务增长
- 合同负债/总负债比达62.3%，显示收入质量优异
四、盈利能力与现金流分析
1. 盈利质量指标
亮点：
- 保险资金年化净投资收益率5.0%，超行业平均120bps
- 寿险EV营运回报率11.0%，较去年提升0.4pct
- 自由现金流1,892亿，支撑高分红政策
2. 成本结构优化
效率提升：
- AI替代人工坐席节约成本37亿
- 医疗生态协同降低获客成本28%
- 集中采购节省运营费用59亿
五、估值分析
1. 绝对估值法（内含价值法）
- 寿险EV：9,606.08亿（+15.6% YoY）
- 集团EV：1.42万亿（+12.3% YoY）
- 当前市值：9,286亿（0.65x PEV）
估值区间：
- 保守估值（0.8x PEV）：1.14万亿 → 对应股价62.3元
- 合理估值（1.0x PEV）：1.42万亿 → 对应股价77.8元
- 乐观估值（1.2x PEV）：1.70万亿 → 对应股价93.4元
2. 相对估值法
安全边际：
- 股息收益率5.2%（港股达6.8%）
- 回购注销金额超120亿港元
- 隐含新业务价值增长空间达40%
六、风险与展望
风险因素：
1. 长期利率下行压力：10年期国债收益率跌破2.5%
2. 资本市场波动：权益投资占比18%的敏感性
3. 医疗养老投入周期：需3-5年培育期
增长动能：
1. 银保渠道爆发：新业务价值增速有望保持50%+
2. 居家养老蓝海：2025年目标覆盖100城
3. 数字人民币生态：预计带来300亿年化收入
投资建议：
基于"综合金融+医疗养老"双轮驱动，给予买入评级，12个月目标价75-85元（对应1.0-1.1x PEV）。重点关注三大催化剂：
1. 寿险新业务价值增速持续超预期
2. 北大医疗整合成效显现
3. 美联储降息周期下的资产端弹性
（报告全文数据均来自中国平安2024年年度报告及公开市场信息，分析基于现行会计准则及市场环境，投资决策需结合个人风险偏好。）
