在股价持续冲高、屡创新高的关键节点,始祖鸟母公司亚玛芬体育(简称“亚玛芬”)的股东却释放出减持信号。
亚玛芬在近期发布公告显示,公司主要股东方源资本(fountainvestpartners)寻求出售其一半持股,以37.20美元-37.73美元的价格,出售3500万股亚玛芬股票,套现约13亿美元(约人民币93亿元)。
这一操作不仅让方源资本在6年前46亿欧元联合收购的投资中收回成本并实现超额收益,更引发市场对“中产三宝”之一始祖鸟未来增长可持续性的担忧。
投资方在企业市值高点选择退出是正常的资本循环,还是对公司前景有所疑虑?南都·湾财社记者针对该事件分别向方源资本、亚玛芬方面发去采访函,但截至发稿尚未取得回应。
股东套现93亿元离场
对于中国户外运动品牌市场而言,亚玛芬(amer sports)的名字或许尚未家喻户晓,但这家被称为“体育用品界劳斯莱斯”的芬兰巨头,旗下却藏着一张令中产圈层疯狂的高端品牌王牌矩阵:始祖鸟(arc'teryx)、萨洛蒙(salomon)、威尔胜(wilson)、atomic等一众国际顶流ip。

回溯方源资本与亚玛芬的故事,这场始于2018年的跨国收购堪称中国资本全球化布局的典型案例。
2018年12月7日,安踏体育发布公告称,公司联合私募基金fountainvestpartners(方源资本)、chipwilson(加拿大瑜伽运动品牌lululemon创始人)及腾讯组成投资者财团向芬兰体育用品集团——amersports(亚玛芬体育)发出收购其全部已发行及发行在外的股份要约书。
记者查阅到天风证券的一份研报显示,这场交易中,安踏领头财团以要约价40欧元/股现金收购,总收购价46亿欧元,交易规模预计26亿欧元。
交易完成后,安踏体育持股58%、方源资本和anameredinvestments(lululemon创始人chipwilson拥有)各占21%,腾讯通过方源资本参与。
然而收购初期,亚玛芬因业务庞杂、疫情冲击等因素连续三年亏损,2020-2022年累计净亏损达6.16亿美元。据亚玛芬财报显示,2018年1-6月,公司的营业收入为11.07欧元,同比下降5%,净利润为-430万欧元,上年同期的净利润为-500万欧元。
转机源自旗下品牌始祖鸟在中国市场的现象级爆发。这个被称为“户外界爱马仕”的品牌,凭借“硬壳”“软壳”系列的饥饿营销策略,一度被称为中产的社交货币。
2024年,亚玛芬在美国纽交所上市,上市首年便交出了一份亮眼的成绩单。财报显示,2024年,公司实现营收51.83亿美元,同比增长18%,营业利润4.71亿美元,同比增长56%。分业务看,始祖鸟所属的户外功能性服饰业务贡献营收21.94亿美元,同比大幅增长38%。中国市场更成为增长引擎:2025年一季度大中华区销售额4.46亿美元,同比激增43.1%。
伴随业绩上涨,亚玛芬市值从收购时的约46亿欧元跃升至2025年6月的超200亿美元,翻近4倍。
为何选择在品牌估值登临历史高点时套现?有分析认为这是资本对市场周期的精准把控。此次方源资本出售一半持股后,仍保留6.2%股份,既锁定13亿美元现金收益,又留存未来增长红利。
但在部分业内人士看来,方源资本的减持或许只是一个开始。在消费分级与宏观经济波动的双重作用下,高端品牌的资本估值与“市场真实需求”之间的鸿沟正在显现。
高价标签备受质疑
事实上,后疫情时代高端消费市场结构正在发生转变:当资本市场仍在为户外奢侈品的社交货币属性赋予高溢价时,真实消费端已开始对“千元外套褪色”“品牌短袖不能水洗”等产品力短板提出质疑。
南都·湾财社记者注意到,在黑猫投诉平台,截至2025年6月6日,涉及始祖鸟的投诉达2657条,多数指向质量问题。

有消费者反映自己在线下门店购入2000元级的gamma hoody外套,在穿着1个月左右的时间后,出现前胸后背等部位颜色明显变浅的问题,联系售后维修,客服却给出无法更换或维修,因为产品无异常的答复;还有消费者在线下专柜购买的kragg sl cotton emblem crew短袖t恤,穿着一次水洗后出现严重起毛起球和绉印质量问题,但专柜拒绝退货和更换。
