中航证券：给予苏试试验买入评级，目标价位33.0元

2022年10月18日01:00:26 热门 1495

中航证券有限公司张超,王绮文近期对苏试试验进行研究并发布了研究报告《营收、净利润双增长，下半年业绩无忧》，本报告对苏试试验给出买入评级，认为其目标价位为33.00元，当前股价为28.58元，预期上涨幅度为15.47%。

苏试试验(300416)

疫情之下营收、净利润双增长

公司8月15日发布了2022年半年度报告，2022H1营业收入7.99亿元（+18.38%），归母净利润1.06亿元（+30.32%），毛利率44.54%（与上年同期持平），净利率15.59%（+1.54pcts）；2022Q2营业收入4.55亿元（+16.16%），归母净利润0.77亿元（+18.19%），毛利率45.07%（-4.10pcts），净利率19.75%（+0.56pcts）。

从上述指标可以看出，尽管2022Q2经营情况对上半年业绩造成了部分影响，但2022上半年业绩整体呈良好增长态势，主要系公司重要子公司所在地因疫情实施管控，对物流和试验服务造成了一定程度上的影响，公司通过协调内部子公司资源，将试验任务委托给其他地区实验室来降低疫情对公司整体的影响，同时子公司通过采取调整运营模式、提高技术能力、强化客户服务等方式为公司挖掘更多市场机会，从而带动营收和净利润的双增长。

①分业务来看：

试验服务板块2022H1实现营业收入4.70亿元（+31.27%），业务占比（58.86%，+5.78pcts）进一步提升，主要系环境可靠性试验服务业务的快速增长所致，环试服务实现营收3.74亿元（+38.70%），业务占比达46.79%（+6.86pcts）；板块下的另一业务集成电路验证与分析服务平稳增长，实现营收0.96亿元（+8.70%），业务占比有所下降（12.08%，-1.07pcts），我们认为主要系业务服务提供方上海宜特受疫情影响无法按时完成相应任务所致

试验设备板块2022H1实现营业收入2.86亿元（+11.06%），业务占比（35.77%，-2.36pcts）有所下降，我们认为主要系疫情对物流运输以及市场开拓影响所致

②从主要子公司经营情况来看

苏州广博2022H1实现营业收入1.23亿元（+39.67%），净利润0.30乙元（+68.88%），均大幅提升，主要系公司通过调整运营模式、设立检测中心拓展试验门类、扩大实验室产能、提高客户响应速度等措施持续开拓市场；

上海宜特2022H1实现营业收入1.22亿元（-10.73%），净利润0.15亿元（-27.63%），均有所下降，主要系上海疫情影响；

北京创博2022H1实现营业收入0.63亿元（+29.68%），净利润725.12万元（+54.38%），增速较快，主要系实验室新场地投产后，产能逐步释放；

成都广博2022H1实现营业收入0.46亿元（+25.01%），净利润0.18亿元（+49.73%），均有所提升，主要系公司通过加强配套设备投入、强化客户合作、控制成本支出，从而保证盈利能力。公司2022年7月10日公告，苏试试验通过收购公司少数股东18.50%的股权，将持股比例增加至69.50%；

西安广博2022H1实现营业收入0.35亿元（+37.24%），净利润884.64万元（+24.38%），营收增速较高。公司2022年7月10日公告，苏试试验通过收购公司少数股东3.50%的股权，将持股比例增加至54.50%。

从以上指标来看，报告期内大多数主要参股子公司通过经营管控等措施有效的保证了公司业绩的稳步提升。

公司2022H1毛利率水平较为稳定，从各主要业务上看，环试服务（55.37%，-4.25pcts）、集成电路验证与分析服务（51.78%，-0.76pcts）和试验设备（32.16%，-1.22pcts）的毛利率均有所下降，但整体毛利率与去年同期呈持平状态，我们认为公司业务结构的调整对毛利率起到了改善的作用，或系公司毛利率较低的其他业务收入（16.42%，+4.00pcts）的营业收入占比（5.37%，-3.42pcts）下降所致。2022Q2毛利率较去年同期有所下降，我们认为主要系铜、铝、镁、钢材等原材料价格回落暂未体现所致

