作者：魏宇奇，編輯：漢卿
「在線音頻第一股」荔枝最近接連迎來了幾個好消息，先是入選《2020中國互聯網百強名單》，三季度又實現了首次盈利。
但是這兩條利好消息絲毫沒有改變荔枝的基本面，這也是為什麼荔枝的股價從11美元的發行價跌到2.38美元的原因。
從2019年第四季度和全年財報算起，搶跑成功的荔枝迄今為止已經發了三份財報，結合這些財報和荔枝的模式，它在兩個方向上存在問題。UGC模式讓它比其他平台更加依賴用戶；同時其月活用戶、付費用戶以及用戶付費比例都在降低，這導致荔枝的盈利可能變成短暫現象。
01 UGC模式更依賴用戶規模、粘性
決定荔枝成為「在線音頻第一股」的關鍵正是它不同於喜馬拉雅、蜻蜓FM等同行的模式。按照內容屬性劃分，無論是早期的「播客」還是如今的語音直播，荔枝都以UGC為主，而喜馬拉雅和蜻蜓FM等平台採用的PUGC、PGC則是主流模式。
導致荔枝選擇不走尋常路的原因在於，UGC模式不必為採買專業內容付出巨額成本。比如同為頭部的喜馬拉雅，與閱文集團的排他性合作、中信出版集團、中南出版集團、上海譯文出版社的合作固然鞏固了它的版權優勢，但也為此付出了真金白銀。
然而UGC模式並非「完美無缺」。荔枝不得不為選擇UGC模式付出代價，那就是成為同行之間最依賴用戶的企業。
與PUGC在內容供給端依靠專業機構相比，UGC模式無論是生產端還是消費端都來自個人用戶，這也是為什麼荔枝要一次又一次的強調「人人都是主播」的概念，並今年推出了旨在提高用戶參與度的「回聲計劃2.0」項目。
同時，音頻娛樂業務佔比極高營收結構，也增加了荔枝對用戶的依賴。因為在這樣的營收結構之下，只有用戶的活躍度、付費比例不斷提高荔枝的營收和利潤才會越來越多。
荔枝在招股書中也做了相關的解釋「我們在貨幣化方面的成功主要取決於維持和增加用戶群規模和用戶參與度的能力。如果用戶群減少或停止增長，用戶變得不活躍或不感興趣，或者付費用戶群的質量和數量惡化，他們很可能會在平台上花費更少，或者更少訪問平台。」
讓荔枝尷尬的是，在成為「在線音頻第一股」後，它的用戶增速就開始放緩了。
在昨天發佈的三季度財報中，荔枝的移動端平均月活躍用戶數為5620萬，同比增長21％；平均月付費用戶數為44.83萬，同比增長17％。這兩項數據與前幾份財報相比下滑明顯，而且與同受疫情利好的同行們相比，荔枝的數據也是掉隊的。
在2019年第四季度，荔枝的月活用戶為5190萬，同比增長34%，月均付費用戶43.4萬，同比增長71%，這是荔枝上市後的第一份財報。從今年二季度開始，荔枝用戶數據的增速就開始了下滑。
今年前三個季度，荔枝月活用戶的增速分別34%、29%、21％；付費用戶的增速分別是60%、51%、17％，數量從第二季度的46.3萬降至44.8萬。
2019年第四季度，其付費用戶數的增速高達71%，達到43.4萬，月活用戶為5190萬，增速與今年一季度持平。
以虎牙為例，它在二三季度付費用戶增速從13.0％增加到了27%，鬥魚的月活用戶增速則從15.3%漲到了26.2%。
由此我們看到了一個奇怪的現象，那就是在支撐在營收中佔到98%的音頻直播業務的付費用戶數量出現減少的情況下，荔枝不僅繼續維持了營收的增長，還實現了首次盈利。荔枝在財報中的解釋是「運營效率的顯著提升。」
提升效率固然可以改善財務狀況，只是對於不得不將用戶奉「上帝」的荔枝來說，在付費用戶規模萎縮的情況下，效率這把刀的魔力能持續多久需要打個問號。
02 盈利會是短暫的嗎？
荔枝在上市時曾經在招股書中為投資者描繪了一個音頻版的Instagram和YouTube相結合的故事。
雖然講故事是互聯網公司臨上市之前的固定橋段，但這確實反映了公司業務發展上的一個軌跡，荔枝的「音頻版Instagram+YouTube」也是如此。只是「理想有多豐滿，現實就有多骨感」，荔枝與目標其實相差甚遠。
