8月18日的地产圈又传出大消息，中国恒大向美国法院申请了破产保护。
2022年3月至今，中国恒大的股票一直处于暂停交易状态，而截至去年底，其负债就已经高达2.44万亿，已严重资不抵债。
用正常的思路去理解，的确已是回天乏术，而破产又是应对债务的最后一种方式。
所以，消息爆出后，不少声音认为，恒大的状况进一步走差，甚至已经意味其准备破产了。
但需要注意的是，恒大这次申请的是“破产保护”，而不是破产清算。
简单来说，破产保护是指不管债务人是否有偿付能力，在破产保护期间，债权人不得强制要求还债。
可能有人要问了，恒大不是一家中国的企业吗？怎么要去美国申请破产保护呢？
这就得从恒大的离岸股权架构开始聊了。
这种股权架构，最早是大规模应用在中国互联网公司之上。
因为中国的A股不承认同股不同权，但中国互联网公司在创业初期，又吸纳了大量的外资，导致创始团队并不掌握绝对控制权。
而且，大量的外资也需要去美股套现，置换成美元，这就诞生了一个灰色地带。
他们会在开曼群岛设立一个海外壳公司，再到香港设立一个控股公司，最后通过香港的公司，把国内的实体公司全部都控股，形成了一个“三级股权结构”。
但是，这种架构既不符合中国法律，也不符合美国的法律，但在中美双方发生龃龉之前，都选择了默认接受。
按照这种结构，真正登陆美股的只是一个空壳公司，是没有任何实体业务的，这就使得里面有大量的可操作空间，不少公司也被爆出财务造假。
其中，瑞幸咖啡财务造假就是一个典型的例子，这个案例很多人应该都有听过，2020年1月，浑水发布报告称：瑞信咖啡财务造假。
报告逻辑清晰、数据详实、可信度极高。
2020年4月，瑞信承认财务造假，并公开道歉，同年5月美参议院全票通过了《外国公司问责法案》，对外国公司在美上市提出额外的信息披露要求。
比如，就要求中国的上市公司必须上交审计底稿，否则就得面临退市。
可中国认为，这些审计底稿里面很可能涉及自己的数据安全问题，最后中美两国互相妥协，以香港作为审计中转站，审计底稿放在香港，不递交到美国。
而按照中国法律，根本就不承认这种三级股权架构。
这种公司通通都不算是中国公司，只能算是外国企业。
所以严格来说，所谓中概股公司基本不是中国公司，只是实体业务在中国的公司而已。
为什么恒大也会采取这种架构呢？
因为灰色地带里，同样存在中国监管的漏洞。
房地产公司对资金需求非常大，它需要海量的融资。恒大采取离岸架构，主要就是为了方便海外融资，到海外发行美元债等。
同时还有一个好处，可以在海外配置一些资产，而且还能有一定的风险隔离。
当恒大爆雷的时候，它面临的不只是境内债，还有境外债。
美国的法律为了保护企业，也为了保护债权人，就设立了一条法律。
根据美国破产法第15章，当一家濒临破产的公司在预重整和重整期间，可以申请破产保护。
恒大虽然已经是资不抵债，但百足之虫死而不僵，仍然还剩有巨量的资产。
恒大的目的，是利用这个规定，避免恒大的债权人在美国提起诉讼或扣押资产，如果恒大不申请破产保护，那么根据法律，美国的投资者已经可以向法院要求冻结恒大的资产，已备偿还自己的债务。
这里面包含可以冻结恒大在国内包括香港的资产。
如果这样的话，一旦要债开启，就会形成踩踏效应，恒大全部资产无一例外可能都要被冻结了。
那么，恒大无论债务重组、还是盘活资产，乃至保交楼，都无从谈起。
而现在恒大申请了破产保护，意思就是在这个保护期内：美国的债主们暂时先不要来查封我的资产，特别是不要冻结我在中国的大头资产，以免影响我的债务重组、自救的挣扎。
但是作为交换，恒大要给出一个破产重整的方案，告诉大家打算怎么自救，未来可能还债的期限、方式以及损失的幅度等等。
也就是说，这是一招缓兵之计，避免债主盈门踩踏，给自己争取时间。
