格力电器涨82倍——科技创新空调+巨无霸传奇

贵州茅台作为高端白酒快消品的龙头，国酒品牌文化悠远流长，护城河是天然形成的。格力电器属于耐用消费品制造，面临恶劣的市场竞争环境，但其股东回报比躺着赚钱的茅台和垄断型的银行还高，可以说是中国家电行业的传奇。

2003年，格力电器最低价7.60元，总股本5.37亿股，市值为40.80亿元。2018年，格力最高价55.48元，总股本60.2亿股，市值3340亿元。15年的时间，格力市值累计增加了82倍。

格力的成长之路考验价值投资者的耐心。1996年11月18日，格力电器在深交所上市，发行价2.5元，发行2100万股，总股本7500万股。上市之际正值1996-1997年大牛市，开盘价17.5元，当时暴涨到78元,随后震荡回落至50元。由于股价爆炒透支了格力的业绩，随后出现了长达7年时间的横盘以消化高估值，直到2003年止跌企稳迎来黄金时期。2003年的7月28日，格力7.60元的股价具有里程碑的意义，属于估值最底部。

格力的市值膨胀是净利润快速增长的结果。从利润与市值来看， 2003年到2017年的15年间，公司收入由100亿元增长到1400多亿元，上涨14倍，净利润由3.37亿元增长到210亿元，上涨62倍。2003年，格力股价最低是7.60元，净资产4元，每股收益0.63元，总市值40.8亿元，对应的PB为1.9倍，PE是12倍，2017年PE为16倍，上涨1.33倍。按照“市值=净利润X市盈率”计算，62X1.33=82.6倍，正好和当前的市值膨胀速度相吻合。

专注家电空调大市场，科技创新引领形成垄断。格力电器目前是全球最大的空调企业，但早期从事空调的贴牌生产商，后来坚持打造自主品牌和科技研发，逐步完成了从上游零部件生产到下游废弃产品回收的全产业链条布局。在确立空调行业的霸主之后，格力调整战略转入家电多元化经营，力争再造一个格力，进军中央空调、冰箱、小家电、手机等领域，旗下新增晶弘冰箱、大松生活电器、格力洗衣机、空气能热水器、格力手机和智能家居。

从年K线图上看，格力电器是一条“平稳-上翘-加速上翘”的回报率曲线。1996-2017年间，在成长与价值高估的时期，格力电器均出现了下跌走势。1998、1999年、2001年和2002年的持续低迷是对次新股高估值的修复，跌幅分别是-4.65%、-9.11%、-0.72%和-17.90%；2010年和2011年也是调整年，跌幅为-4.28%和-2.91%，源于2009年股价又一次高估，PE突破20倍。跌幅较大的年份2002年和2008年下跌40.63%（2007年PE高达40倍），这两年的下跌，正是价值投资者逢低估买票上车的最好的机会。

格力的故事告诉我们一个道理：耐用消费品高端制造业的市场很大，但竞争非常激烈，需要领先的创新能力和管理能力，最终构筑不可取代的品牌护城河。即便是好公司，估值过高也不是最好的买入时机，7年的横盘消化的是高估值，但荒废的是青春。不仅要发现金子，还要有等待金子的耐心！