曾被深交所质疑成长性，华剑智能转战主板能否成功？｜IPO观察

2022年，床垫类企业掀起了上市热潮。慕思股份、趣睡科技在2022年成功登陆了A股。在此背景下，主营业务为智能床垫设备生产和销售的浙江华剑智能装备股份有限公司（下称“华剑智能”）于2022年9月6日更新了招股说明书，计划在上交所主板上市。

早在2020年7月，华剑智能便向深交所递交过招股说明书，计划在创业板上市。但经过两轮问询和更新了三版招股说明书后，公司在2021年2月主动撤回了上市申请。而后在2022年4月再度递交招股说明书，只不过把上市目的地改成了上交所主板。

公开资料显示，华剑智能成立于2004年。主营业务为智能床垫设备生产和销售。所谓智能床垫主要用于制造弹簧床芯，是制造弹簧床垫的关键生产设备。慕思股份、趣睡科技、喜临门等知名床垫企业均是华剑智能客户。

对于上次撤回IPO申请，华剑智能并未公开回应。但从深交所披露的问询函来看，公司是否符合创业板定位一直是深交所关注的重点。

从深交所对创业板规划来看，创业板主要服务于成长性、创新性企业，要突出三创（创新、创造、创意）和四新（新技术、新产业、新业态、新模式）。为此深交所还列出了12个行业负面清单，并要求该12个行业要与大数据、互联网等新技术深度融合才能上市。

在问询函中，深交所要求华剑智能说明公司是否符合创业板定位的相关规定，并分析“三创四新”的相关情况。

回复函中，华剑智能明确表示公司所属行业为“C35专用设备制造业”，不属于深交所制定的负面清单，因此符合创业板定位。

不过从结果来看，深交所并未接受华剑智能的说法，华剑智能最终撤回了创业板IPO申请。

数据显示，2019-2021年，公司营业收入分别为2.09亿元、2.20亿元、2.40亿元，三年内营收增长19.40%。同期公司净利润分别为9011.59万元、8940.77万元、9146.68万元，三年净利润增幅仅为1.5%。2021年，创业板整体营收增速高达23.62%，净利润增速为25.08%，远超华剑智能过去三年的利润增速。

华剑智能成长性较差也跟其行业增速和公司产品竞争力有关。从行业情况来看，华剑智能下游客户为床垫企业，而床垫行业的景气度受房地产行业景气度影响。

从营收分布来看，华剑智能客户主要以海外客户为主，2019-2021年，华剑智能境外销售额分别为1.75亿元、1.79亿元、1.97亿元，占公司主营业务收入比例分别为83.97%、81.78%、82.21%。

华剑智能海外客户以欧洲、美国等发达国家为主。数据显示，美国、欧洲等房地产销售额较为稳定，每年增速在7%左右。因此，华剑智能营收增长较为缓慢。

为了谋求业绩增长，华剑智能把目光投向了国内。2019-2022年上半年，华剑智能国内销售额分别为3344.79万元、4000.77万元、4267.97万元、4046.79万元。国内销售占比也从2019年的16.03%提升至2022年上半年的26.66%。

不过与前几年不同的是，我国房地产销售额进入负增长时代。根据克尔瑞披露的数据显示，2022年1-8月我国百强房企销售额同比下滑46.2%。由于我国房地产销售采用的是预售制，从销售到交房添置家居会有两年左右的延后，因此房地产销售额大幅下滑对国内床垫行业的影响会在一到两年后开始显现。

从床垫企业慕思股份和趣睡科技2022年上半年的业绩来看，房地产行业不景气已经开始反馈到床垫公司。2022年上半年慕思股份净利润下降5.95% 趣睡科技2022年前三季度净利润下降40.69%。从下游市场来看，在欧、美房产销售较为平稳的情况下，华剑智能想通过国内提升业绩并不现实。

除行业前景不乐观外，华剑智能毛利率连续下滑是公司需要面临的困难之一。结合华剑智能递交的第一版招股说明书来看，2017-2022年上半年，华剑智能主营业务毛利率分别为70.1%、65.98%、61.62%、59.37%、55.79%和54.26%，公司毛利率已经连续5年下滑，下滑比例为15.84%。

对于毛利率下滑华剑智能给出的解释是，因为原材料价格上涨和行业竞争加剧导致公司毛利率出现下滑。招股书显示，华剑智能主要原材料为钢材、铜、铝等金属制品，2020年美联储史无前例宽松后钢铁、铜、铝等金属制品走出了大牛市，公司采购成本也因此增长。

与国外相比，我国床垫弹簧设备起步较晚，跟国外厂商相比存在资金实力弱、技术水平差且主要从事中低端床垫生产等缺点。另外由于进入门槛较低，行业竞争十分激烈。

因此，在产品定价上企业缺乏自主定价权。以华剑智能为例，在采购成本增长的同时，公司产品售价却在逐步走低，以公司主打产品全自动弹簧床芯生产线设备SX-100T为例，2019年该产品售价为72.60万元/台，到2021年跌至57.47万元/台。

对于华剑智能来说，当下面临两大困境，一是国内下游市场急速萎缩，二是行业竞争激烈、产品技术落后导致公司毛利率走低。对于华剑智能来说唯有革新技术，去抢占高端市场才能在下行的行业中逆势而上。

（作者：段楠楠）