國內宏觀經濟小組
張靜靜S1090522050003 首席
張一平 S1090513080007 聯席首席
羅 丹 S1090524070004 組長
張玉書 研究助理
報告發佈時間：2025年6月25日
文 | 招商宏觀張靜靜團隊
核心觀點
2025年上半年，中國經濟在複雜的國內外環境下，展現出了較強的韌性，實現了穩健增長。初步核算數據顯示，一季度GDP同比增長5.4%。進入二季度，雖然部分月份數據有所波動，但整體仍保持增長態勢，預計上半年GDP增速約5.3%。往後看，儘管面臨內外部諸多不確定性因素，但在財政、貨幣、產業等政策持續發力下，消費將繼續保持增長，投資結構不斷優化，預計第三季度GDP增速在4.7%左右，第四季度在4.9%左右，全年GDP增速收錄5%-5.1%。
下半年可能的增量政策：一是今年政府工作報告和4月政治局會議提及但尚未落地的政策。如育兒補貼、新型政策性金融工具。二是房地產政策可能還有進一步優化的空間。我們預計下半年財政和貨幣政策方向如下：1）貨幣政策有望延續寬鬆，定向發力。2）財政政策：赤字擴張基礎上，優化支出。預計下半年財政政策將呈現「中央加槓桿、地方重化解、工具強協同」特徵。
財政：儘管上半年財政前置發力特徵明顯，下半年財政資源仍然充裕，財政政策仍有充足發力空間。下半年中央財政進一步加力，並為地方財政和居民資產負債表提供積極修復效應。上半年經濟增速大概率明顯高於全年增速目標，這也使得下半年財政「穩增長」壓力下降，可以集中更多資源應對中長期問題。這一財政政策的轉向在短期內對經濟的提振效果有限，但若政策力度和方向能夠維持，預計將在明年看到更為顯著的內需改善趨勢。
工業增加值：下半年繼續保持增長態勢。隨着上半年政策效應在下半年進一步顯現，企業生產經營環境有望持續優化，新的投資項目逐步投產，將為工業增加值增長提供動力。然而，全球經濟增長放緩、貿易保護主義等外部不確定性因素，以及國內市場需求結構調整等內部因素，可能對工業增長帶來一定製約。另外，上半年PPI同比下降或超2%，一些原材料和建築相關行業盈利承壓。下半年，隨着國內需求擴大和穩增長政策持續見效，傳統產業有望逐步企穩回升。但外部需求疲軟和大宗商品價格波動可能對部分行業形成掣肘。綜合來看，預計全年規模以上工業增加值增速或收錄6%。
固定資產投資：製造業基建穩健擴張，房地產投資降幅或收窄。預計下半年製造業投資將繼續保持增長態勢。隨着「兩重」「兩新」政策的持續推進，企業技術改造和設備更新的需求將進一步釋放。但企業盈利未得到明顯改善，供需壓力矛盾較大的現實會制約製造業投資上行空間。預計全年製造業投資增速有望收錄8.5%。下半年基建投資將繼續發揮穩定經濟增長的重要作用。隨着專項債和超長期特別國債資金的進一步到位和使用，以及重大基礎設施項目建設進度的加快，預計全年基建投資增速（不含電力）將收錄7%左右。預計下半年房地產投資仍將面臨一定壓力，但隨着房地產政策效果的逐步顯現，投資降幅可能會進一步收窄。全年房地產開發投資同比增速或收錄-9%。
社零：「以舊換新」政策繼續推動內需潛力釋放。下半年社零消費將延續增長態勢，但月度增速波動可能較大。以舊換新政策的「加力擴圍」是主要驅動，2025年政策補貼規模預計會在3000億基礎上進一步擴容。但外部經濟環境的不確定性、居民收入增長以及房地產市場的波動等因素，可能會對單月消費增長造成較大波動。預計全年社零消費增速將收錄5.5%。
外貿：出口或階段性下行。全球製造業新出口訂單指數連續位於收縮區間，主要發達經濟體經濟放緩可能削弱外需增量。貿易保護主義和不確定性增加，將對我國出口造成壓力。綜合出口目的地多元化考量，下半年出口增速大概率出現階段性下行，全年出口增速或收錄-0.5%。下半年進口增速或仍承壓。政府持續加大基礎設施建設投資力度，大力推動製造業技術改造，這將顯著增加對大宗商品和先進設備的進口需求。然而，房地產市場調整的餘波、企業經營壓力的持續存在等因素，仍可能對內需的全面復蘇形成一定阻礙，內需恢復至理想狀態仍需時日。下半年進口增速大概率繼續低位震蕩，全年進口增速或收錄-3%。
通脹：CPI和PPI或繼續爬升。下半年CPI同比增速整體前低後高，全年運行中樞有望爬升正區間，大概率維持在0.1%左右。此前能繁母豬存欄量及Q1的新生仔豬數增加對應Q3、Q4供給增加，下半年豬價大概率易跌難漲；供需失衡下的原油價格中樞難以大幅上漲，傳導至國內能源價格對CPI支撐也有限；季節性的旅遊文娛相關服務消費有望穩步增長，核心CPI支撐韌性或較強些。政策提振下的居民對服務消費的需求恢復或推動核心CPI不斷企穩回升，但回升幅度不宜高估。下半年PPI當月同比增速前低後高，全年增速大概率停留至-2%。進入Q3，伴隨着各地氣溫升高、降雨天氣增多，基建、房建類施工進度或頻繁遭遇干擾，同時考慮到當前地產投資增速仍在持續下行、且跌幅尚未明顯收窄，僅靠製造業投資、基建投資難以大幅拉升PPI增速。基於當前政策現實，預計PPI同比短期無法轉正。
工企利潤：低位回升為主。從影響工業企業利潤三因素拆解來看，PPI是現階段制約工業企業利潤增速回升的最主要因素。在外需增速逐步回落的預期之下，投資、消費等內需抓手需要進一步回升支撐工業企業利潤增速。在現有內需政策充分發力的情形下，我們預計下半年累計利潤增速中樞會逐步抬升，運行節奏前低後高，低基數作用下大幅抬升Q4增速，全年累計增速大概率會攀升至3%以上。
正文
一、GDP增速回顧與展望
2025年上半年，中國經濟在複雜的國內外環境下，展現出了較強的韌性，實現了穩健增長。初步核算數據顯示，一季度GDP同比增長5.4%。進入二季度，雖然部分月份數據有所波動，但整體仍保持增長態勢，預計上半年GDP增速約5.2%。
從政策端來看，2025年全國「兩會」將赤字率目標上調至4.0%，釋放出穩預期、強信心的信號。財政政策積極發力，超長期特別國債重點支持「兩重」（重大科技創新、重大戰略項目）建設，並加力擴圍實施「兩新」（新產業、新賽道）政策。在此推動下，1-5月全國固定資產投資同比增長3.7%，其中設備工器具購置投資大增17.3%，對投資增長的貢獻率超60%，充分體現了財政政策對實體經濟轉型升級的支持。貨幣政策方面，保持靈活適度，央行通過多種貨幣政策工具，維持市場流動性合理充裕，降低融資成本。同時，促消費政策密集出台，各地推進家電、汽車「以舊換新」等措施刺激消費需求，使社會消費品零售總額增速由一季度的4.6%上升至1–5月的5.0%。總體而言，在內外部挑戰下，各項宏觀政策積極有為、協同發力，增強了市場信心，上半年中國經濟頂住壓力，延續回升向好態勢，為完成全年目標奠定了堅實基礎。
往後看，儘管面臨內外部諸多不確定性因素，但在財政、貨幣、產業等政策持續發力下，消費將繼續保持增長，投資結構不斷優化，預計第三季度GDP增速在4.7%左右，第四季度在4.9%左右，全年GDP增速收錄5%-5.1%。
預計下半年消費將繼續保持良好增長態勢。以舊換新政策的「加力擴圍」是主要驅動，2025年政策補貼規模預計會在3000億基礎上進一步擴容，覆蓋家電、汽車、消費電子及家裝等大類。儘管存在耐用品消費透支風險，但全年補貼呈現一定持續性會平滑政策效果衰減。在補貼撬動下，全年社零增速或超過5%。同時，暑期、中秋、國慶等節假日將迎來消費旺季，旅遊、餐飲、娛樂等服務消費以及相關商品消費將大幅增長。例如，「五一」假期期間旅遊、出行等服務消費快速增長，預計下半年類似節假日效應同樣明顯。
預計下半年製造業投資將繼續保持較快增長，但具體增速會低於一、二季度。超長期特別國債重點支持「兩重」建設，並加力擴圍實施「兩新」政策，為製造業技術改造和高技術產業投資提供有力政策保障。企業在政策激勵下，將持續加大在設備更新、技術創新等方面的投資。1-5月設備工器具購置投資大增17.3%，預計下半年這一趨勢將延續，但企業盈利未得到明顯改善，供需壓力矛盾較大的現實會制約製造業投資上行空間。
出口方面，外部環境仍面臨不確定性，下半年出口增速或階段性下行。若美國維持現行的關稅減讓安排，將有助於中國對美出口逐步企穩，但美國正處於去庫存周期，前期集中「搶進口」制約新的進口增量。從產品結構看，中國在新能源汽車、光伏、高端裝備等領域競爭力不斷提升，相關產品出口將保持快速增長。
在政策持續發力、經濟結構不斷優化以及新質生產力加速形成的背景下，中國經濟有望在2025年實現高質量穩定增長。
二、政策展望：財政加碼與貨幣寬鬆協同
基本面的變化決定了政策方向。從國內的情況看，價格負增長、房地產市場以及地方債務債務等風險因素並不是今年才出現新變化，自2023年以來上述因素就在影響中國經濟的表現。進入今年，地方政府獲得超過10萬億的化債資源，短期內債務問題對地方財力的擠占問題得到極大緩解，這也反映在今年基建投資增速較去年有所回升上。價格是增長的滯後指標，在經濟形勢改善前，價格因素似乎也很難明顯改善。房地產市場仍面臨較大的不確定性，可能是觸發下半年政策調整的重要因素之一。從海外情況看，美國濫施關稅政策導致全球經濟更加碎片化，外需形勢的複雜性、不確定性明顯提高。雖然中美已經就關稅問題展開磋商，但雙方對於磋商結果有不同的考慮。美國處於國內政治和經濟的壓力，急於在短期內取得明顯成果。而我國則保持戰略定力，從長遠目標來看待目前的中美經貿磋商，對經貿磋商的訴求並不局限於短期關稅問題，而是要與美國在經貿領域達成框架性的協議。因此，下半年外部形勢也不會因為中美開始經貿磋商就可以掉以輕心。
具體而言，國內基本面下半年面臨的可能變化有如下幾個方面：
首先，房地產銷售形勢目前已經出現邊際走弱的跡象。從房價上來看，5月一線城市新建住宅價格環比增速結束了連續6個月的正增長，環比下跌0.2%，二線城市結束連續5個月的正增長，新建住宅價格環比下跌0.2%。二手房房價環比跌幅更大。其中5月一線城市環比下跌0.7%，二線城市環比下跌0.5%。從銷售面積來看，30城商品房成交面積自4月起同比增速負增長，當前除一線城市商品房成交面積維持同比正增長之外，二、三線城市銷售面積表現明顯走弱。國家統計局公布的新建商品房銷售數據顯示，自4月新建商品房銷售面積當月同比降幅再度走擴。5月商品房銷售面積同比增速跌至-4.6%，住宅銷售面積同比增速跌至-5.5%，均為去年926增量政策之後的最低水平。
房地產銷售形勢邊際走弱將帶來幾個方面的影響：其一，房地產銷售的增值部分部分可以計入當期GDP核算，也就說房地產銷售對GDP增速有影響。去年4季度GDP增速大幅超預期，似乎與需求側指標不一致，但是去年4季度房地產銷售面積當季同比增速為0.6%，比2023年同期加快22.4個百分點，這可能是去年4季度GDP增速反彈至5%以上的重要原因之一。其二，房地產銷售對耐用品消費有帶動作用。去年4季度至今，商品消費顯著改善其實有兩方面因素的影響，一是消費品以舊換新補貼不斷擴圍提額，二是房地產銷售改善對房地產後周期商品消費的拉動作用。今年前5月，家電零售額同比增長30.2%,傢具零售額同比增長21.4%，家電零售增速到目前排第一，傢具零售增速排第四，前5月地產後周期商品零售累計增長25.4%，大幅領先於社零增速、商品零售增速以及服務消費增速。若房地產銷售邊際走弱，對消費需求擴張也是負面因素。因此，6月13日召開的國務院常務會議明確要求「進一步優化現有政策，提升政策實施的系統性有效性，多管齊下穩定預期、激活需求、優化供給、化解風險，更大力度推動房地產市場止跌回穩」，釋放了政策可能加碼的信號」。