亚玛芬旗下另一高端品牌萨洛蒙(salomon)同样陷入质量争议漩涡。在黑猫投诉平台,涉及该品牌的投诉超800条。有消费者在官方网店购入一双售价1298元的运动鞋,累计穿着不足10次便出现鞋底开裂;更有消费者反映,其在专柜购买的1498元限定款鞋履,仅穿过两三次后送正规干洗店清洗即发生严重掉色。
这些投诉引发消费者对产品耐用性的质疑,千元级产品难以经受日常使用考验,所谓“奢侈品级品质”的承诺正遭遇现实拷问。
在社交平台,“始祖鸟平替”的话题成为热点,随着凯乐石、北面等品牌推出性价比更高的同类产品分流年轻消费者,高端品牌始祖鸟也引发部分消费者关于“性价比”的讨论。
而在品牌认可度受到部分质疑时,更深层的挑战则来自市场趋势的微妙变化。
中信证券近期发布研报指出,在经历了2024年年末的复苏曙光后,全球奢侈品行业2025q1再度承压。基于中信证券统计,行业平均增速同比持平(vs.24q4增速为+3%,24q3增速为-4%),同时品牌、品类间业绩持续分化。在消费者愈发理性、讲究“质价比”的背景下,行业大幅提价与创意提升并不匹配,叠加当前宏观环境的不确定因素,中信证券认为行业短期压力将持续。
高增长背后的挑战
尽管当前全球消费市场面临宏观经济波动、高端消费承压等多重挑战,但亚玛芬近期业绩却展现出较强的韧性。
5月20日,亚玛芬发布2025年第一季度业绩报告,报告期内,公司实现营收14.73亿美元,同比增长23%,归母净利润为1.35亿美元,上年同期为510万美元,同比增超25倍。
实际上,上市一年来,亚玛芬的业绩远超资本市场预期。2024年,公司曾三次调整全年收入预期,最终定格在16%-17%,而实际增速更是高于预期,达到了18%,全年营收攀升至51.83亿美元。
步入2025年,市场环境与增长预期出现变化。年初,亚玛芬将全年收入预期下调至13%-15%,这一调整引发行业关注。不过,得益于一季度营收佳绩,亚玛芬随之将全年收入增长预期上调至15%-17%。即便如此,相较于2024年18%的实际增速,2025年的预期增速仍稍显逊色,显示出亚玛芬对增长节奏的审慎判断。
与此同时,在高端户外服饰领域,原本由始祖鸟主导的局面正悄然生变,如今已演变为一片竞争激烈的红海。
今年2月,lululemon官宣f1传奇车手刘易斯・汉密尔顿为品牌大使,此前也已签约中国首位f1车手周冠宇。通过与顶级男性运动明星合作,lululemon试图借助他们的影响力,打破品牌在消费者心中偏女性化的刻板印象,吸引更多男性消费者;与此同时,迪桑特、可隆、伯希和等竞品也在中国市场大力加码营销。值得一提的是,4月28日,伯希和向港交所递交招股说明书,拟于香港主板上市。
面对内外部压力,亚玛芬正启动多维度转型。
安踏集团执行董事、亚玛芬首席执行官郑捷曾表示,“始祖鸟将在2025年推出更多鞋类产品,该品类将成为品牌重要的盈利性增长动力,无论是在零售还是特定的批发领域。”
据公开报道,始祖鸟已在近期宣布成立鞋履业务部门,由装备战略与企业项目管理办公室副总裁renée augustine领导。
资料显示,renée augustine曾在耐克工作超过10年,担任增长主管和业务发展总监等职务;并曾任安德玛的企业战略高级总监,负责领导品牌全球消费者战略制定。
此外,亚玛芬也提到,始祖鸟将向女性市场发力。
在2024年业绩电话会议中,亚玛芬ceo郑捷透露,始祖鸟第四季度女装在各地区市场均实现了两位数的增长,超过了男装和品牌整体增速。
但在性价比至上,高端品牌逐渐“祛魅”的浪潮下,“一鸟难求”或将成为过去时,始祖鸟能否穿越周期,仍有待观察。而对方源资本而言,剩余6.2%股份的价值,或取决于亚玛芬能否持续打造出第二个、第三个“始祖鸟级”的增长极。
采写:南都·湾财社记者 孙阳