例如，当年的瑞信咖啡，在陷入危机时，也申请了破产保护，债主先不追债，给瑞辛一点时间去想办法，最终瑞信完成了债务重组，后来乱打一通，还真就活过来了。
不过，恒大和瑞信虽同为“破产保护”，可瑞信处于的是上升渠道的消费市场，而恒大的房地产行业则在下行周期。
更关键在于，两者根本不是一个量级的，恒大几乎是个无解的难题，现在整个房地产市场大幅下行趋势摆在那里，恒大手里的土地和房产面临的是没人要的大幅贬值，没盖好的烂尾，盖好的卖不出去。
恒大早已资不抵债，净资产为负的数千亿，这样的公司，按理早就该破产清算了。
但是，恒大的破产牵扯面实在太广，要是银行借恒大的钱拿不回来，造成大笔坏账，可能影响金融稳定。
大批供货商货款拿不回来，供货商会去闹。大量项目没法交房，拿不到房的业主也会去闹，这又会影响社会稳定。
而买了其他开发商的烂尾楼业主，也会有样学样，导致维权规模不断扩大。
另外，恒大破产房子确定烂尾，很多业主只能选择停贷，而大面积停贷，造成银行坏账，一样也会影响金融稳定。
金融稳定和社会稳定这“两把大锁”锁着恒大不能也不允许破产，但是该怎么救恒大，却也没人能拿出个有效方案，唯一能让恒大和过来的，恐怕只能是再来一次，2016年的牛市，屋价又开始大涨，人们又开始买房炒房，但这显然是天方夜谭，目前能做的，就是让恒大尽量拖时间，在美国申请破产保护，本质上也是拖，能拖一天是一天。
可能很多人一直还有一个疑问：这些房企这么多年，赚的钱都去哪儿了？
怎么说爆就爆了呢？
首先，房地产公司赚了多少，要看卖房子收回了多少，也就是现金流量表中销售商品、提供劳务收到的现金，以地产三好学生万科为例，2011年至2022年的12年间，万科卖房子一共收到了3.48万亿，这是房企最核心的钱。
其中，万科12年间股东分红906亿元，占收到的现金比例仅为2.6%。
支付给员工1197亿元，人均年工资12.5万元，不算高、也不算低，但是这个钱也只占到现金比例的3.4%次。
接下来是支付给银行的利息1780亿元，占现金比例5.12%。
而其中占比最多的，是支付给上下游企业的款项，很多人说房企养活了一堆上下游企业，事实上也的确如此，12年间万科一共支付给上下游1.22万亿，占收到现金的比例为35.2%，这是万科现金流向的大头。
当然，必不可少的就是拿地费用。
12年间，万科拿地金额合计1.21万亿，占收到现金的比例为34.99%，是另一大头。
还有给政府缴纳的各项税费，万科支付的各项税费合计4647亿元，比员工、股东、银行加起来都多，占比为13.36%，再就是固定资产，也就是购建固定资产支付的现金，万科12年间只有530亿元，占比1.5%，算是比较低的了。
也就是说，万科交给地方的拿地费用以及相关税费，合计比例48.36%，占比接近一半。
然后是产业链上下游，包括建筑、材料、设计、家居、中介等上万家企业，占比35%。
最后才是银行、员工和股东，一共11.16%，但万万没想到，股东占比居然是最少的。
当然，单单分析财务报表，也只能看看表面。
例如，有的上市公司会悄悄地把利润转到相关上下游企业里。
但是，政府的这接近50%，肯定是少不了。
万科如此，碧桂园、恒大等房企的现金流向，也差不了太多。
所以，为什么恒大、碧桂园这些房企，要玩了命地扩张，就是因为要把基数做大，自己才能拿的更多，结果不想房地产行情急转直下，手里剩下一堆土储和未完工项目。
而拿钱占大头的地方呢？其实也没好到哪去。
土地财政，原本是为了解决当年分税制导致的地方财政短缺的问题，但地方仍嫌卖地批地太慢，所以地方把外地的钱拿过来，继续拓展土地，然后通过城投公司抵押或发债，来钱更快更多，这就是土地金融，从土地财政到土地金融。