其次，高頻數據顯示，出口出現進一步放緩跡象。6月以來，我國港口貨物吞吐量連續兩周環比負增長，6月第2周貨物吞吐量已跌至24987.8萬噸，較4月末下降近4000萬噸。出口集運價格指數也開始環比下跌。6月第2周SCFI環比下跌6.8%,NCFI環比下跌7.9%。從航線看，美東、美西航線運價下跌是NFCI環比跌幅擴大的重要原因之一。從美國批發商和零售商庫銷比來看，美國繼續增加庫存可能仍有一定空間。目前，美國批發商和零售商庫銷比合計為2.59，低於去年和前年同期水平。這意味着，我國下半年出口增速會階段性下行，但大幅負增長的可能性在下降。當然，上述判斷的前提是中美關稅水平至少不會回到對等關稅稅率為34%的情況。如果是這樣，那麼下半年出口對經濟的貢獻將明顯下降，僅靠消費可能獨木難支，何況根據前文的分析，消費也存在風險。因此，一旦出口增速進一步下滑，內需刺激政策加碼的可能性上升。
第三，對於下半年政策力度不宜報太高預期。雖然去年926增量政策力度較大且效果較為明顯，但當時的宏觀環境與現階段有明顯的差別。去年2、3季度GDP增速連續低於5%，且呈現放緩趨勢。前三季度GDP增速已經跌至4.8%，如果不採取強有力的措施刺激經濟，那麼全年經濟增速大概率難以完成既定目標。然而，當前的情況是，上半年消費形勢好於預期，出口也沒有出現斷崖式的下跌，儘管房地產投資增速已跌至歷史新低水平，但上半年經濟增速快於5%的可能性較高，這意味着下半年經濟增速小幅低於5%，全年經濟增長目標也能夠完成。因此，只要就業不出問題，樓市能夠維持止跌回穩，那麼大規模政策刺激的可能性就不高。
最後，下半年可能有哪些增量政策呢？我們預計，一是今年政府工作報告和4月政治局會議提及但尚未落地的政策。如育兒補貼、新型政策性金融工具。前者是人口政策的一部分，後者可能聚焦「兩重」項目、消費以及外貿企業紓困。二是房地產政策可能還有進一步優化的空間。一方面，從目前的數據來看，二手房市場比新房市場更加低迷，城市二手房掛牌指數量價齊跌，可能針對二手房市場出台增量政策。現階段，提高房地產市場交易量的手段之一是通過提高得房率來變相降價，從而刺激新房消費需求。此前，廣深地區推出了一系列得房率在100%的新盤，確定對新房銷售有促進作用。另一方面，下半年內需對穩定經濟的重要性進一步上升，除消費之外，投資增速可能也需要止住當前持續放緩的趨勢。2022年以來的經驗顯示，穩定投資形勢需要穩定住房地產投資形勢。保障房建設可能是穩定房地產投資形勢為數不多的選擇之一。並且，投資需求回穩也有助於穩定價格形勢。今年以來價格形勢繼續走弱，經濟主體對經濟增長的獲得感不高，不利於國民經濟形成良性循環。增量政策推出時點，我們預計可能會略早於去年，3季度中前期可能新政策就會陸續落地，這樣可能避免季度間GDP增速波動過大，對於穩定預期也有幫助。在此背景下，我們預計下半年財政和貨幣政策方向如下：1）貨幣政策有望延續寬鬆，定向發力。2）財政政策：赤字擴張基礎上，優化支出。預計下半年財政政策將呈現「中央加槓桿、地方重化解、工具強協同」特徵。
2025年上半年，財政政策發揮了顯著的逆周期調節效應。1）「以舊換新」補貼顯著拉動消費增長，商務部數據顯示，今年1-5月消費品以舊換新5大品類帶動銷售額達1.1萬億元，接近2024年全年1.3萬億元的規模。2）廣義財政前置發力，1-5月一般公共預算支出進度為38.03%（近五年同期均值為37.39%），政府性基金支出進度為25.72%（近五年同期均值為25.66%），均高於近年同期水平。3）發債節奏較去年顯著優化，1-5月新增國債發行進度為40.2%（去年同期為24.8%），新增專項債發行進度為37.1%（去年同期為29.8%）。
儘管上半年財政前置發力特徵明顯，下半年財政資源仍然充裕，財政政策仍有充足發力空間。截止6月22日當周，新增國債待發額度仍有3.3萬億，這一規模接近2024年全年的中央財政赤字。新增專項債待發額度剩餘2.4萬億。同時，貨幣當局政府存款規模大幅高於近年同期，顯示有較大規模的資金處於已籌未用狀態。
但我們認為下半年財政政策將會出現明顯的轉向，一是中央財政加力，二是對民生領域的支出大概率繼續強於基建領域。
第一，中央財政進一步加力，支出節奏好於地方財政。在地方債務壓力和嚴肅財政紀律、加強專項債使用管理的要求下，即使2024年年末推出了「專項債新政」，地方政府使用專項債的積極性也沒有得到明顯提振。7月政治局會議應當會對地方發債和使用進度進行集中統籌，但下半年大概率仍以中央財政發力為主。地方財政的一大亮點或在於收儲工作的推進，助力穩定房地產市場。截止6月份，2025年土地儲備專項債發行規模已經達到1000億元以上，佔總發行規模的8%左右，是第二大的專項債投向類別。此外，住房收儲專項債也於6月在浙江地區開啟發行。預計下半年將有更多的額度轉向收儲領域，對穩定房地產市場起到支撐作用。
第二，財政發力重點轉向民生領域。今年一般公共預算支出中基建相關支出增速處於低位，支出主要集中於民生領域。1-5月基建相關支出增速為-3.2%。相比之下民生領域支出同比增速為6.6%。6月中辦、國辦引發《關於進一步保障和改善民生 着力解決群眾急難愁盼的意見》，政策重點逐步從提振消費轉向解決社會保障、教育、醫療、就業等中長期問題。
總結而言，下半年中央財政進一步加力，並為地方財政和居民資產負債表提供積極修復效應。上半年經濟增速大概率明顯高於全年增速目標，這也使得下半年財政「穩增長」壓力下降，可以集中更多資源應對中長期問題。這一財政政策的轉向在短期內對經濟的提振效果有限，但若政策力度和方向能夠維持，預計將在明年看到更為顯著的內需改善趨勢。
三、工業增加值：高技術製造繼續領跑
2025年上半年，中國規模以上工業增加值呈現出穩健增長的態勢。一季度，規模以上工業增加值同比增長6.5%，增速比去年四季度加快0.8個百分點。1-5月份，規模以上工業增加值同比增長6.3%。
裝備製造業在上半年表現亮眼，成為拉動工業增加值增長的重要力量。5月份，汽車製造業增長11.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業增長14.6%。在「兩重」「兩新」等政策支持下，汽車行業積極推進新能源汽車技術創新和產業升級，新能源汽車產量大幅增長。1-2月份，新能源汽車產量增長47.7%；5月份，新能源汽車產量增長31.7%。
高技術製造業增加值增速持續領先。1-2月份，高技術製造業增加值增長9.1%。5月份，高技術製造業增加值增長8.6%。計算機、通信和其他電子設備製造業等細分行業發展迅速，1-2月份增長10.6%，5月份增長10.2%。政策對科技創新的大力扶持，推動了高技術製造業的高速增長。
預計2025年下半年，工業增加值將繼續保持增長態勢，但增速可能會有所波動。隨着上半年政策效應在下半年進一步顯現，企業生產經營環境有望持續優化，新的投資項目逐步投產，將為工業增加值增長提供動力。然而，全球經濟增長放緩、貿易保護主義等外部不確定性因素，以及國內市場需求結構調整等內部因素，可能對工業增長帶來一定製約。另外，傳統工業領域仍面臨產品出廠價格低迷、需求不足等困難，上半年PPI同比下降或超2%，一些原材料和建築相關行業盈利承壓。下半年，隨着國內需求擴大和穩增長政策持續見效，傳統產業有望逐步企穩回升。但外部需求疲軟和大宗商品價格波動可能對部分行業形成掣肘。綜合來看，預計全年規模以上工業增加值增速或收錄6%。
下半年，裝備製造業有望延續良好發展態勢。在汽車領域，隨着新能源汽車補貼政策的延續和充電基礎設施建設的加快推進，新能源汽車市場需求將進一步釋放。預計新能源汽車產量增速將保持在較高水平，帶動汽車製造業增加值持續增長。預計下半年裝備製造業增加值增速將維持在8%-9%左右。
高技術製造業將繼續保持快速增長。隨着國家對科技創新的持續投入，5G、人工智能、大數據等技術將在更多領域實現應用突破。計算機、通信和其他電子設備製造業將受益於新興技術的應用和市場需求的增長，繼續保持高速增長。預計下半年高技術製造業增加值增速將達到7.5%-8.5%左右。
四、固定資產投資：製造業基建穩健擴張，房地產投資降幅或收窄
1-5月份，全國固定資產投資（不含農戶）191947億元，同比增長3.7%。從各月數據來看，1-2月份同比增長4.1%，1-3月份增長4.2%，1-4月份增長4.0%。總體而言，上半年固定資產投資保持了平穩增長的態勢，儘管增速略有波動，但仍在合理區間運行。
製造業投資在上半年表現亮眼，展現出較強的活力。1-5月份，製造業投資同比增長8.5%，增速比全部投資高4.8個百分點。在政策推動下，製造業投資結構持續優化。隨着國家對製造業高端化、智能化、綠色化發展的大力支持，企業加快了技術改造和設備更新的步伐。大規模設備更新政策效應顯現，設備工器具購置投資對全部投資增長貢獻率連續多月超過60%。
上半年，基礎設施投資持續發揮支撐作用。1-5月份，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長5.6%，增速比全部投資高1.9個百分點。隨着地方政府專項債券和超長期特別國債發行使用加快，「兩重」建設加快推進，為基建投資提供了充足的資金保障，推動了一大批交通、能源、水利等重大基礎設施項目的開工和建設，有效帶動了基建投資的增長。
房地產投資在上半年面臨一定壓力。1-5月份，全國房地產開發投資35514億元，同比下降10.7%。此外，從數據可以看出，房地產開發投資、新開工和竣工等指標仍處於低位運行狀態。儘管房地產市場整體低迷，但政策層面持續發力。房地產政策組合拳發佈後，一線城市快速響應，放開限購、下調首付比例和房貸利率等措施陸續出台。這些政策在一定程度上促進了供需結構改善、提振了市場信心。不過，由於房地產市場調整的慣性以及前期積累的庫存壓力，房地產投資的恢復仍面臨較大挑戰。
預計下半年製造業投資將繼續保持增長態勢。隨着「兩重」「兩新」政策的持續推進，企業技術改造和設備更新的需求將進一步釋放。國家對製造業高端化、智能化、綠色化發展的支持力度不會減弱，新興產業和未來產業的布局將吸引更多的投資進入。但企業盈利未得到明顯改善，供需壓力矛盾較大的現實會制約製造業投資上行空間。預計全年製造業投資增速有望收錄8.5%。
下半年基建投資將繼續發揮穩定經濟增長的重要作用。隨着專項債和超長期特別國債資金的進一步到位和使用，以及重大基礎設施項目建設進度的加快，預計全年基建投資增速（不含電力）將收錄7%左右。在交通領域，高鐵、高速公路等項目的持續推進，將帶動交通運輸、倉儲和郵政業投資增長。水利管理業投資在重大水利工程建設的帶動下，有望繼續保持較高增速。
預計下半年房地產投資仍將面臨一定壓力，但隨着房地產政策效果的逐步顯現，投資降幅可能會進一步收窄。在政策的加持下，下半年房地產銷售或邊際企穩（上半年商品房銷售面積同比下降2.9%，降幅已大幅收窄），開發商資金狀況有望邊際改善，房地產投資降幅有望縮小。各地因城施策出台「去庫存」和「保交樓」措施，監管部門延續對地產融資的支持政策，比如擴容房地產項目「白名單」並引導金融機構保持對房地產合理融資，將有助於穩定市場預期。不過，由於房地產企業資金壓力依然較大，土地購置和新開工意願短期內難以大幅提升。預計全年房地產開發投資同比增速或收錄-9%。
五、社零：「以舊換新」政策繼續推動內需潛力釋放
2025年5月份社會消費品零售總額41326億元，同比增長6.4%，創下自2024年以來月度最高增速。1-5月份，社會消費品零售總額累計達203171億元，同比增長5.0%。從各月增長情況來看，消費市場整體呈現出穩步回升的良好態勢。
在商品消費領域，消費品以舊換新政策成效卓著。5月份，限額以上單位家用電器和音像器材類零售額同比大幅增長53%，通訊器材類零售額同比增長33%，增速分別較4月加快14.2%和13.1%。文化辦公用品類、傢具類零售額分別增長30.5%、25.6%，延續了年初以來的較快增長態勢。餐飲消費和服務消費在上半年呈現出穩健增長的態勢。1-5月份，餐飲收入累計達到22773億元，同比增長5.0%。1-5月，服務零售額同比增長5.2%，增速較1-4月加快0.1個百分點。
