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文｜王明琦
公司披露2022年半年度报告，2022H1实现营收5.33亿元，同比下降3.01%，归母净利润3740.59万元，同比下降39.02%；2022Q2实现营收2.77亿元，同比下降2.23%，环比增长8.08%，归母净利润2440.25万元，同比下降40.22%，环比增长34.94%。
1、养殖低迷拖累上半年业务，Q2盈利回暖。
①公司2022H1实现营收5.33亿元（同比-3.01%），其中酶制剂实现收入1.89亿元（同比-5.32%），微生态制剂收入1.15亿元（同比-5.37%），其他产品6369.22万元（同比+65.77%）；实现归母净利润3740.59万元（同比-39.02%）。
2022Q2实现营收2.77亿元（同比-2.23%，环比+8.08%），其中酶制剂实现收入9519.91万元（同比-1.88%，环比+1.76%），微生态制剂收入6375.43万元（同比-4.23%，环比+25.29%），其他产品3576.03万元（同比+63.45%，环比+28.03%）；实现归母净利润2440.25万元（同比-40.22%，环比+34.94%）。
②利润率方面，公司2022H1销售毛利率为43.19%（同比-3.21pcts），销售净利率为7.98%（同比-4.51pcts）；2022Q2销售毛利率为43.61%（同比-3.01pcts，环比+0.87pcts），销售净利率为8.18%（同比-4.10pcts，环比+0.43pcts）。
③费用方面，2022H1公司销售费用为8171.89万元（同比-8.31%）；管理费用为5626.77万元（同比+13.78%）；财务费用为91.97万元（同比-45.38%），主要因本期汇兑收益增加导致；研发费用为4999.18万元（同比+7.07%）。
2、研发投入持续增加，动保创新成果显现。
公司2022H1研发投入4999.18万元（同比+7.07%），占营收比重为9.39%。上半年，公司新增国内授权发明专利25件、美国专利1件、PCT国际申请4项；鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗（La Sota株+WD株）等4款兽药获得兽药产品批准文号。公司高新区动保新基地通过GMP验收，投产后将进一步优化公司产品结构，提升动保产品的稳定性、安全性和有效性，降低生产成本，促进动保产品的生产工艺升级和产品升级。公司研发储备的猪圆环-副猪-链球菌三联灭活疫苗（新兽药注册阶段）、猪蓝耳-圆环-支原体三联灭活疫苗（临床试验阶段）等产品市场前景广阔。公司积极布局宠物动保，已拟定长期的产品规划方案，同时，将逐步搭建研发与市场运营团队，开展渠道建设。
3、布局食品领域，利用技术优势开拓新赛道。
公司基于自身在酶制剂领域的技术积淀，与国际公司合作开拓食品市场。2021年3月，公司与世界500强ADM公司就青稞项目合作签署协议，在生产工艺和应用开发方面开展共同合作，实现青稞在食品、饮料领域的全产业链开发；2022年5月5日，子公司与ADM成立艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，双方持股比例各50%，主要进行食品益生菌产品的生产和销售，销售模式为B2B（包括B2B2C），产品面向全球市场推广，未来可期。此外，公司与西麦食品签订战略合作协议，在谷物酶解食品和益生菌食品方向进行技术与商业合作，通过生物科技推动燕麦食品研发创新。
4、拓展非常规原料创新应用，减抗替抗助力绿色养殖。
公司持续研究非常规原料，助力饲料原料替换。公司VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已经积累了上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效解决非常规原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案。平台大客户认可度持续提升，同时，公司酶制剂助力新的非常规原料的开发和运用。
动物微生态方向上，公司研究开发出针对饲料厂替抗和改善饲料效益、针对畜禽及水产养殖场开发适用于无公害养殖模式、针对养殖废弃物处理开发环保处理的相关系列功能菌剂产品等，为绿色养殖提供有效的解决方案。公司替抗产品在饲料端有“替抗铁三角”，酶、益生菌、植物提取物；在养殖端四位一体，疫苗加持让抗生素替代更系统。公司不仅在产品上进行研发创新，且从饲料端品质控制、体内外消化道模型、饲料原料数据库、养殖端动物疫病及药物残留监测等方面提供综合服务，与产品相结合，优势凸显。
5、盈利预测与评级：公司短期业绩受困于养殖行业低迷或有所下滑；后续随下游景气度复苏，叠加公司在酶制剂和微生态制剂领域持续发力，有望在2023/2024年重拾较快增长。
养殖行业疫情风险、产品开发不及预期风险、市场竞争加剧风险、销售周期性波动风险等。
王明琦：中信建投证券农林牧渔&宠物消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，深度覆盖养殖、动保、种业、饲料和宠物全产业链等细分赛道；2021年加入中信建投证券研究发展部，曾任职于方正证券研究所，作为核心成员入围2020年卖方分析师水晶球奖公募榜单。
证券研究报告名称：《蔚蓝生物(603739):动保板块持续升级，积极拓展食品赛道和非常规原料应用》
对外发布时间：2022年8月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王明琦 SAC 执证编号：S1440521100007
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