周樂
美國關稅政策攪動全球銅市場。
受美國232條款銅進口調查影響，交易商將創紀錄的銅運往美國，以規避潛在進口關稅，這導致非美地區出現短缺。數據顯示，今年以來LME（倫敦金屬交易所）的可交割庫存規模已大幅暴跌約80%。
受此影響，所謂的明日/次日價差(Tom/next spread)指標周四進一步攀升至驚人的每噸溢價98美元，創下了自2021年LME遭遇歷史性軋空風暴以來的最高水平。另外，現貨銅對三個月期貨的升水一度達到300美元/噸，也創下2021年創紀錄飆升以來的最高水平。
針對銅價後續走勢，高盛表示，將2025年下半年LME銅價預測上調至平均9890美元/噸，並預計銅價有望在8月達到10050美元/噸的峰值。高盛認為，關稅實施時間是關鍵變量。高盛維持基準情形（80%概率），即9月前將對美國銅進口實施25%關稅。
「搶銅大戰」爆發
受交易員瘋狂爭奪銅庫存，倫銅市場上一組關鍵的隔日價差指標一度飆升至四年以來的最高水平，這給正面臨庫存快速下降的買家帶來了新的壓力。
最新數據顯示，明日/次日價差指標進一步攀升至每噸溢價98美元。業內人士表示，這一數據的飆升，可能已給在LME持有空頭頭寸的交易商和對沖風險的工業企業造成巨額損失。這正促使空頭更願意根據其合約交割實物金屬，而不是高價回補合約並虧本展期。
另有分析稱，倫銅市場不斷加劇的供應短缺，主要源於美國總統特朗普計劃對銅進口徵收關稅。美國交易商將創紀錄的銅運往美國，非美地區出現短缺，引發區域性短缺擔憂。
回顧此前，今年2月，特朗普曾宣布對美國銅進口啟動《貿易擴展法》第232條國家安全調查，考慮是否基於國家安全理由對銅進口徵收關稅。
高盛在最新報告中稱，232條款銅進口調查導致銅市場出現了嚴重扭曲。美國已過度進口約40萬噸銅，導致庫存激增至100天以上消費量，而非美地區庫存不足10天。
數據顯示，今年以來LME的可交割庫存規模大幅下降了約80%，目前僅相當於全球一天的用量。
而由於LME的可用庫存今年下降了近80%後，現已達到極低水平，空頭幾乎找不到現有的庫存來平倉。明日/次日價差和其他較長期價差的巨額現貨升水幅度，本身也反映了空頭為了解除交割義務而付出的成本不斷上升。
另外，從曲線結構來看，備受關注的現貨和3個月期合約之間的價差目前也正繼續擴大——周四現貨升水幅度已經超過了300美元，為2021年逼空風暴以來最高。
高盛分析師警告稱，在美國關稅生效前，短缺現象可能還會進一步惡化。
高盛指出，要完全關閉美國進口套利機會，COMEX（紐約商品交易所）與LME的銅價差需要達到約600美元/噸的倒掛幅度，這意味着在關稅調查結果公布前，美國庫存將繼續攀升。
後市如何演繹
針對銅價的走勢，高盛表示，將2025年下半年LME銅價預測上調至平均9890美元/噸，高於此前的9140美元/噸，並預計銅價有望在8月達到10050美元/噸的峰值，12月回落至9700美元/噸。
高盛稱，價格預測上調主要基於以下兩個因素：
一是全球庫存顯著錯配，美國過度進口超出初期預期；
二是中國經濟活動保持相對韌性。高盛預計中國二季度實際GDP增長率略高於5%，零售銷售保持韌性。
高盛將2026年銅價預測從此前的10170美元/噸小幅下調至10000美元/噸，預計2026年12月將達到10350美元/噸。高盛對2027年銅價則保持相對樂觀，預計年均價格10750美元/噸。
報告還指出，儘管非美地區銅庫存較低，但全球銅市場整體仍處於適度盈餘。考慮美國未報告庫存，2025年上半年全球庫存增加約28萬噸，預計全年將出現10.5萬噸的小幅盈餘。
高盛認為，關稅實施時間是關鍵變量。
高盛維持基準情形（80%概率），即9月前將對美國銅進口實施25%關稅。在此情形下，預計第三季度美國庫存將增加15萬噸，第四季度在關稅實施後將減少12萬噸。相反，世界其他地區庫存第三季度將繼續下降，第四季度轉為增加。
若關稅實施時間晚於預期，美國進口將持續至第四季度，進一步收緊美國以外市場。
在無關稅情形下（高盛認為可能性極低），COMEX價格將跌破LME價格，因為美國高企的庫存將需要出口或交割至美國LME倉庫。
高盛建議，做多12月COMEX-LME銅套利。目前市場隱含關稅率僅14%，顯著低估了25%甚至50%關稅的可能性。
高盛稱，如果實施50%關稅，12月COMEX-LME價差可能擴大至近5000美元/噸，較當前1350美元/噸大幅上升。
報告指出，美國232條款銅進口調查持續推動COMEX與LME銅價出現異常巨大價差。由於COMEX價格更高（因市場預期將徵收銅進口關稅），美國今年已過度進口約40萬噸銅，相當於6—7個月的進口需求量。
責編：戰術恆
排版：劉珺宇
校對：王朝全