預計下半年社零消費將延續增長態勢，但月度增速波動可能較大。以舊換新政策的「加力擴圍」是主要驅動，2025年政策補貼規模預計會在3000億基礎上進一步擴容。但外部經濟環境的不確定性、居民收入增長以及房地產市場的波動等因素，可能會對單月消費增長造成較大波動。預計全年社零消費增速將收錄5.5%。
在商品消費方面，消費品以舊換新政策仍將發揮重要的引領作用。隨着政策的持續深入實施，消費者對於家電、數碼產品等耐用消費品的更新換代需求將進一步釋放。預計下半年家用電器和音像器材類、通訊器材類等以舊換新相關商品零售額增速可能會有所放緩，但仍將保持較高的增長水平。餐飲消費有望在下半年延續增長的良好勢頭。隨着居民生活水平的進一步提高和社交活動的日益豐富，外出就餐需求將持續保持旺盛。同時，外賣市場也將繼續保持增長態勢，隨着外賣平台的不斷優化和配送服務的進一步提升，外賣消費將更加便捷、高效，為餐飲消費增長提供新的動力。服務消費在下半年將繼續保持良好的發展態勢。旅遊市場方面，暑期、國慶等節假日將迎來旅遊旺季，預計國內旅遊人次和旅遊消費將繼續保持增長。
六、外貿：出口或階段性下行
2025年上半年中國外貿展現出較強的韌性。前5個月出口增長6%，在全球需求疲軟背景下實現逆勢較快增長，進口增速為-4.9%，工業需求不足制約進口增速上行。
出口方面，雖然美國等發達經濟體需求放緩、對美貿易有所下降，但區域多元化戰略效果顯現，1–5月中國對東盟進出口增長9.1%，對歐盟增長2.9%，對共建「一帶一路」國家增長4.2%，新興市場正成為主要增量來源。此外，2025年上半年，「搶出口」成為推動我國出口增速的重要因素。一方面，部分企業預期美國等主要貿易夥伴可能進一步提高關稅，為避免未來成本增加，提前安排生產並加快出口節奏。另一方面，全球供應鏈重構過程中，我國部分企業為維持在新興市場的份額，通過提前交付貨物、優化物流配送等方式，積極搶佔市場先機。
民營企業外貿活力旺盛，前5月民營企業進出口同比增7.0%，佔比提升至57.1%，顯示外貿內生動力增強。在出口商品結構中，機電產品一路領跑，成為出口增長的核心引擎。前5個月，我國機電產品出口額高達9117.4億美元，增長9.4%，占出口總值的比重超過60%。其中，自動數據處理設備及其零部件出口額為789.9億美元，增長5.9%；集成電路出口額為 714.9 億美元，增長14.1%；汽車出口額為472.4億美元，增長4.5%。出口商品的產業升級部分抵消了服裝等勞動密集型產品增速放緩的影響。
上半年我國進口增速乏力，內需不足是主要的制約因素。當前經濟增長面臨一定壓力，企業投資意願低迷，居民消費能力受到抑制，這直接導致對進口商品的需求顯著減弱。從進口數據來看，以加工貿易為主的機電產品進口增速較緩，反映內需的大宗商品進口同樣表現不佳。
下半年，外部環境依然複雜嚴峻。全球製造業新出口訂單指數連續位於收縮區間，主要發達經濟體經濟放緩可能削弱外需增量。貿易保護主義和不確定性增加，將對我國出口造成壓力，若豁免期結束後，美國進一步提高關稅，將直接導致我國出口企業成本飆升，產品在國際市場上的價格競爭力被嚴重削弱。歐盟經濟增長面臨一系列挑戰，如內部市場需求的結構性調整、部分行業產能過剩等問題，但憑藉其成熟且穩定的消費市場，對我國部分產品如機電產品、紡織品等仍保持一定的需求。新興經濟體市場蘊含著巨大的潛力，隨着「一帶一路」建設的深入推進，我國與共建國家的貿易合作日益緊密，對東盟、非洲、拉美等地區出口有望延續增長態勢。然而，新興經濟體自身也面臨著經濟結構調整的陣痛、債務風險的累積等問題，這些因素可能在一定程度上制約其進口能力。綜合考量，下半年外部需求對我國出口的影響充滿複雜性，出口增速大概率出現階段性下行，全年出口增速或收錄-0.5%。
下半年進口增速或仍承壓。政府持續加大基礎設施建設投資力度，大力推動製造業技術改造，這將顯著增加對大宗商品和先進設備的進口需求。然而，房地產市場調整的餘波、企業經營壓力的持續存在等因素，仍可能對內需的全面復蘇形成一定阻礙，內需恢復至理想狀態仍需時日。下半年進口增速大概率繼續低位震蕩，全年進口增速或收錄-3%。
大宗商品進口方面，隨着國內基礎設施建設的加速推進，對鐵礦砂、水泥等原材料的進口需求可能有所增加。但考慮到國內鋼鐵等行業產能過剩問題亟待逐步化解，以及全球大宗商品市場供應相對充裕的現狀，進口量的增長幅度可能較為有限。能源類產品進口，如原油、天然氣等，將受到國內能源結構調整和商品價格的雙重影響，進口增速或高於上半年。
七、通脹：CPI和PPI或繼續爬升
今年1-5月CPI累計同比錄得-0.1%，進入2月以來CPI當月增速連續運行在負區間，顯示當前經濟依然處於低通脹格局。結構上，食品項、能源項對CPI構成明顯拖累，而非食品項、特別是以服務為主的核心CPI表現較好，對CPI構成主要支撐。
下半年CPI同比增速整體前低後高，全年運行中樞有望爬升正區間，大概率維持在0.1%左右。一是，此前能繁母豬存欄量及Q1的新生仔豬數增加對應Q3、Q4供給增加，下半年豬價大概率易跌難漲；二是，供需失衡下的原油價格中樞難以大幅上漲，傳導至國內能源價格對CPI支撐也有限；三是，季節性的旅遊文娛相關服務消費有望穩步增長，核心CPI支撐韌性或較強些。
豬周期上行動力明顯不足，豬肉價格中樞大概率回落或進一步拖累CPI。需求端來看，豬價通常在第二季度回落，第三季度開始大幅抬升，第四季度達到高峰。供給端來看，一是，Q1新生仔豬數量連續增加，三季度供應壓力或逐步顯現；二是，按照豬周期推算，去年新增能繁母豬產能持續在今年H1釋放仔豬供應量，那麼對應下半年的生豬出欄量明顯增長。儘管有季節性需求的支持，但供應的大幅增加或使得豬肉供需矛盾有所加劇，難以對CPI上行構成強力推動效果。此外，從鮮菜、鮮果價格走勢上看，今年Q3、Q4面臨去年同期價格的高基數因素，預計其CPI分項也會出現不同程度下跌，進而拖累CPI整體走勢。
供需失衡下的能源價格難以大幅上行，對CPI的支撐效應有限。一方面，目前OPEC+已於今年4月份結束了長達30個月的主動減產，正式步入了增產周期，過剩格局或進一步加深。另一方面，自今年4月特朗普宣布全球對等關稅計劃以來，全球已處於巨大的貿易摩擦風險之中，全球經濟增長乏力、原油需求前景不佳，這也對國際油價上行形成阻力。儘管當前以伊衝突導致國際油價驟然攀升，但我們預計伴隨着地緣政治大國介入，雙方大概率以和談形式結束，當前油價的漲幅面臨不可持續性，中長期影響有限。此外，即使油價中樞有望在Q3受益於季節性需求、地緣局勢而環比抬升，但同比漲幅或依然有限。更重要的是，考慮到當前「CPI籃子中，能源價格特別是石油價格已經取代豬肉，成為權重最大的消費品」，因此，若以油價中樞同比延續跌勢為前提，預計下半年能源價格對CPI上行的支撐作用很有限。
政策提振下的居民對服務消費的需求恢復或推動核心CPI不斷企穩回升，但回升幅度不宜高估。一是，伴隨着大中城市核心區域房價跌幅逐漸收窄，甚至部分地區出現環比正增長，2024年以來證據已經表明房租價格的穩定預示着其對CPI居住項拖累至負區間的概率降低。二是，伴隨着「穩就業、保增長、促消費「政策出台，以文旅、教育、醫療為主的服務消費或較去年同期出現較大幅度增長，成為核心CPI主要支撐項。值得一提的是，儘管消費品以舊換新的財政補貼仍在不斷加碼，但其降價促銷這一舉措也在一定程度上抑制了物價上漲空間。因此，預計下半年居民對服務消費的需求恢復或推動核心CPI不斷企穩回升，但是耐用消費品對CPI拉動效果要遠小於服務類商品，未來漲幅空間也相對有限。
上半年PPI先上後下，5月累計同比增速達到-2.6%，外部來看，特朗普關稅衝擊導致國際大宗商品價格中樞明顯下跌，內部來看，地產、基建鏈條催生的終端需求不振也制約了PPI漲幅。在結構上，上游採礦業、中游原材料加工業持續下跌是最大的拖累因素，中游裝備製造業則在一定程度上起到主要支撐作用。
下半年PPI當月同比增速前低後高，全年增速大概率停留至-2%。往後看，特別是進入Q3，伴隨着各地氣溫升高、降雨天氣增多，基建、房建類施工進度或頻繁遭遇干擾，同時考慮到當前地產投資增速仍在持續下行、且跌幅尚未明顯收窄，僅靠製造業投資、基建投資難以大幅拉升PPI增速。因此，基於當前政策現實，預計PPI同比短期無法轉正，全年PPI中樞為-2%。
從內需來看，一是地產下行周期尚未結束，地產投資端拖累仍在加劇。儘管中央出台多項利好房地產政策，但政策效應整體呈現「強刺激、弱傳導」的特徵，主要表現為地產融資支持落地不佳、引導居民加槓桿未達預期、地產下游銷售端向上游投資及施工傳導不暢，重點城市呈現「新房降價→二手房拋售→預期惡化」的負面螺旋，預計地產端將持續成為PPI最大拖累項，特別是黑色加工、非金屬礦物製品行業。二是伴隨着6月底前超長期特別國債發行完畢，與「兩重、兩新」經濟有關的行業需求在下半年會繼續改善，進而對PPI形成拉動，主要集中在有色金屬採選以及冶煉加工行業。三是今年新增專項債發行進度明顯靠前，疊加財政額度的增加均有助於提高基建項目的投資總量和資金到位率，同時大規模化債工作的推進則有助於改善基建項目的落實進度，考慮到當前項目投資收益率邊際遞減的約束，基建投資增速很難像此前一樣突破15%，因此當前基建投資對PPI更多起到的是托底效果。
從外需來看，美國關稅不確定性上升引發的大規模搶出口可能出現退坡，同時美國庫存周期切換至「去庫存」階段，疊加美國對全球加征關稅仍將拖累全球貿易增長，這均會拖累中國出口增速，導致出口導向型的製造業PPI出現下跌、對PPI回升構成制約。
八、工企利潤：低位回升為主
從影響工業企業利潤三因素拆解來看，PPI是現階段制約工業企業利潤增速回升的最主要因素。回溯歷史數據，工業增加值的同比增速相對穩定，價格變動對利潤率的影響更為顯著。今年以來PPI跌幅持續走擴，工業企業營收回暖更多依靠增加值的拉動。截至目前，工業增加值累計增速穩定在6%以上，PPI累計增速跌至-2.6%，同時受產品出廠價格下行拖累，利潤率下行幅度明顯高於去年同期，但得益於工業增加值穩步上行，利潤率環比呈現逐步改善趨勢。
2022年以來，內需與工業企業利潤率的關聯更為密切，而外需與工業企業利潤率的相關性明顯下降。在外需增速逐步回落的預期之下，投資、消費等內需抓手需要進一步回升支撐工業企業利潤增速。在現有內需政策充分發力的情形下，我們預計下半年累計利潤增速中樞會逐步抬升，運行節奏前低後高，低基數作用下大幅抬升Q4增速，全年累計增速大概率會攀升至3%以上。
分行業來看，我們預計各行業盈利結構表現或繼續分化，中游原材料加工、裝備製造業仍將是核心支撐，而上游採掘、下游消費行業仍將低位承壓。第一，隨着6月底前下達完畢今年全部「兩重」建設項目清單，疊加新增專項債發行置前有望在下半年形成較大規模實物工作量，拉動相關領域投資進而改善中游原材料加工、裝備製造業面臨的潛在不利影響。第二，當前世界經濟面臨著美國不確定性關稅衝擊，預計下半年全球大宗商品價格中樞難以出現大幅上漲，疊加各類成本剛性存在，傳導至國內導致上游採礦業盈利空間相對有限，預計上游採礦業利潤增速延續下行態勢。第三，儘管過去接近3個季度的數據表明，消費品以舊換新補貼確實對商品銷售取得明顯的拉動作用，但從下游消費行業利潤來看，經濟「以量換價」特徵明顯，同時考慮到同期基數因素影響，就當前促消費政策而言，預計下半年消費行業利潤增速維持低位運行，但不至於跌至負區間。此外，整治「內卷式」競爭和節能降碳專項行動等供給側相關措施或將首先在當前產能利用率較低、價格水平表現較弱的中游原材料行業率先見效，若措施力度足夠，中游原材料製造業的利潤增速會繼續領先中游裝備製造業。
風險提示
國內刺激內需政策超預期、貿易不確定性上升。
以上內容來自於2025年6月25日的《清風徐來——2025年海外宏觀中期展望》報告，詳細內容請參考研究報告。
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20240920 財政收支同步承壓
