蓝月亮股价再创新低，高瓴资本10年坚守谁来“接盘”？

撰文｜胡昌伟 编辑｜韩蕾

讲真，我已经好久不用蓝月亮洗衣液了，同类商品那么多，还没有价格优势，我为什么选它？自蓝月亮发明了洗衣液这一洗衣烧钱创新之后貌似再无“伟大”创新，股价下跌的背后，市场似乎不愿意当高瓴资本的“接盘侠”。

作为“洗衣液一哥”，曾经被高瓴资本誉为“中国宝洁”的蓝月亮集团（6993.HK，下称蓝月亮）上市以后发展的并不顺利。

截至2021年4月1日，蓝月亮集团收盘价11.4港元/股，早已跌破发行价15.3港元/股，股价较公司发布2020年初步全年业绩公告时下跌9.52%。若是从年初至今统计的话，股价的下跌幅度竟高达25.3%。

其实单从各个方面财务指标来看，公司看起来发展得十分稳健。报告称，蓝月亮2020年实现收入70亿港元，同比下降0.8%；归母净利润为13.1亿港元，同比增加21.3%。

但《蓝筹企业评论》认为，研究公司决不能只是看表面的财务数据的变化，若结合公司近几年的发展趋势，蓝月亮“洗衣液一哥”的位置很难坐稳。

增长乏力，洗衣液是“顶梁柱”

目前，蓝月亮的业务为衣物清洁剂（主要就是洗衣液）、个人清洁剂、家具清洁剂的生产和销售。

截至到2020年末，衣物清洁、个人清洁、家居清洁分别实现收入56.0亿港元、8.4亿港元、5.6亿港元，收入占比分别为80%、12%、8%。由此可见，洗衣液是依然是蓝月亮的“顶梁柱”。

蓝月亮在报告中称，公司收入与上年相同的原因为受到疫情的双重影响，衣物清洁产品销售下降，个人清洁产品和家具清洁产品销售上升，两者相抵消。但《蓝筹企业评论》并不完全认同这看似合理的说法。

正如蓝月亮集团所说，2020年下半年，国内已经开始正常的生产生活了，而据财报数据来看，公司下半年衣物清洁收入为39.15亿元，去年同期为38.14亿元，相差并不显著。由此可见，自身业务发展放缓才是收入不增长的主要原因。

从近些年的收入增速也可验证这个观点，2018-2020年蓝月亮营收增速分为为20.2%、4.2%、-0.8%，呈现出逐年放缓的趋势。

降低费用，裁撤6成销售人员

除了营收放缓，若从产品毛利率和销售费用率两个维度进行探究，蓝月亮净利润持续增长也存在疑虑。

从招股说明书中数据来看，蓝月亮集团产品销售单价波动不大，公司产品的毛利率稳步提升，主要得益于近四年原材料棕榈油和LDPE价格的下跌。

其中棕榈油主要用于产品生产，石油下游塑料产品LDPE则用于包装材料，两种原材料产品占销售成本的比例超过八成。2017-2019年棕榈油和 LDPE 的价格均呈下降趋势，下降幅度均超过15%。

但从今年一季度以来，原材料持续涨价，棕榈油和LDPE两种原材料均有10%幅度上涨，预计今年一季度公司毛利率将承压。

从销售费用来看，2017-2020 年，蓝月亮集团销售费用率由36.73%降至28.82%，推动了净利润的持续增长。销售费用总体呈下降趋势，主要由于公司持续裁减销售人员，公司销售人员从10432人减少到 4582人，员工薪酬和福利开支降低。当前，蓝月亮已经削减将近6成销售人员，员工结构优化基本完毕，未来销售费用率继续下降将较为困难。

综上所述，最近四年推动净利润上涨的两个动力持续衰退，同时考虑到洗衣液销售增长乏力，中短期来看，蓝月亮净利润很难恢复至上市前高增长态势。

下沉困难，洗衣凝珠横空出现

如果说短期各项成本已经压缩到“极致”，才带来了蓝月亮的利润增长的话。那么从中长期来看，蓝月亮势必要找到新的市场空间，才能培育新的利润增长点。

不过以《蓝筹企业评论》看来，目前蓝月亮继续向三、四线城市下沉难度依旧较大，加上受替代品的威胁，发展空间将进一步受阻。

数据显示，中国所有线级城市均有越来越多的消费者尝试洗衣液，随着人们生活水平的整体提高，洗衣液的主战场正在从一二线城市转移到低线城市。

数据来源：前瞻研究院

由于洗衣液同质化严重，且区分度并不明显，三线及其他城市人们对洗衣液价格敏感程度高，更倾向于购买价格较为便宜的洗衣液，价格战难以避免。

目前，蓝月亮处在进退两难的困境中，一方面，蓝月亮洗衣液品牌单一，若要加速三线及其他城市的下沉，则蓝月亮需要降低自身产品的毛利率，若一要直保持产品高毛利，则会丢失市场份额。

另一方面，公司洗衣液也正在受替代品的威胁。洗衣凝珠出现深受年轻人的喜爱，它具有方便快捷、高浓缩度、高清洁力、香味品质感好等特点，逐渐成为衣物清洁的新宠儿。

目前，蓝月亮并未有布局洗衣凝珠产品，但洗衣凝珠对洗衣液的冲击已经显现，从蓝月亮和立白的天猫官方旗舰店数据来看，立白官方旗舰店粉丝数181万，销售最好的产品是洗衣凝珠，月销5万+，蓝月亮官方旗舰店粉丝数250万，销量最好为薰衣草香洗衣液，且两产品价格都在60元附近，月销1万+。

当然，洗衣凝珠替代的威胁还需继续观。就此，《蓝筹企业评论》曾向蓝月亮集团投资者关系邮箱询问公司将如何应对洗衣凝珠带来的冲击，但截至发稿并未收到反馈。

高瓴10年坚守，谁来“接盘”？

曾经，张磊坚定的说，“不要去赚短期的钱，而是要勇于进入新品类，打败跨国公司，成为中国洗衣液的第一名。”

诚然，靠着一系列“组合拳”，蓝月亮坐上了国内“洗衣液一哥”的宝座，可公司股价却接连下跌，并不被投资者买账。

高瓴资本是蓝月亮最早、最大机构投资人，早在2010年，高瓴就以4500万美元投资蓝月亮的A轮融资，并于2011年追加103万美元。

上市后，蓝月亮创始人罗秋平妻子潘东合计持股77.36%，高瓴持股9.27%，按目前股价计算，这意味着潘东身价超过500亿港元，而高瓴所持股权价值也达到60亿港元。

尽管这笔投资，给高瓴资本带来了巨额回报。然而，对于年初购买蓝月亮的股东来说并不乐观。

《蓝筹企业评论》认为，短期蓝月亮洗衣液销量放缓、各项成本已经压缩到“极致”。长期来看，产品下沉到三、四线城市困难，未来净利润难以持续增长。

面对这种情况，高瓴是继续坚守打造“中国宝洁”，还是寻找“接盘者”，将是个艰难选择。

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）