费用方面看，公司2022H1三费费率（20.73%，-2.09pcts）有所下降，其中销售费用率5.81%（-0.62pcts），管理费用率12.43%（-0.94pcts），财务费用率2.49%（-0.53pcts）。研发费用（0.56亿元，+27.82%）保持较高增速，研发费用率6.98%（+0.52pcts）。

物流的恢复将带动订单交付速度

公司2022H1应收账款7.12亿元，较2021年增加23.79%，未来账款收回后将带动业绩增长；存货3.98亿元（+12.75%），其中原材料（1.23亿元，+37.27%）、库存商品（0.50亿元，+24.02%）和在产品（1.19亿元，+11.91%）均有所增长，同时发出商品（1.07亿元，-8.85%）有所下降，我们认为主要系物流影响，以上指标或表明公司订单饱满，公司积极备货、生产，物流恢复后会加速订单的交付，同时充足的原材料和库存商品储备将为公司毛利率水平提供一定程度的保障

公司下半年业绩稳定增长，上海宜特需加速

2019年公司实施第一期员工持股计划，考核期为2019-2020年两个会计年度，以2018年营业收入为基础，以营业收入增长率为考核指标，2019年和2020年需分别增长不低于20%和40%方可分别解锁本期员工持股计划股份总额的50%。公司2019年和2020年营业收入分别为7.88亿元和11.85亿元，与2018年营收（6.29亿元）相比，增长率分别为25.31%和88.40%，满足解锁条件，第一期员工持股计划于报告期内实施完毕。

2022年3月21日公司公告拟实施第二期员工持股计划，2022年6月7日公告已完成将回购用于第二期员工持股计划的2957014股股票（占截至2022年6月2日公司总股本的1.04%）过户至专用账户。按照本次持股计划，考核期为2022-2023年两个会计年度，以2021年营业收入和净利润为基础，以营业收入增长率和净利润增长率为考核指标，2022年和2023年均需分别增长20%和44%方可分别解锁本期员工持股计划股份总额的50%。据此推算，公司2022年营业收入和净利润需分别达到18.02亿元和2.65亿元，结合2022H1营业收入和净利润分别为7.99亿元和1.25亿元推算，2022年下半年营业收入和净利润需分别达到10.03亿元和1.41亿元，分别占2022年度解锁条件中营业收入和净利润的比例为55.68%和53.02%，方可按比例解锁相应股票

从公司2021年和2020年下半年营业收入分别占全年业绩比例的55.07%和57.43%，净利润占比分别为57.10%和60.91%来看，公司2022下半年营业收入和净利润达成考核指标压力相对较小，因此我们认为公司下半年业绩在保持稳定增长基础上，疫情得到有效控制后，业绩有望持续兑现

另外，公司2021年对上海宜特核心人员实施股权激励计划，从考核指标来看，2022年上海宜特营业收入和净利润需分别达到3.01亿元和0.32亿元，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票，结合2022H1营业收入和净利润分别为1.22亿元和0.15亿元推算，2022年下半年营业收入和净利润需分别达到1.80亿元和0.17亿元，占2022年度解锁条件中营业收入和争利润的比例为59.62%和53.14%。

从上海宜特2021年和2020年下半年营业收入分别占全年业绩比例的48.26%和54.79%，净利润占比分别为63.06%和74.93%来看，上海宜特2022下半年营业收入指标的达成具有一定压力，需加速增长，净利润考核指标的达成则相对容易，因此我们认为上海宜特下半年业绩有望实现快速回补，订单将加速交付。

投资建议

我们认为：

1）公司紧抓集成电路市场、新能源市场机遇，积极开拓整车试验、车规级芯片试验等试验服务，伴随下游需求的高景气，公司具有高成长性；

2）公司试验设备制造和试验服务两大主营业务协同发展，互相引领、促进，助力下游市场开拓：

3）公司募投项目中实验室产能的逐步释放，将为业绩增长提供有力支撑

基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为18.47亿元、22.35亿元、26.82亿元，归母净利润分别为2.58亿元、3.34亿元、4.23亿元，EPS分别为0.70元、0.90元、1.14元，维持“买入”评级，目标价33.00元，对应2022-2024年PE分别为47.14倍、36.67倍、28.95倍。

风险提示

原材料价格上涨、募投项目不及预期、市场开拓不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券付宸硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.25%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为40.25。

最新盈利预测明细如下：