20240919 美聯儲仍不想掀開政策底牌
20240918 周邊出境游為小長假亮點——中秋假期國內經濟數據要點
20240918 假期海外數據事件要點
20240917 每周一評 | 終端需求仍不強
20240915 8月經濟數據有哪些信息
20240912 核心通脹不利於大幅降息——美國8月CPI點評
20240912 每周一評 | 價格水平維持弱勢
20240911 辯論後全球進入「哈里斯交易」？
20240911 哪些因素在支撐8月出口？
20240910 PPI確認暫時放緩——8月通脹點評
20240909 全球將迎來「特朗普交易」還是「哈里斯交易」？
20240908 政策的空間與訴求——國內經濟研究專題
20240907 非農數據並未強化9月降息50BP的必要性——美國8月就業數據分析
20240906 8月金融數據前瞻
20240905 PPI 重新轉弱——8月宏觀經濟預測報告
20240904 美股反彈結束了嗎？
20240903 每周一評 | 如何評價8月高頻數據
20240902 政策空間與匯率前景——宏觀與大類資產周報（9月1日）
20240902 8月PMI傳遞了哪些信息？
20240828 怎麼看7月工業企業利潤？
20240827 財政支出節奏有望加速
20240826 每周一評 | 物流高頻數據持續改善
20240825 內部政策空間或正在被打開——宏觀與大類資產周報（8月25日）
20240824 回歸正常化——Jackson Hole 全球央行會議鮑威爾講話點評
20240820 每周一評 | 供需雙弱格局尚未結束
20240818 經濟破局：財政是果也是因——宏觀與大類資產周報（8月18日）
20240815政策落實需提速——7 月經濟數據點評
20240814 恰到好處的通脹數據——美國7月CPI點評
20240813 7月金融數據怎麼看
20240813招商證券總量的視野-電話會議紀要（20240811）
20240812 如何提高居民消費需求——顯微鏡下的中國經濟（2024年第29期）
20240812 牛陡的可能——二季度《貨幣政策執行報告》解讀
20240811 關注國內財政提速持續性
20240809擴內需政策仍需加速落地——7月通脹點評
20240808怎麼看出口降進口升？
20240807 每周一評 | 直達終端需求的逆周期調節措施才能扭轉價格形勢
20240806 日經大跌或表明全球資產「搶椅子」遊戲落幕
20240805 7月宏觀經濟數據預測
20240803 提振連續降息預期——2024年7月美國就業數據分析
20240802 美聯儲降息：從引領者到跟隨者的變化——美聯儲貨幣政策研究系列（一）
20240802 美國補庫動能轉弱
20240801 9月起美聯儲會持續降息嗎？——7月美聯儲議息會議點評
20240731 逆周期調節歸來——中央政治局會議點評
20240730 每周一評 | 7月高頻數據怎麼樣？
20240729 資產端的「自主可控」——宏觀與大類資產周報
20240729 上中游利潤降幅明顯收窄——2024年6月工業企業利潤分析
20240728 海外供應鏈重塑走到哪一步了？
20240726 經濟景氣不影響降息預期——2024年二季度美國GDP數據點評20240725 人民幣因何升值？持續性如何？
20240722 留意市場短期反轉的可能——關於貨幣政策框架調整的點評
20240722 短期政策環境有望進一步趨於友好——顯微鏡下的中國經濟（2024年第26期）
20240722 政策的期待——宏觀與大類資產周報
20240721 「特朗普交易」因何引發美股調整？
20240719 以經濟體制改革為牽引——二十屆三中全會公報點評
20240718 怎麼看「央地」財權和事權的長期分配？
20240717 房地產銷售再度季節性走弱
20240716 年內美聯儲會落地降息靴子嗎？
20240715 歷次「央地」財稅改革方向以及產生的短期影響
20240715 美聯儲降息預期驅使美元走弱——大類資產配置跟蹤（7月8日-7月12日）
20240715 臨時性正/逆回購併非新的利率走廊——貨幣流動性跟蹤（7.8-7.14）
20240714 本輪「特朗普交易」的三大看點
20240713 六月社融怎麼看
20240713 「搶出口」特徵明顯——6月進出口數據點評
20240712 通脹降溫助力降息預期交易——美國6月CPI點評
20240711 Q2 名義 GDP 能反彈到什麼水平？
20240711 通脹結構延續分化——6月通脹點評
20240710 房地產銷售高頻指標同比增速由負轉正——顯微鏡下的中國經濟（2024年第24期）
20240709 六月社融預測
20240708 一波FED降息預期交易——宏觀周觀點（2024年7月7日）
20240708 央行的居合之道——貨幣流動性跟蹤（7.1-7.7）
20240708 國內長端債券利率明顯上行——大類資產配置跟蹤（7月1日-7月5日）
20240707 企業CAPEX視角下的海外產能周期進程——海外產能周期系列研究（一）（2024年7月6日）
20240706 降息預期重燃——美國6月就業數據分析（2024年7月5日）
20240704 中央深改委會議中的改革線索（2024年7月3日）
20240703 商品房銷售高頻數據創年內新高（2024年7月1日）
20240702 本輪美國庫存周期的弱補庫特徵（2024年6月30日）
20240701 趨勢的力量——宏觀周觀點（2024年6月30日）
20240701 對資金面鈍化的市場——貨幣流動性跟蹤（6.24-6.30）
20240630 國內債市明顯走強——大類資產配置跟蹤（6月24日-6月28日）
20240630 內需壓力逐漸向生產端傳導——6月PMI點評
20240628 中游原材料盈利持續改善——5月工業企業利潤分析
20240627 歐洲右翼勢力崛起，有何影響？
20240626 收窄利率走廊的降息寓意
20240625 高頻數據繼續低位徘徊——顯微鏡下的中國經濟（2024年第22期）
20240625 招商證券總量的視野-電話會議紀要（20240623）
20240625 財政收支需加碼——5月財政數據點評
20240625 公開市場操作超預期縮量——貨幣流動性跟蹤（0617-0623）
20240624 美股與美元共振走強下的壓力——宏觀周觀點（2024年6月23日）
20240624 原油價格上行幅度較大——大類資產配置跟蹤（6月17日-6月21日）
20240623 遵時養晦——2024年中期國內宏觀經濟展望
20240622 平湖微瀾——2024年中期貨幣流動性展望
20240619 投資鏈高頻數據供需雙弱——顯微鏡下的中國經濟（2024年第21期）
20240618 二季度GDP實際增速或弱於一季度——2024年5月經濟數據點評
20240617 宏觀線索與各類資產的時間價值——宏觀周觀點（2024年6月16日）
20240617 DR007回升至1.81%——貨幣流動性跟蹤（0610-0616）
20240616 原油價格由降轉升——大類資產配置跟蹤（6月10日-6月14日）
20240615 社融增速如期反彈
20240614 多角度看待M1的變化
20240614 美國CPI回歸下行通道——美國5月CPI點評
20240613 再次強調大選或為政策分水嶺——6月美聯儲議息會議點評
20240613 通脹回升有望持續——5月通脹點評
20240612 投資需求回落局面可能即將結束——顯微鏡下的中國經濟（2024年第20期）
20240611內外需，預期強弱的切換——宏觀周觀點（2024年6月9日）
20240611 京津冀及長三角實物工作量明顯提升——衛星視角下的5月基建地產邊際變化
20240610 未來2-3年穩就業需要怎樣的地產投資水平？
20240610 資金價格降至政策利率下方——貨幣流動性跟蹤（6.3-6.9）
20240610 黃金和原油跌幅較大——大類資產配置跟蹤（6月3日-6月7日）
20240609 關鍵還是要看政策落實情況——顯微鏡下的中國經濟（2024年第19期）
20240608 儘管非農超預期——2024年5月美國就業數據分析
20240608 出口有望保持韌性——2024年5月進出口數據點評
20240604 成功化債的必要條件是什麼
20240602 外需漸有涼意——宏觀周觀點（2024年6月2日）
20240602 全球主要權益市場表現偏弱——大類資產配置跟蹤（5月27日-5月31日）
20240601 金融防風險政策升溫——貨幣流動性跟蹤（5.27-5.31）
20240601 上下游全面主動補，中遊行業分化——3月美國行業庫存數據點評
20240531 內外需均現壓力——5月PMI點評
20240530 雙輪驅動下的全球資產邏輯或迎再切換
20240529 當前宏觀經濟的癥結與政策思路的調整——顯微鏡下的中國經濟（2024年第18期）
20240528 下一個行業亮點或為中游裝備——2024年4月工業企業利潤分析
20240527 內需政策料具有持續性——宏觀周觀點（2024年5月26日）
20240527 全球風險偏好普遍受到壓制——大類資產配置跟蹤（5月20日-5月24日）
20240526 PPI何時轉正？
20240526 政策預期升溫 ——貨幣流動性跟蹤（5月20日-5月24日）
20240525 從國別實踐看當前房地產政策的有效性
20240521難得的窗口期——顯微鏡下的中國經濟（2024年第17期）
20240521科技、民生、基建支出均提速——4月財政數據點評
20240520 政策目標是什麼？——宏觀周觀點（2024年5月19日）
20240520 MLF等額續作——貨幣流動性跟蹤（5月13日-5月17日）
20240520 港股表現仍然亮眼——大類資產配置跟蹤（5月13日-5月17日）
20240519 當前大類資產β排序的三點結論
20240518 外內需剪刀差或處於極值水位——2024年4月數據點評
20240517 今年Q2國別風險關注哪些國家？——國別風險系列研究（三）
20240516 繼續給美元與美債降溫——美國4月CPI點評
20240515 美再加關稅？影響或有別於2018年
20240514 總量高頻數據尚可——顯微鏡下的中國經濟（2024年第16期）
20240513 外資行為才是當前關鍵——宏觀周觀點（2024年5月12日）
20240512 四月社融怎麼看——4月金融數據點評兼論一季度貨執報告
20240512 全球主要權益市場表現較好——大類資產配置跟蹤（5月6日-5月10日）
20240511 非食品CPI如期溫和回暖——4月通脹點評
20240511 資金價格顯著下行——貨幣流動性跟蹤（5月6日-5月11日）
20240510 進出口均釋放積極信號——2024年4月進出口數據點評
20240509 亟待發債推進新項目——衛星視角下的4月基建地產邊際變化
20240508 誰來接棒出口鏈？
20240508 2024年5月5日「總量的視野」電話會議紀要
20240507 信貸淡季不弱——4月社融數據預測
20240507 製造業投資仍是主要亮點——4月宏觀經濟預測報告
20240506 居民消費回暖的結構性特徵
20240505 瞬息萬變——五一假期海外宏觀事件復盤
20240504 就業數據給美元與美債降溫——2024年4月美國就業數據分析
20240503 上下游全面進入主動補庫——2月美國行業庫存數據點評
20240502 不進不退——5月美聯儲議息會議點評
20240502 在發展中防範化解重點領域風險——中央政治局會議點評
