美国十二月非农就业人数预测：不过热，也不过冷

作者：John Phillips

我们的数据预计就业报告略低于但非常接近共识水平。

- 纽约时间2022年1月3日上午10:31。

十二月份，由于在餐厅就餐者的数量下跌，餐厅看起来空无一人。这对于休闲和酒店业来说可能是个坏兆头，休闲和酒店业的新增就业数占比已经有大幅下降。

十二月非农就业人数：比十一月高，略低于共识水平

我们大数据驱动的十二月非农就业人数“预测值”为38万，高于十一月份21万的增长，低于撰写本报告时（纽约时间2022年1月1日周一上午10:00）彭博社的共识水平41.2万。

上个月整体非农就业人数（机构调查）有下行意外，然而，由于家庭调查显示的就业人数大幅增长，我们仍然认为该报告是强劲的。本月，我们预计家庭调查中的部分强劲数据将在机构调查中体现出来，但又被一些数据中相对负面的信号以及持续的新冠疫情逆风所抵消。综合来看，我们认为非农就业人数会比上个月高，但与最近几个月相比，仍然相对较低。

十二月份非农就业人数预测值的驱动因素如下：

• 在线“招聘”活动：新增就业岗位数和新入职人数在季度调整的基础上都有所下降。新增就业岗位数下降了6.7%，而新入职人数下降了1.8%（见图1a）。除了就业岗位水平的下降之外，我们还看到就业岗位的平均入职时间在十二月大幅增加，跃升至57天（见图1b）。这些数据给模型带来消极压力。

图1a：新增就业岗位数和新入职人数，2020年1月1日-2021年12月18日（21天移动平均数）

来源：深数宏观（DeepMacro）和LinkUp/Smart Market Data.

注：橙色=十一月份报告的调查期间；蓝色=十二月份报告的调查期间。

我们主要的就业数据源是大约30,000家美国公司人力资源网站上的招聘信息。当一家公司在其网站上发布工作广告时，我们将其视为一个“新增岗位”。如果一则这样的广告从网站撤下，我们则将其算成一个“已入职岗位”。 新增岗位代表公司对劳动力的需求，因此可以成为就业增长的主要指标。我们亦发现，新增就业岗位总数，加上其他变量，例如衡量整体经济周期的强弱的深数宏观（DeepMacro）“经济增长因子”，能对月非农就业人数做出解释。

图1b：就业岗位入职的平均时间，2020年3月-2021年12月（天）

来源：深数宏观（DeepMacro）和LinkUp/Smart Market Data.

• 餐饮行业：本月，我们继续追踪餐饮行业的详细情况。图1c显示了酒店/休闲行业的就业水平，对比在餐厅就餐者数量与2019年相比的变化百分比（来源于OpenTable）。自去年冬天以来，我们首次看到了该行业就业人数可能会下降。这对于就业报告来说是坏消息，因为这个行业今年一直是就业报告的动力来源，至少到最近都是如此（见下一部分）。

图1c：在餐厅就餐者vs.酒店/休闲行业就业，2020年6月1日-2021年12月18日（与2019年相比的变化百分比，单位为千人）

来源：DeepMacro Inc.和 OpenTable.

注：蓝色阴影区表示十二月份报告的调查期间。蓝色点是预测的十二月份酒店业就业数字。

• 整体经济增长仍然保持高位，而且最近已经从略微消极的势头转变为略微积极的势头。虽然这一转变为模型带来一些积极的压力，但我们要强调的是影响是轻微的。
• 失业救济金申请数十二月份相对持平但较低，并延续了其长期下行的趋势，为模型带来积极的压力。

休闲行业的影响减弱

在过去一年里，对就业报告影响最大的因素之一就是休闲和酒店业。该行业占四月份总就业增长的份额超过100%，但此后其影响稳步下降，十一月份只有11%（见图2a）。虽然这一行业早期的就业增长多数相当容易，但这一行业的就业增长率已出现急剧放缓，并且很多职位仍然空缺。

图2a. 休闲/酒店业就业增长占总就业增长的比率，2021年4月-2021年11月（百分比）

来源：美国劳工统计局。

这在数据中可以清楚地看到。如图2b所示，我们将酒店和休闲行业就业的复苏情况与三个主要行业：商业服务行业、贸易和运输行业以及建筑行业，进行比较。第一点是，酒店/休闲业崩盘的幅度比其他行业大得多，因此该行业的就业增长对总就业增长的影响也更大。第二点是，大部分的缺口已经被补上了，因此这一行业推动整体非农就业人数进一步大幅增长的潜力有限。第三点是，这一行业在恢复新冠疫情导致的下跌的过程中仍然可以推动一部分就业增长——酒店/休闲业的就业水平仍然比疫情前水平低3%。但是最后这一点差距何时以及如何能被补上仍然有待观察；似乎只要新冠疫情持续，就很难弥补这一差距。

图2b. 休闲/酒店行业的就业增长与商业服务行业、贸易和运输行业以及建筑行业的对比，2021年4月-2021年11月（百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）和 LinkUp/Smart Market Data.

如何在数据发布之前配置资产头寸： “温和适中”类型的报告

当深数宏观（DeepMacro）预测值低于共识水平时，就像十二月份的非农就业人数预测（深数宏观（DeepMacro）：38万 vs. 彭博社共识水平：41.2万），我们简单的交易规则建议做多美元利率/做空美元/做多标普500指数。请注意，这些是短期建议，而深数宏观（DeepMacro）的投资组合本质上是中期投资组合。因此，这些建议本身不是直接的中期建议，而是旨在帮助在重要经济事件发生时进行短期风险管理。此外，本月深数宏观（DeepMacro）的预测值与市场共识水平之间的差距只有3.2万，因此如果我们的预测准确，市场不大可能有太多的意外。

但是，从方向上，我们来回顾一下深数宏观（DeepMacro）的利率/货币/资产配置模型以及市场可能的反应。深数宏观（DeepMacro）短期利率模型STR-1目前预测利率会上升并超过市场远期利率。这与“做空”的策略一致（联系我们查看）。我们对非农就业人数的预测表明在非农就业人数发布前后，这一预测存在一定风险。在外汇方面，FX-1模型兑欧元和日元做空美元（联系我们查看），因此我们的预测与这些头寸一致。但从净值来看，兑其他货币（如英镑、澳元和瑞士法郎），FX-1做多美元，因此在非农就业人数发布时，投资者可能要削减这些头寸。

最后，在股票方面，我们的月度资产配置模型（目标年化波动率5%）目前略微减持股票（与中性的参考值相比）。股票减持的驱动因素是避险情绪的上升（至少在最近的轻量反弹之前）。对于股票市场来说，良好但又不过热的就业增长是一个“两全其美”的情况，因此，在非农就业人数即将发布之际，投资者可能会希望增加风险敞口。

深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系[email protected]。