Alphabet曾在2019年的年報中公開了YouTube的運營數據，當年其營收達151.49億美元，同比增長36%。其中第四季度的營收為47.2億美元，同比增長31%。用戶方面，2019年YouTube僅在美國一地就擁有1.59億用戶。
Instagram的月活躍用戶在2014年就突破2億大關，而且在2012年被Facebook收購時的估值就達到了十億美元，荔枝即便是在股價頂點市值也僅有5億美元，如今只剩下1.09億美元。
在營收上荔枝雖然也在增長，但同用戶一樣，增速也在下滑。三季度荔枝營收的同比增速為10％，一二季度的42%、56%，營收規模更是從一季度的3.7億元下降至三季度的3.6億元。
荔枝與Instagram+YouTube的差距其實不僅體現在用戶和財務上，二者的外部環境也不相同，荔枝雖自愛的中國市場雖然潛力大，但競爭也更激烈。
從2011年蜻蜓FM成立算起，在線FM行的的廝殺就從未停止。目前形成了三足鼎立的局面，據艾媒諮詢數據報告顯示，截至2019年11月30日，喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓FM的MAU分別為6860.36萬、4367.15萬、2308.63萬，位列行業前三。
艾瑞諮詢數據顯示，2018年中國在線音頻市場用戶規模達3.77億，是全球音頻用戶最大的國家，預計到2023年，中國在線音頻用戶規模將超9億。同時與在線音樂89%的滲透率相比，在線音頻的滲透率僅有45.5%，還有很大的提升空間。
美好的市場前景加上靠前的市場份額，並沒有讓荔枝高枕無憂，一直以來最大的問題就是虧損，三季度荔枝雖然終於實現盈利，但盈利的手段卻有些「危險」。與愛奇藝準備通過提價增加收入不同的是，荔枝的盈利靠的正是上文中提到過的「效率。」
上文提到，荔枝的UGC模式以及直播業務佔98%營收的現實情況，決定了它的盈利依賴用戶的付費增長。而在首次盈利的第三季度，荔枝的付費用戶所佔比例以及ARPU（單個用戶付費值）非但沒有提高，反而下降了。
在2019年第四季度，荔枝的平均每月付費用戶為43.41萬，同期的移動月活總數為5190萬，經計算可知，付費用戶所佔比例為0.84%；同期來自音頻娛樂業務的收入為3.6億，ARPU為0.12萬元。
今年前三個季度，這兩項數據分別為0.82%、0.82%、0.79%；0.12萬元、0.13萬元、0.12萬元。
在付費用戶所佔比例下降以及ARPU幾乎不變，且營收規模同比下降的情況下，荔枝的凈利潤卻從虧損去年四季度的2900萬元變為今年三季度的盈利57萬元，似乎只有新業務取得長足進展這一條理由說得通了，但事實並非如此。
一直以來荔枝就過度依賴音頻直播業務，這項業務在總營收中的佔比維持在98%左右的高位，因此荔枝也發展了一些新業務，它們在財報中的體現為播客、廣告以及其他業務。
在2019年第四季度，這項業務的收入增速高達108%，但規模僅有490萬元。到了今年第三季度，該業務的增速降到了61%，為570萬元。
可見，荔枝的首次盈利並非是因為業務取得了飛躍發展，而是提高「效率」所致。荔枝也曾在招股書中提到過這點「我們的凈虧損較2018年同期進一步增加，我們最終實現盈利所需的時間取決於我們能否以成本效益高的方式快速增長。」
這表明，現階段荔枝的盈利與否取決於效「效率」這把刀能否被它使用的「穩准狠。」
因此，儘管「效率」可以幫助荔枝實現首次盈利，但能否把盈利變成常態化，其實是未知的。荔枝或許可以借鑒長視頻行業的愛奇藝，在內容上適當增加PUGC的份額，雖然前者也還在虧損，但不同於奈飛的營收結構也讓它存在着持續盈利的可能。