20240502 外需表現好於內需——4月PMI點評
20240501 打破僵局——五月利率展望
20240501 什麼因素推動投資鏈商品價格回升？——顯微鏡下的中國經濟（2024年第15期）
20240430 日、韓、印尼貨幣貶值風險會蔓延嗎？
20240429 美國非典型滯脹與國內非典型復蘇——宏觀周觀點（2024年4月28日）
20240429 港股大漲——大類資產配置跟蹤（4月22日-4月26日）
20240428 企業利潤增速回歸合理趨勢——3月工業企業利潤分析
20240428 資金價格月末走高——流動性跟蹤周報
20240427 墨西哥加征關稅，有何影響？
20240426 美國的非典型滯脹——2024年一季度美國GDP數據點評
20240424 美股調整結束了嗎？
20240423 價格指標表現繼續改善——顯微鏡下的中國經濟（2024年第14期）
20240423 財政支出節奏暫緩——3月財政數據點評
20240422 Q2核心矛盾是什麼——宏觀周觀點（2024年4月14日）
20240422 內地權益市場表現較好——大類資產配置跟蹤（4月15日-4月19日）
20240420 MLF連續兩個月縮量續作——貨幣流動性跟蹤周報
20240418 黃金上漲的宏觀邏輯及運行空間
20240417 除了「開門紅」，還需要關注什麼？——2024年一季度經濟數據點評
20240416 價格指標表現明顯改善——顯微鏡下的中國經濟（2024年第13期）
20240415 3月數據擾動過後，出口鏈仍積極——宏觀周觀點（2024年4月14日）
20240415 黃金繼續大漲——大類資產配置跟蹤（4月8日-4月12日）
20240414 全球正式步入「30+歲」時代，意味着什麼？
20240413 企業信貸超出歷史同期——3月金融數據點評
20240413 亞洲區域貿易改善是亮點——2024年3月進出口數據點評
20240412 4月CPI環比回升概率較大——3月通脹點評
20240411 大選前或難降息——美國3月CPI點評
20240410 年內CPI同比能突破1%嗎？
20240408 增發國債推進新項目必要性增強——衛星視角下的3月基建地產邊際變化（2024年4月7日）
20240408 假期人均出遊支出首超疫前——宏觀周觀點（2024年4月7日）
20240407 黃金和原油均大漲——大類資產配置跟蹤（4月1日-4月5日）
20240406 Q2幾無降息可能——2024年3月美國就業數據分析
202404053月社融數據預測
20240404 Q1或高於去年全年增速——宏觀經濟預測報告（2024年3月）
20240403 高頻數據中的一些政策線索——顯微鏡下的中國經濟（2024年第12期）
20240401 國內風險偏好或進一步改善——宏觀周觀點（2024年3月31日）20240401 怎麼看原油走勢的後勁？——供給側看原油（一）
20240331 內弱外強主動補庫，哪些行業受益？——3月PMI點評20240331 黃金再創歷史新高——大類資產配置跟蹤（3月25日-3月29日）
20240330 再議中國式QE——一季度流動性報告
20240327 除了低基數還有什麼關注點？——1-2月工業企業利潤分析
20240326 生產高頻數據為何與總量數據有較大分歧——顯微鏡下的中國經濟（2024年第11期）
20240325 匯率、股債與流動性的矛盾切換——宏觀周觀點（2024年3月24日）
20240323 美股三大指數均收漲——大類資產配置跟蹤（3月18日-3月22日）
20240322 萬億國債作用凸顯——1-2月財政數據點評
20240321 左右逢源——3月美聯儲議息會議點評
20240320 怎麼看日本央行結束負利率和YCC？
20240320 2024年3月17日「總量的視野」電話會議紀要
20240319 哪些因素帶動開年經濟超預期？——1-2月經濟數據點評
20240318 事情在變化，只是沒那麼快——宏觀周觀點（2024年3月17日）
20240318 商品價格近期明顯走弱——顯微鏡下的中國經濟（2024年第10期）
20240316 美國10債收益率明顯上行——大類資產配置跟蹤（3月11日-3月15日）
20240316 企業中長期貸款呈企穩跡象——2月金融數據點評
20240313 美國核心通脹持續強勁——美國2月CPI點評
20240312 市內人員出行已恢復至正常狀態——顯微鏡下的中國經濟（2024年第9期）
20240311 政策基調轉變——宏觀周觀點（2024年3月10日）
20240310 超越季節性的跳升還能持續嗎？——2月通脹點評
20240309 降息預期再度由弱轉強——2024年2月美國就業數據分析
20240308 建築施工增量提升——衛星視角下的2月基建地產邊際變化
20240307 全球外需仍有韌性——2024年1-2月進出口數據點評
20240306 廣義財政擴張力度不保守——政府工作報告點評
20240305 復工速度加快——顯微鏡下的中國經濟（2024年第8期）
20240304 資本市場Price-in了多少不確定性？——宏觀周觀點（2024年3月3日）
20240303 美國或已進入主動補庫——2023年12月美國行業庫存數據點評
20240303 國內債市長端利率繼續下行——大類資產配置跟蹤（2月26日-3月1日）
20240301 參差的分項——2月PMI點評
20240229 M1走強是曇花一現么？
20240228大宗商品：風起於青萍之末
20240227 節後第一周高頻數據的5個特徵——顯微鏡下的中國經濟（2024年第7期）
20240226 變量或在未來數周確認——宏觀周觀點（2024年2月25日）
20240225 國內股債均表現較強——大類資產配置跟蹤（2月19日-2月23日）
20240220 美股漲勢可持續嗎？——美股研究系列（一）
20240219 M1、衛星數據與假期消費提供的一些宏觀線索——宏觀周觀點（2024年2月18日）
20240219 節後港股多日連漲——大類資產配置跟蹤（2月5日-2月16日）
20240218 春節假期國內數據看點
20240217 春節假期海外宏觀事件一覽
20240214 服務業通脹的壓力持續——美國1月CPI點評
20240209 建築施工增量放緩——衛星視角下的1月基建地產邊際變化
20240208 春節錯位擾動CPI讀數——1月通脹點評
20240207 人員返鄉 數據趨緩——顯微鏡下的中國經濟（2024年第6期）
20240206 信貸開門別樣紅——1月金融數據預測
20240205 市場期待更為持續的積極政策——宏觀周觀點（2024年2月4日）
20240204 2024美國大選：日程、焦點、選情前瞻
20240204 國內債市明顯走強——大類資產配置跟蹤（1月29日-2月2日）
20240203 需求側景氣帶動部分行業工資增速——2024年1月美國就業數據分析
20240203 開年經濟平穩運行——1月宏觀經濟預測報告
20240203 財政收支結構改善——12月財政數據點評
20240202 上下游部分行業或已進入主動補庫——2023年11月美國行業庫存數據點評
20240201 降息預期會不會一降再降？——2024年1月美聯儲議息會議點評
20240131 春節錯位影響初現——1月PMI點評
20240131 2024年1月28日「總量的視野」電話會議紀要
20240130 政策環境趨於積極——顯微鏡下的中國經濟（2024年第5期）
20240129 內外部的三點確定性變化——宏觀周觀點（2024年1月28日）
20240128 部分行業進入主動補庫存——2023年12月工業企業利潤分析
20240128 原油價格大漲——大類資產配置跟蹤（1月22日-1月26日）
20240127 2024年出口可能有哪些變化？
20240126 消費動能強化軟着陸前景——2023年四季度美國GDP數據點評
20240124 量松價穩的政策邏輯——1月降準點評
20240123 製造業高頻數據低位震蕩——顯微鏡下的中國經濟（2024年第4期）
20240122 搶跑的中美降息預期均被修正——宏觀周觀點（2024年1月21日）
20240121 國內債市走強——大類資產配置跟蹤（1月15日-1月19日）
20240117 年底數據的幾個關注點——2023年經濟數據點評
20240116 春節錯位效應開始顯現——顯微鏡下的中國經濟（2024年第3期）
20240115 一些積極信號——宏觀周觀點（2024年1月14日）
20240114 全球市場風險偏好持續分化——大類資產配置跟蹤（1月8日-1月12日）
20240113 2024年出口增速表現可期——2023年12月進出口數據點評
20240113 12月金融數據透露了哪些信號
20240113 溫和再通脹初起步——12月通脹點評
20240112 高物價才是關鍵——美國12月CPI點評
20240111 怎麼看美國庫存周期邊際變化？
20240110 製造業供需兩側高頻指標維持低位——顯微鏡下的中國經濟（2024年第2期）
20240109 建築施工增量顯著提升——衛星視角下的12月基建地產邊際變化
20240108 好消息是預期不高——宏觀周觀點（2024年1月7日）
20240107 全球主要權益市場均表現偏弱——大類資產配置跟蹤（1月2日-1月5日）
20240106 市場對於降息預期的搶跑面臨調整——2023年12月美國就業數據分析
20240105 12月社融數據預測
20240105 全年經濟目標有望順利達成——宏觀經濟預測報告（2023年12月）
20240104 製造業供需均走弱——顯微鏡下的中國經濟（2024年第1期）
20240103 以進促穩——2023年中國金融穩定報告解讀
20230102 暫時延續弱季節性——宏觀周觀點（2023年12月31日）
20231231 人民幣匯率大幅升值——大類資產配置跟蹤（12月25日-12月29日）
20231228 盈利持續改善：中游>上游>下游——2023年11月工業企業利潤分析
20231227 如何理解歐元區內部經濟失衡？——歐洲經濟結構研究系列一
20231226 寒潮結束 生產回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第47期）
20231225 寒潮暫時強化了季節性——宏觀周觀點（2023年12月24日）
20231225 國內長短端利率均下行——大類資產配置跟蹤（12月18日-12月22日）
20231224 今年出口發生了哪些變化？
20231223 2024年日央行會退出YCC和負利率嗎？
20231221 靜待增發國債形成支出——11月財政數據點評
20231219 高頻指標轉弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第46期）
20231219 招商證券總量的視野-電話會議紀要（20231217）
20231218 共識與分歧——宏觀周觀點（2023年12月17日）
20231217 10年美債下行幅度較大 ——大類資產配置跟蹤（12月11日-12月15日）
20231216 全年經濟增速大概率略超5％——11月經濟數據點評
20231215 11月金融數據怎麼看
20231215 中樞或持續下移——美國11月CPI點評
20231214 加息結束後美債的變數——12月FOMC點評
20231213 對中央經濟工作會議的五點理解
20231212 水泥產量大幅下降——顯微鏡下的中國經濟（2023年第45期）
20231211 延續「波浪式」復蘇格局——宏觀周觀點（2023年12月10日）
