上市公司的业绩预告可以初窥行业整体经营运行情况。从钢铁行业上市公司已披露的2024年的业绩预告来看，根据申万行业分类，截至2月8日，钢铁行业上市公司共计47家，其中27家发布了年度业绩预告，部分为发债主体。受市场供需失衡影响，多数钢企亏损加剧，不过也有不少企业净利润出现逆势增长。
业内人士认为，在产业债利差逐步收窄的趋势下，部分短期偿债指标有所改善，现金流相对缓解的发债钢企仍值得关注，不过受制于行业宏观背景，利润空间仍然持续承压，产业永续债的次级条款溢价或仍存一定挖掘空间。
最高预亏损超71亿，钢铁市场供需失衡或是主因
从上市钢企业绩预告来看，亏损钢企占多数，其中鞍钢股份预亏损最多，或高达71.09亿元，此外净利润亏损变动幅度最大的为广东中南钢铁股份有限公司，净利润同比预计下滑2751.44%。多数钢企认为市场供需失衡是导致行业出现大面积亏损的关键因素。
图：披露2024年业绩预告的钢铁产业发债人
数据来源：Wind，财联社整理
如鞍钢股份在业绩预告中表示，受钢铁行业下游需求持续不振、弱周期、低景气度影响，供销两端市场价差快速收窄，公司盈利空间受到进一步压缩。
安阳钢铁认为，公司业绩亏损的主要原因是2024年钢铁行业供需矛盾依旧突出，钢材价格震荡下行、持续低位，叠加铁矿石等原料价格易涨难跌的影响，行业利润同比明显下降。
不过也有不少钢企在2024年业绩预告中成绩喜人。
如净利润涨幅最大的盛德鑫泰新材料股份有限公司，业绩预告中显示，公司净利润变动幅度同比高增或可达95%至2.35亿元。公司解释称，因主业聚焦火电超超临界锅炉制造行业，受益于下游订单激增，公司同期在手订单相应增加，同时不锈钢管产出量较同期增长约30.72%，合金钢管产出量较同期增长8.56%。公司产品毛利率提升也带动公司利润增长。
在业内人士看来，去年地产表现较弱，基建力度尚未体现，对钢铁行业的景气度造成了一定的影响。不过我国钢铁行业的韧性较大，去年钢材出口继续明显增长、政策支持下的制造业用钢需求持续增加，对行业形成支撑。
对于钢铁行业的运行情况，钢铁行业协会原会长姚林此前在中国钢铁工业协会六届七次会员大会上表示，2024年是钢铁行业深度调整的关键一年，传统用钢行业下行压力加大、原燃料价格易涨难跌，钢铁行业运行持续呈现高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益的“三高三低”局面，进入“减量发展、存量优化”阶段的特征日益明显。
有钢铁业内人士指出，2024年建筑业用钢占比进一步下降至50%，制造业用钢占比从2020年的42%提高到2024年的50%，钢铁产品结构调整仍在持续。
不过也有分析人士指出，在超长期特别国债和地方政府专项债的加持下，“两重”建设的推进有望成为其支撑，在产业债利差逐步收窄的趋势下，部分短期偿债指标有所改善，现金流相对缓解的发债钢企仍值得关注。
融资增长但利差收窄，钢铁永续债或仍存挖掘空间
财联社据Wind数据统计，截至2月8日，仍有存续债券的上市钢企共计16家，剔除集团层面永续债后的合计规模521.17亿元，以可转债为主。
从钢企融资情况来看，去年钢铁行业债券发行量有所回升，净融资额连续好转后已回正。Wind数据显示，2024年钢企全年债券发行量达到至1904.50亿元，为近3年最高值，净融资额也自2021年后连续3年净流出状态转至2024年的净流入246.50亿元。
不过相较其他产业，钢铁债2024年整体融资节奏仍相对放缓。建筑装饰、交通运输、非银金融和公用事业成为全年产业债供给主力，发行规模均超万亿元。
图：2024 年各行业债券发行量（单位：亿元）
数据来源：东吴固收，财联社整理
东吴证券分析师李勇对此表示，融资力度较大的行业或主要源于2024年中央财政及地方财政持续加大基建投资力度且资金面流动性充裕、市场利率处于下行周期致使融资成本明显压降，加之企业自身不断致力于优化资产负债结构所致，而钢企相对高企的资产负债率对于资金腾挪受限，不过可关注受益于钢铁行业兼并重组机会的钢企，其信用利差有望明显下行。
值得注意的是，钢铁产业债发行量尽管有所增加，但新发行的钢铁产业债券利率明显下降。在估值方面，因收益率下行幅度较行业利差下行幅度更大，从个券的到期收益率和剩余期限来看，期限曲线较为平坦，期限溢价较为有限，钢铁企业发债利差下行一定程度上受资金面宽松和资产荒外溢的影响。
如作为存续债券规模最大的河钢股份有限公司，2024年年初发行的“24HBIS01”较年末发行的“24河钢股MTN001”票面利率高出66bp，而DM数据显示，2024年河钢股份有限公司债券的信用利差仅提升了7.22bp，其中利差走阔最高点发生在去年10月9日，也与监管政策以及市场情绪波动较大有关。
市场人士指出，钢企发行票面利率下降至历史低位，但并非由基本面带动，资金松与资产荒是核心原因，而在信用利差上，全年仍以收窄为主，仅下半年以来有所反复，个体层面的产业债利差的差距也因不同主体收入下滑、债务负担沉重、短期偿债指标不同有所分化，不过全行业“高收益”主体较为有限，以国企为主的市场结构下，整体借新还旧情况较好，仍能够缓解债务接续的压力。
华西固收分析师姜丹表示，尽管像钢铁产业债自身仅存部分季节性结构机会，但如产业永续债的次级条款溢价也有一定挖掘空间。
在姜丹看来，自2019年永续债会计新规颁布以来，带次级条款的永续债发行额不断增多。次级和普通永续债的区别在于清偿顺序，即企业破产清算时次级永续债的清偿顺序劣后于普通债务。由于钢铁产业永续债发行人整体信用资质较强，截至去年年底存量规模也高达792亿元，合计65只，其次级条款实际发挥作用的概率较小。而同一发行人如果同时有次级永续债和普通永续债，次级永续债定价可能高于普通永续债，这一条款溢价也值得挖掘。
本文源自财联社FICC
