业绩增长持续性存疑，三季报公布后，生益科技股价跌停

仅靠提价带来的业绩增长不能给到市场信心，生益科技公布三季报业绩后股价跌停

生益科技于10月30日披露了三季报，报告显示，公司2019年前三季度实现营业总收入94.7亿，同比增长5.5%；实现归母净利润10.4亿，同比增长28.7%；每股收益为0.48元。报告期内，公司毛利率为26.8%，同比提高6.5个百分点，净利率为11.8%，同比提高2.3个百分点。

其中，三季度营业成本69.3亿，同比下降3%，营业收入同比上升5.5%，推动毛利率上升6.5%。期间费用率为12.9%，较上年升高3.2%，对公司业绩形成拖累。经营性现金流大幅上升83.4%至14亿。

比较有意思的是，生益科技的股价并没有因为业绩的稳步增长而表现出上扬态势，股价反而大跌至跌停板，从龙虎榜持仓数据来看，北上资金和机构资金以抛售为主。

生益科技主要从事设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制电路板，产品主要供制作单、双面积多层线路板，客户主要以下游PCB企业为主。

单季度来看，公司Q3覆铜板和粘结片营收20.68亿，同比增长9%，公司高频高速产品三季度营收已超过1亿，环比取得较快成长。测算PCB板业务Q3营收7.16亿元，同比增长24%，净利率超过15%。由于5G及高端产品制造差异，PCB板出货单价大幅提升，进而给公司带来收入、毛利率及盈利提升。

但这样的一个业绩表现，与同属一个板块的深南电路和沪电股份比，就略显逊色了。

公开资料显示，深南电路实现营业收入76.58亿，同比增加43.5%；归属于深南电路股东的净利润8.67亿元，同比增加83.4%；基本每股收益2.58元。而PCB龙头沪电股份前三季度表现更加强势，2019年前三季度实现营业总收入50.1亿，同比增长30.2%；实现归母净利润8.5亿，同比增长122.1%；每股收益为0.5元。报告期内，公司毛利率为29.9%，同比提高7.1个百分点，净利率为17%，同比提高7.0个百分点。

除了业绩增长主要靠提价，并且增速逊于同行之外，生益科技本部的主业覆铜板业务目前还进入了瓶颈期。生益科技在高端覆铜板领域产能不足，2017年公司刚突破高频覆铜板技术，2018年开始量产，但高频覆铜板仅有100万产能，相对于2018年国内覆铜板产量8860.36万平米，生益科技所占市场份额仅为1.13%。

除了高频覆铜板处在瓶颈期之外，生益科技当前还面临着PCB业务紧急扩产能的问题。财务资料显示，2019年三季度末公司固定资产较2018年末的34.56亿，增长到43.24亿；与此同时，长期借款从5.40亿增长到8.77亿。

成本方面，2019年1-3季度，营业总成本82.35亿，同比增加1.75%，低于营业收入同比5.53%的增速；营业成本69.31亿，同比减少3.02%，营业成本占总成本为84.17%。这样来看，生益科技前三季度的利润增长主要是来自于控费和PCB的价格提升。

简言之，利润来自于5G带来的行业景气度而不是内生的量价齐升，未来的业绩增长点在哪里这点令人质疑。