20231211 建築存量續降，道路明顯提升——衛星視角下的11月基建地產邊際變化
20231211 黃金價格轉跌——大類資產配置跟蹤（12月4日-12月8日）
20231210 再通脹仍可期——11月通脹點評
20231209 如何理解「先立後破」？——政治局會議點評
20231209 美債或再度進入觀望期——2023年11月美國就業數據分析
20231208 美股60年及其政治周期規律
20231205 鋼鐵生產形勢持續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第44期）
20231204 仍處被動去庫尾聲——宏觀周觀點（2023年12月3日）
20231203 全球市場風險偏好分化 ——大類資產配置跟蹤（11月27日-12月1日）
20231201 適應貨幣信貸新特點——2024年貨幣流動性展望
20231201 冬藏待春發——11月PMI點評
20231130 重返潛在增速——2024年度國內宏觀經濟展望
20231128 高頻指標表現繼續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第43期）
20231127 生產端強於需求端——宏觀周觀點（2023年11月26日）
20231126 人民幣匯率強勢反彈——大類資產配置跟蹤（11月20日-11月24日）
20231123 財政收支同步改善——10月財政數據點評
20231122 高頻指標止跌反彈——顯微鏡下的中國經濟（2023年第42期）
20231120 經濟新平台，突破須努力——宏觀周觀點（2023年11月19日）
20231119 美債收益率和美元下行幅度較大——大類資產配置跟蹤（11月13日-11月17日）
20231118 2023年APEC峰會的主要共識
20231117 復盤：美聯儲加息結束後的資產表現
20231116 明年經濟增速的錨——10月經濟數據點評
20231115 如期降溫——美國10月CPI點評
20231115 國內經濟步入淡季——顯微鏡下的中國經濟（2023年第41期）
20231114 10月金融數據怎麼看
20231113 怎麼看內外邊際變化？——宏觀周觀點（2023年11月12日）
20231112 被低估的美國消費還能繼續超預期嗎？——兼談2024年美國消費前景
20231110 何時再回升？——10月通脹點評
20231109 資產價格分化的原因與收斂的條件
20231108 為何出口增速維持低位？——2023年10月進出口數據點評
20231107 短期數據波動不是當前A股走勢的主要矛盾——顯微鏡下的中國經濟（2023年第40期）
20231106 怎麼看10月全球製造業PMI同步降溫？——宏觀周觀點（2023年11月5日）
20231105 洞察周期：中美庫存周期到什麼位置了？
20231105 全球主要權益市場反彈明顯——大類資產配置跟蹤（10月30日-11月3日）
20231104 就業數據如期轉差——10月美國就業數據分析
20231104 怎麼看日本央行微調YCC？——日本央行10月貨幣政策決議點評
20231031 值得關注的幾組高頻數據——顯微鏡下的中國經濟（2023年第39期）
20231031 資金面「緊平衡」——10月流動性月報
20231030 積極財政能否進一步提振補庫情緒？——宏觀周觀點（2023年10月29日）
20231029 國內企業海外布局：區域、領域、增速
20231029 國內權益市場表現較好——大類資產配置跟蹤（10月23日-10月27日）
20231028 轉向主動補庫的信號愈加明顯——2023年9月工業企業利潤分析
20231027 為何Q3數據公布後美股下跌？——2023年三季度美國GDP數據點評
20231027 財政積極性繼續提升——9月財政數據點評
20231026基本面延續改善勢頭——顯微鏡下的中國經濟（2023年第38期）
20231025關於增發國債的兩點關鍵變化
20231024 這輪加息不一樣之美國財政壓力分析
20231023 內外政策基調變化是關鍵——宏觀周觀點（2023年10月22日）
20231022 全球主要權益市場均下挫——大類資產配置跟蹤（10月16日-10月20日）
20231019 「一帶一路」峰會有哪些主要成果？
20231018 超預期復蘇的內生動能在哪？——3季度經濟數據點評
20231017 生產迅速回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第37期）
20231016 美國10債收益率高位回落——大類資產配置跟蹤（10月9日-10月13日）
20231016 經濟仍有恢復空間——宏觀周觀點（2023年10月15日）
20231015 政府債對社融形成支撐——9月金融數據點評
20231014 關注再通脹的結構特徵——9月通脹點評
20231014 出口結構亮點與前景展望——9月進出口數據點評
20231013 建築施工基本平穩——衛星視角下的9月基建地產邊際變化
20231013 通脹無法消除FED政策分歧——美國9月CPI點評
20231012 中國主要出口產業鏈的競爭力如何？——出口專題（四）
20231011 長假導致生產高頻數據有所波動——顯微鏡下的中國經濟（2023年第36期）
20231010 內需改善——宏觀周觀點（2023年10月8日）
20231008 這個假期的海外市場最像哪個階段？
20231007 海外繼續壓力測試——美國9月就業數據分析
20231006 消費復蘇空間測算
20231005 貨幣財政協同重要性提升——9月流動性月報
20231004 7維度評估美國企業債違約風險
20231003 汽車、機械等五大產業鏈競爭力如何？——重點出口產業鏈拆解
20231001 向全年經濟目標邁進——9月宏觀經濟預測報告
20230930 升破榮枯線之後，製造業PMI怎麼走？——9月PMI點評
20230927 當月利潤增速已大幅轉正——2023年8月工業企業利潤分析
20230926 國內經濟活躍度繼續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第35期）
20230925 積極因素增加——宏觀周觀點（2023年9月24日）
20230924 內地權益市場表現較好——大類資產配置跟蹤（9月18日-9月22日）
20230923 長債利率與政府槓桿率有何聯繫？——新興國家篇
20230921 軟着陸不是首要目標——9月美聯儲議息會議點評
20230920 物流數據持續回暖——顯微鏡下的中國經濟（2023年第34期）
20230919 兩因素四象限，各類資產的表現與前景
20230918 經濟回暖的確定性增強——宏觀周觀點（2023年9月17日）
20230917 收入放緩，支出偏強——8月財政數據點評
20230917 人民幣匯率反彈回升——大類資產配置跟蹤（9月11日-9月15日）
20230916 經濟回暖，全年目標進度如何？——8月經濟數據點評
20230915 護航資金面——9月MLF操作點評兼論降准
20230914 耐心等待就業打敗通脹——美國8月CPI點評
20230913 政策效果在一線城市二手房掛牌指數已有所呈現——顯微鏡下的中國經濟（2023年第33期）
20230912 8月金融數據點評
20230912 建築施工繼續回暖——衛星視角下的8月基建地產邊際變化
20230911 產業政策接力總量政策——宏觀周觀點（2023年9月10日）
20230911 消費回暖的持續性與投資、出口底部的信號——年內宏觀形勢研判
20230910 原油價格漲幅明顯——大類資產配置跟蹤（9月4日-9月8日）
20230910 通脹如期回升，動力結構是關鍵——8月通脹點評
20230908 當前應關注哪些高頻指標——顯微鏡下的中國經濟（2023年第32期）
20230906 長債利率與政府槓桿率有何聯繫？——發達國家篇
20230905 重回寬鬆——央行金融報表評析
20230904 蓄勢——宏觀周觀點（2023年9月3日）
20230904 全球主要權益市場普遍上行——大類資產配置跟蹤（8月28日- 9月1日）
20230902 我們正站在美聯儲政策一階導拐點左側——2023年8月美國就業數據分析
20230901 積極因素正在積累——8月宏觀經濟預測報告
20230831 9月製造業PMI有望重上榮枯線——8月PMI點評
20230830 日本央行政策轉向：黑天鵝變灰犀牛——海外流動性專題系列（一）
20230829 供需關係的脆弱平衡何時能打破——顯微鏡下的中國經濟（2023年第31期）
20230828 轉彎三步走：穩定、盤活、提振——宏觀周觀點（2023年8月27日）
20230828 利潤累計增速降幅繼續收窄——2023年7月工業企業利潤分析
20230827 黃金價格漲幅較大——大類資產配置跟蹤（8月21日- 8月25日）
20230827 認房不用認貸：宏觀影響幾何？
20230826 Jackson Hole全球央行會議釋放了怎樣的信號？
20230825 中國企業全球競爭力系列（三）——從全球價值鏈看產業轉移和長期出口
20230824 中國企業全球競爭力系列（二）——競爭力和產品依賴度看出口變化
20230823 中國企業全球競爭力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？
20230822 生產改善 價格走弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第30期）
20230821 轉彎進行中——宏觀周觀點（2023年8月20日）
20230820 價值鏈重塑下的全球資本開支上升周期——全球價值鏈重塑系列（一）
20230820 權益市場避險情緒升溫 ——大類資產配置跟蹤（8月14日- 8月18日）
20230818 基調轉松——二季度《貨幣政策執行報告》解讀
20230817 從全球價值鏈看產業轉移和長期出口——出口專題（三）
20230816 價松量緊的不對稱降息——8月MLF操作點評
20230816 總量特徵、定量估算和結構亮點——7月經濟數據點評
20230814 短期擾動需待政策破局——宏觀周觀點（2023年8月13日）
20230813 各行業庫存周期走到哪了？——周期的拐點系列之二
20230813 原油價格繼續上行——大類資產配置跟蹤（8月7日- 8月11日）
20230812 存貸款同步回落——7月金融數據點評
20230812 建築施工同增止跌——衛星視角下的7月基建地產邊際變化
20230811 核心CPI或將快速下行——美國7月CPI點評
20230810 海外風險多米諾開始了嗎？
20230810 核心通脹的環比開始改善——7月通脹點評
20230809 看透庫存周期：底層邏輯、路徑預測和資產映射——「周期的拐點」系列之一
20230809 今年的當月出口增速低點已至——2023年7月進出口數據點評
20230808 關注出口集裝箱運價指數企穩後的出口形勢——顯微鏡下的中國經濟（2023年第28期）
20230808 從競爭力和產品依賴度看出口變化——出口專題（二）
20230807 神秘的貨幣互換——揭開匯率的「面紗」之三
20230807 慢就是快——宏觀周觀點（2023年8月6日）
20230806 下半年哪些商品出口增速有望回升？——出口專題（一）
20230806 美債收益率繼續上行——大類資產配置跟蹤（7月31日- 8月4日）
20230805 海外今年哪些國家國別風險上升?
20230805 失業率才是核心矛盾——2023年7月美國就業數據分析
20230804 韓國產業升級之路：從出口導向到科技文化強國
20230803 美國評級遭下調，影響幾何？
20230802 諸多指標的同比底部出現——7月宏觀經濟預測報告
20230801 7月政治局會議後可以關注哪些高頻指標——顯微鏡下的中國經濟（2023年第27期）
20230801 製造業PMI重回榮枯線的條件——7月PMI點評
20230731 風險偏好與固投增速將同步回升——宏觀周觀點（2023年7月30日）
20230730 秋天將有什麼樣的收成——大類資產配置的脈絡（2023年3季度）
20230730 港股和A股均明顯上行——大類資產配置跟蹤（7月24日-7月28日）
20230729 為什麼美國經濟對FED加息不那麼敏感？
20230729 資本開支上升周期下的美國Q2經濟——2023年二季度美國GDP數據點評
20230728 八月逆轉——6月央行金融報表評析
20230728 利潤增速持續爬升——6月工業企業利潤分析
20230727 資產定價邏輯開始變化——7月美聯儲議息會議點評
20230726 高頻數據中的經濟內生動力改善證據——顯微鏡下的中國經濟（2023年第26期）
20230725 有哪些信息「超預期」？——政治局會議點評
20230724 市場在等怎樣的政策？——宏觀周觀點（2023年7月23日）
20230723 國內債券市場走強——大類資產配置跟蹤（7月17日- 7月21日）
20230721 從美國各行業庫存周期看美股——海外庫存周期系列（二）
20230720 美國各行業庫存周期走到哪了？——海外庫存周期系列（一）
20230719 居民收支數據中的消費需求預期差——顯微鏡下的中國經濟（2023年第25期）
20230719 招商證券總量的視野-電話會議紀要（20230716）
20230718 下半年還需努力——2季度經濟數據點評
20230717 哪些結構存在內外共振機會？——宏觀周觀點（2023年7月16日）
20230717 人民幣對美元匯率大幅回升——大類資產配置跟蹤（7月10日-7月14日）
20230716 跌破100後，美元怎麼走？
20230715 出口增速底部將現——2023年6月進出口數據點評
20230715 央行新聞發佈會的三個看點
20230714 打開預期管理工具箱——揭開匯率的「面紗」之二
20230713 下半年核心向下，非核心反彈——美國6月CPI點評
20230713 上周二手房供需失衡局面加劇——顯微鏡下的中國經濟（2023年第24期）
20230712 社融增速或開啟低斜率回升——6月金融數據點評
20230711 通脹觸底意味着什麼——6月通脹點評
20230710 為何商品最為敏感？——宏觀周觀點（2023年7月9日）
20230709 再議美國結構性變化：就業、經濟錯位、生活習慣
20230709 全球主要權益市場下行——大類資產配置跟蹤（7月3日-7月7日）
20230708 趨於平衡為就業轉弱埋下伏筆——6月美國就業數據分析
20230706 日本「失去的30年」股債匯全復盤
20230705 日本「失去的20年」經濟有何亮點？
20230704 國內供需正在確立新的平衡點——顯微鏡下的中國經濟（2023年第23期）
20230703 Q3經濟大概率環比改善——宏觀周觀點（2023年7月2日）
20230703 國內債市情緒由謹慎轉暖——大類資產配置跟蹤（6月26日-6月30日）
20230702 為什麼我們對人民幣匯率並不悲觀？
20230701 暖風輕拂——6月宏觀經濟預測報告
20230630 此消彼長——6月PMI點評
20230629 日本為何長期通縮？
20230628 利潤慢爬坡——5月工業企業利潤分析
20230627 降息後的回撤——5月央行金融報表評析
20230626 什麼因素將打破暫時的平衡？——宏觀周觀點（2023年6月25日）
20230626 全球主要權益市場均下挫——大類資產配置跟蹤（6月19日-6月23日）
20230625 端午假期海外有哪些值得關注？
20230624 復盤「失去的30年」：日本經濟的特徵與挑戰
20230623 每日一圖：6月合集
20230622 每日一圖：5月合集
20230621 超常規但未超預期的10BP——2023年6月LPR報價點評
20230620 國內環比快速下滑的階段可能已結束——顯微鏡下的中國經濟（2023年第22期）
20230619 當性價比足夠高——宏觀周觀點（2023年6月18日）
20230619 債市演繹利多出盡行情——大類資產配置跟蹤（6月12日-6月16日）
20230618 曙光已現——大類資產配置的脈絡（2023年6月）
20230617 價格高頻指標出現止跌回穩跡象——顯微鏡下的中國經濟（2023年第21期）
20230616 美國CPI加速放緩，一如預期——美國5月CPI點評
20230616 宏觀邏輯進入關鍵階段——5月經濟數據點評
20230615 實際利率轉正後的以進為退——6月美聯儲議息會議點評
20230614 「弱社融」打破貨幣政策空白期——5月金融數據點評
20230613 等待的價值——6月MLF操作前瞻
20230612 當差數據不再衝擊市場——宏觀周觀點（2023年6月11日）
20230611 債市走強，權益微幅收漲——大類資產配置跟蹤（6月5日-6月9日）
20230611 假若出口回升與FED降息同時在H2發生
20230610 衛星視角下的5月基建地產邊際變化
20230609 通脹環比意義上升——5月通脹點評
20230608 出口如期換擋後走向何方？——2023年5月進出口數據點評
20230607 下半年經濟的另一種情景——顯微鏡下的中國經濟（2023年第20期）
20230605 積極因素開始浮出水面——宏觀周觀點（2023年6月4日）
20230604 原油、庫存周期與美元的微妙狀態
20230604 市場風險偏好有所回升——大類資產配置跟蹤（5月29日-6月2日）
20230603 財政政策的空間
20230603 非農是否是強弩之末？——5月美國就業數據分析
20230602 謀定後動——2023年中期貨幣流動性展望
20230601 等待破曉——2023年中期國內宏觀經濟展望
20230601 數據滑向目標下線——5月PMI點評
20230531 價格水平不斷下跌的影響——顯微鏡下的中國經濟（2023年第19期）
20230530 美國債務上限風險解除了嗎？
20230529 政策重心或將切換——宏觀周觀點（2023年5月28日）
20230528 A股、港股下挫幅度較大——大類資產配置跟蹤（5月22日-5月26日）
20230527 中游裝備製造業利潤增速明顯回升——2023年4月工業企業利潤分析
20230525 今年工業企業利潤增速能否轉正？
20230524 生產形勢繼續走弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第18期）
20230523 負債成本是LPR下調阻礙——5月LPR報價點評
20230522 還會更差嗎？——宏觀周觀點（2023年5月21日）
20230521 美元反彈，黃金大跌——大類資產配置跟蹤（5月15日-5月19日）
20230520 中亞峰會的五方面主要成果——中亞峰會點評
20230519 人民幣是否存在持續貶值壓力？
20230519 財政收支進度節奏加快——2023年4月財政數據點評
20230518 出口數據真的有水分嗎？
20230517 投資需求可能還在下滑——顯微鏡下的中國經濟（2023年第17期）
20230517 復蘇之路走向何方——4月經濟數據點評
20230515 「弱」和「復蘇」哪個更重要？——宏觀周觀點（2023年5月14日）
20230514 全球主要權益市場均表現不佳——大類資產配置跟蹤（5月8日-5月12日）
20230513 是時候再聊聊庫存周期了
20230512 衛星視角下的4月基建地產邊際變化
20230512 居民存貸雙收縮的背後——4月金融數據點評
20230511 三重周期壓制，通脹何時企穩——4月通脹點評
20230511 美國通脹迎來關鍵分項拐點——美國4月CPI點評
20230510 出口增速要換擋嗎？——4月進出口數據點評
20230509 兩院分裂如何影響美國債務上限？
20230508 天量信貸去哪兒了
20230507 夯實經濟底——宏觀周觀點（2023年5月7日）
20230506 就業韌性將引發FED政策預期波動——2023年4月美國就業數據分析
20230505 「逆周期」與「跨周期」切換的錨是什麼？——「就業—通脹」政策框架
20230504 距離降息還有多遠？——美聯儲5月FOMC點評
20230503 服務業的強勁修復不會曇花一現——顯微鏡下的中國經濟（2023年第16期）
20230502 日央行會不會是下一隻黑天鵝？
20230501 債市明顯走強——大類資產配置跟蹤（4月24日-4月28日）
20230430 三個邏輯進一步強化——4月PMI點評
20230429 冷熱不均——宏觀經濟預測報告（2023年4月）
20230428 美聯儲加息：結束的開始——美國一季度GDP點評
20230428 提質，穩量，防風險——政治局會議的三個要點
20230427 現實與預期的分化如何收斂——大類資產配置的脈絡
20230427 工業企業利潤開始爬坡——3月工業企業利潤分析
20230426 美國商業地產風險三問
20230425 4月政治局會議的看點——顯微鏡下的中國經濟（2023年第15期）
20230424 怎麼看經濟運行邏輯與政策思路的變化？——宏觀周觀點（2023年4月23日）
20230424 避險情緒驅使權益市場回調——大類資產配置跟蹤（4月17日-4月21日）
20230423 為什麼人民幣匯率「不動」了？
20230421 一季度金融數據發佈會的幾個亮點
20230420 沿着三條線索——復蘇換擋期的經濟亮點
20230419 前置發力，穩收增支——2023年3月財政數據點評
20230419 服務消費與出口可能是2 季度經濟成色的決定性因素——顯微鏡下的中國經濟（2023年第14期）
20230418 弱預期下的強現實——1季度經濟數據點評
20230417 兩指標確認經濟的「位置」——宏觀周觀點（2023年4月16日）
20230416 降息博弈進行時——2023Q1貨幣政策例會點評
20230416 債市對經濟基本面反應鈍化——大類資產配置跟蹤（4月10日-4月14日）
20230414 必然多於偶然——2023年2023年3月進出口數據點評
20230413 哪些資產尚未Price-in美國通脹加速回落前景？——3月美國CPI點評
20230412 起點還是終點？——3月金融數據點評
20230412 復蘇與「通縮」為何共存——3月通脹點評
20230411 穩就業關鍵期 政策環境將繼續優化——顯微鏡下的中國經濟（2023年第13期）
20230410 預期正在修復；人民幣積蓄升值動能——宏觀周觀點（2023年4月9日）
20230410 國內權益市場延續上漲態勢——大類資產配置跟蹤（4月3日-4月7日）
20230409 衛星視角下的3月基建地產邊際變化
20230408 美國就業供需缺口加速修復——3月美國就業數據分析
20230407 各行業海外布局的選擇和表現有何差異？
20230406 站在人民幣國際化的起點——兼談宏觀與大類資產研究範式的變化
20230404 供給改善 需求換擋——顯微鏡下的中國經濟（2023年第12期）
20230404 2023年4月2日「總量的視野」電話會議紀要
20230403 預期漸明——宏觀周觀點（2023年4月2日）
20230402 數據方差收斂；社融持續改善——3月宏觀經濟預測報告
20230402 風險偏好回暖帶動權益市場上行——大類資產配置跟蹤（3月27日-3月31日）
20230401 復蘇即將進入換擋期——3月PMI點評
20230331 小荷才露尖尖角，預期開始起變化
20230330 央行結構性工具如何助力消費？
20230329 需求繼續回暖仍需政策支持——顯微鏡下的中國經濟（2023年第11期）
20230328 工業企業利潤增速觸底——2023年1-2月工業企業利潤分析
20230327 階段性預期底部——宏觀周觀點（2023年3月26日）
20230326 從財政四本賬看2023年財政發力重點
20230326 國內權益市場表現好於債市——大類資產配置跟蹤（3月20日-3月24日）
20230325 基礎設施REITs政策落地釋放的積極信號
20230324 蓄勢待發——大類資產配置的脈絡
20230323 「預期陷阱」與「臨門一腳」——3月FOMC點評
20230322 經濟環比修復速度向均值回歸——顯微鏡下的中國經濟（2023年第10期）
20230321 怎麼理解海外風險傳導的邏輯與影響？
20230320 「盲人摸象」階段即將告一段落——宏觀周觀點（2023年3月19日）
20230319 原油大跌，黃金大漲——大類資產配置跟蹤（3月13日-3月17日）
20230318 收入降速，前置財政將持續發力——2023年1-2月財政數據點評
20230318 怎麼看超預期的降准？
20230317 復盤：美聯儲加息結束後的資產表現
20230316 開年經濟復蘇的成色和亮點——1-2月經濟數據點評
20230316 超額續作下，降准概率降低——3月MLF操作點評
20230315 FED政策轉向前的代價——硅谷銀行事件跟蹤
20230315 通脹或逐漸成為次要矛盾——2月美國CPI點評
20230314 總理答記者問的要點總結和學習體會
20230314 投資需求繼續擴張——顯微鏡下的中國經濟（2023年第9期）
20230313 債強股弱——大類資產配置跟蹤（3月6日-3月10日）
20230313 警惕海外負面因素的傳導——宏觀周觀點（2023年3月12日）
20230312 衛星視角下的2月基建地產邊際變化
20230312 就業未傳遞更壞消息——2月美國就業數據分析
20230311 信貸「大小月」規律終被打破——2月金融數據點評
20230311 怎麼看海外流動性風險？先「危」後「機」——硅谷銀行事件點評
20230310 怎樣理解CPI大幅低於預期——2月通脹點評
20230309 美國勞動力市場指標全梳理
20230308 出口好於預期，進口恢復仍需等待——1-2月進出口數據點評
20230307 無需對出口過度悲觀
20230307 如何理解5%的GDP目標增速——顯微鏡下的中國經濟（2023年第8期）
20230306 預期波動後，需關注復蘇結構——宏觀周觀點（2023年3月5日）
20230305 從有限信息中能看到什麼——政府工作報告點評
20230305 權益市場表現強勁——大類資產配置跟蹤（2月27日-3月3日）
20230304 美國通脹將如何演繹？從貨幣和通脹的關係談起
20230303 國別信用風險評價指標體系
20230302 PMI提供的三個事實和三個猜想——2月PMI點評
20230301 社融回升，持續關注生產端修復——2月宏觀經濟預測報告
20230301 全球疫後修復紅利還剩多少？境內服務消費篇
20230228 經濟復蘇能否持續——顯微鏡下的中國經濟（2023年第7期）
20230227 有「安全墊」的守候——宏觀周觀點（2023年2月26日）
20230226 美元繼續走強——大類資產配置跟蹤（2月20日-2月24日）
20230225 穩准狠——四季度《貨幣政策執行報告》解讀
20230224 社融與M2增速差回升下的資產特徵——「中國式QE」系列報告第四篇
20230223 消費復蘇的兩個階段——內需復蘇系列報告（三）
20230222 地方政府債務處置及風險
20230221 高頻指標仍處於季節性回升過程中——顯微鏡下的中國經濟（2023年第6期）
20230221 LPR不變，房貸利率下行——2月LPR報價點評
20230220 低斜率但更可持續——宏觀周觀點（2023年2月19日）
20230219 信用債收益率繼續下行——大類資產配置跟蹤（2月13日-2月18日）
20230218 財政重整之後的鶴崗有什麼變化？
20230217 上、中、下遊行業庫存周期分別走到了哪兒？
20230216 全面穩增長還是適度調結構？
20230215 降息遲到還是缺席——2月MLF操作點評
20230215 預期中的超預期——1月美國CPI點評
20230215 棄舊立新的日本央行——日本央行行長提名點評
20230214 生產形勢加速從底部回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第5期）
20230214 2023年2月12日「總量的視野」電話會議紀要
20230213 好消息、壞消息與預期分歧——宏觀周觀點（2023年2月12日）
20230212 「中國式QE」的三支箭
20230212 原油價格走高——大類資產配置跟蹤（2月6日-2月10日）
20230211 冰火兩重天的信貸——2023年1月金融數據點評
20230210 通脹仍不構成當前主要風險——1月通脹點評
20230207 經濟低水平改善不會影響穩增長政策節奏——顯微鏡下的中國經濟（2023年第4期）
20230206 兩個預期差——宏觀周觀點（2023年2月5日）
20230205 大宗商品價格普遍走弱——大類資產配置跟蹤（1月30-2月3）
20230205 春耕莫等閑——大類資產配置的脈絡
20230204 海外市場開始修正預期——1月美國就業數據分析
20230203 全球疫後修復紅利還剩多少？出入境篇
20230202 是時候警惕縮表衝擊了——2月FOMC點評
20230201 經濟修復，通脹先行——1月宏觀經濟預測報告
20230131 如何評估復蘇力度和政策映射——1月PMI點評
20230131 當月利潤增速降幅已現收窄——2022年12月工業企業利潤分析
20230131 經濟修復，財政收支差額縮小——2022年12月財政數據點評
20230130 節前熱度可持續嗎？——宏觀周觀點（2023年1月28日）
20230129 復蘇一小步：春節假期的國內關鍵詞
20230128 春節期間的海外二三事
20230127 疫後美國消費行為變化：一次性，還是可持續？
20230126 「中國式QE」的表與里
20230125 房地產復蘇的經濟意義超越地產鏈本身——內需復蘇系列（二）
20230124 五問出口
20230123 外資持續布局我國權益市場——大類資產配置跟蹤（1月16-1月20）
20230122 供需觸底 靜待節後反彈——顯微鏡下的中國經濟（2023年第3期）
20230120 預期內的維持不變——1月LPR報價點評
20230119 美國信用市場風險有多大？
20230118 6.7之後人民幣匯率怎麼走？
20230118 經濟數據的幾個意料之外和啟示——12月經濟數據點評
20230117 復蘇初現——宏觀周觀點（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎麼辦？——1月MLF操作前瞻
20230116 權益市場表現積極——大類資產配置跟蹤（1月9-1月13）
20230115 價格先行——顯微鏡下的中國經濟（2023年第2期）
20230114 哪些行業受外需掣肘最大？——12月進出口數據點評
20230114 美國CPI年內跌破3概率大增——12月美國CPI點評
20230113 復蘇型通脹魅影初現——12月通脹點評
20230112 財政將從五方面發力
20230111 社融接近觸底——12月金融數據點評
20230110 降儲蓄的是與非
20230109 經濟短周期低點已過——宏觀周觀點（2023年1月7日）
20230108 人民幣資產保持強勁——大類資產配置跟蹤（1月2-1月7）
20230107 就業韌性與經濟衰退前景——12月美國就業數據分析
20230106 製造業向左 服務業向右——顯微鏡下的中國經濟（2023年第1期）
20230105 招防禦性存款、超額儲蓄與消費潛力
20230104 晦暗若明——12月宏觀經濟預測報告
20230103 不乏積極信號——宏觀周觀點（2022年12月31日）
20230102 辭舊迎新之際，輕裝上陣之時——12月PMI點評
20230102 權益市場交易量低迷——大類資產配置跟蹤（12月26-12月30）
20221231 防疫優化闖關衝擊高頻數據——顯微鏡下的中國經濟（2022年第36期）
20221231 降息在即——四季度貨幣政策例會點評
20221230 從居民兩張表看疫後消費復蘇——內需復蘇系列（一）
20221229 美國經濟的韌性及對中國放開後的啟示
20221228 黎明之前——2022年11月工業企業利潤分析
20221227 疫後會出現勞動力缺口嗎？之海外經驗
20221226 市場計入了怎麼樣的預期？——宏觀周觀點（2022年12月24日）
20221225 債市回暖——大類資產配置跟蹤（12月19-12月23）
20221224 日本央行操作六問
20221223 箭在弦上的中國式QE——全國金融工作會議前瞻
20221222 經濟重啟，會有勞動力缺口嗎？
20221221 全年財政收入或不及預期——11月財政數據點評
20221220 等待調降MLF破局——12月LPR報價點評
20221220 2022年12月18日「總量的視野」電話會議紀要
20221219 強預期與弱現實收斂——宏觀周觀點（2022年12月17日）
20221219 內外市場風險偏好下降——大類資產配置跟蹤（12月12-12月16）
20221218 季末衝量還是防疫優化的影響——顯微鏡下的中國經濟（2022年第35期）
20221217 天平的擺動——中央經濟工作會議的五個要點
20221216 回到現實——11月經濟數據點評
20221216 援兵已至——12月MLF操作點評
20221215 短鷹；長鴿——2022年12月FOMC點評
20221214 站在新周期的起點——2023年大類資產配置展望
20221214 23Q2美實際利率將轉正——11月美國CPI點評
20221213 寬信用需降息配合——11月金融數據點評
20221212 國內疫情節奏及其對資本市場的影響
20221211 中美權益市場情緒分化——大類資產配置跟蹤（12月5-12月9）
20221209 通脹有壓力嗎——11月通脹點評
20221208 政治局會議兩個關鍵變化——顯微鏡下的中國經濟（2022年第34期）
20221207 是時候擴大內需了——2022年11月進出口數據點評
20221206 春天不再遙遠——宏觀周觀點（2022年12月4日）
20221205 怎麼看待國內放鬆防疫後的消費與通脹
20221204 積極信號下的交易——大類資產配置跟蹤（11月28-12月2）
20221203 需要擔心時薪增速嗎？——2022年11月美國就業數據分析
20221202 加速出清有助經濟重啟——顯微鏡下的中國經濟（2022年第33期）
20221201 內外轉折點——11月宏觀經濟預測報告
20221130 在事情變好之前——11月PMI點評
20221129 最差階段過去了嗎？
20221128 利潤增速築底——2022年10月工業企業利潤分析
20221127 生產形勢邊際企穩——顯微鏡下的中國經濟（2022年第32期）
20221127 疫情波動加劇市場博弈——大類資產配置跟蹤（11月21-11月25）
20221126 如期到來的降准——央行降准操作點評
20221125 越南、中國港台放鬆防疫後的經濟、政策與資產——海外防疫放開觀察系列（三）
20221124 日、韓、新「躺平」後的經濟、政策與資產表現——海外防疫放開觀察系列（二）
20221123 美歐英「躺平」後的經濟、政策與資產表現——海外防疫放開觀察系列（一）
20221122 波瀾再起的數字貨幣市場——海外風險預警系列（二）
20221121 風口浪尖上的越南——海外風險預警系列（一）
20221120 內需是基本盤——宏觀周觀點（2022年11月19日）
20221119 「貨幣橋」測試落地，數字人民幣跨境結算加速
20221118 貨幣政策開始收斂了嗎？——三季度〈貨幣政策執行報告〉解讀
20221117 10月經濟數據中的星星之火——顯微鏡下的中國經濟（2022年第31期）
20221117 財政收入追趕進度，基建支出增速回正
20221116 縮量符合近期貨幣政策操作邏輯——2022年11月MLF操作點評
20221116 下一階段的經濟修復會好於預期嗎
20221115 站在美元的頂部——2023年宏觀經濟展望海外篇
20221114 地產政策放鬆進入第三階段：擇時與影響
20221114 數據向左，預期向右——宏觀周觀點（2022年11月12日）
20221113 十字路口——2023年宏觀經濟展望國內篇
20221112 房地產開發商融資環境可能開始改善——顯微鏡下的中國經濟（2022年第30期）
20221112超預期降溫的美國通脹——10月美國CPI點評
20221111 回落中的亮點：企業中長期貸款增速持續回升
20221110 民主黨「小敗」，市場或將進入衰退交易——2022美國中期選舉點評
20221109 通脹的變數——10月通脹點評
20221108 外需加速轉弱——10月進出口數據點評
20221107 內外皆有積極信號——宏觀周觀點（2022年11月5日）
20221106 這些經濟體，「躺平」後的消費變化
20221105 失業率觸底回升態勢逐漸明朗——10月美國就業數據分析
20221104 庫存周期到底了嗎？——顯微鏡下的中國經濟（2022年第29期）
20221103 中期選舉前重申通脹目標不會「錯」——11月FOMC點評
20221102 歷次FED加息期的那些新興市場危機
20221101 疫情承壓、基建持續發力——宏觀經濟預測報告（2022年10月）
20221031 疫情如芒在背——10月PMI點評
20221030 美聯儲加息的約束漸強——2022年三季度美國GDP數據點評
20221030 分岔路口——宏觀周觀點（2022年10月29日）
20221029 怎麼看中期選舉前的最後一搏
20221028 需求如何跟進供給改善——顯微鏡下的中國經濟（2022年第28期）
20221028 利潤結構繼續下沉
20221026 20大報告中的企業和行業
20221026 四季度基建增速仍有保障——2022年9月財政數據點評
20221025 疫情下的「經濟賬」與結構性特徵——3季度經濟數據點評
20221025 出口阻力進一步上升——2022年9月進出口數據點評
20221024 為什麼美國不會發生「工資-通脹」螺旋？
20221023 均衡中尋找機會 ——宏觀周觀點（2022年10月22日）
20221021 全面降息必要性提升
20221021 微妙時刻——顯微鏡下的中國經濟（2022年第27期）
20221020 2022年貨幣政策：寬而不溢、精準滴灌
20221019 子時還是寅時？——大類資產配置的脈絡（2022年4季度）
20221018 流動性調節節奏改變——2022年10月MLF操作點評
20221018 中、下游多個行業的景氣度正在上升——中觀景氣度系列（三）
20221017 中國式現代化——報告最閃亮的關鍵詞
20221017 積極信號正在變多——宏觀周觀點（2022年10月15日）
20221016 價格出現抬頭之勢 ——顯微鏡下的中國經濟（2022年第26期）
20221015 如何理解內外通脹形勢的截然不同
20221015 2022年財政：積極、精準、可持續
20221014 核心通脹接近峰值——9月美國CPI點評
20221014 綜合平衡的實現——2022年穩經濟一攬子政策效果復盤
20221013 海外距離流動性危機有多遠？
20221012 企業中長期貸款增速拐點已至
20221011 後疫情時代中國海外投資布局——全球產業鏈系列（二）
20221010 黃金：權益資產的左側指標
20221009 國慶假期國內重要數據信息匯總
20221009 失業率與時薪同降意味着什麼？
20221008 十一假期海外那些事兒
20221007 改變預期才能改變趨勢——本輪地產政策效果測算
20221006 東盟產業承接的上限——全球產業鏈系列（一）
20221005 製造業怕什麼？——日本2011至2015鏡鑒
20221002 預計Q3經濟增速在3.7-4.2%區間
20221001 9月工業生產可能超預期——顯微鏡下的中國經濟（2022年第25期）
20220930 亮點、隱憂、契機——9月PMI點評
20220930 促消費成為政策發力的新目標——三季度貨幣政策例會點評
20220929 四季度信貸的新支撐——評央行設立設備改造專項再貸款
20220928 意大利大選：一場過關遊戲
20220927 Q4修復態勢不改——2022年8月工業企業利潤分析
20220926 預期會否修復？——宏觀周觀點（2022年9月24日）
20220925 降准可期
20220924 英央行的不可能三角：寬財政、抗通脹、儲備地位
20220923 房地產竣工改善勢頭有望延續——顯微鏡下的中國經濟（2022年第24期）
20220922 美聯儲加息的邊界——9月FOMC點評
20220921 竣工復蘇：容易被忽視的經濟亮點
20220920 人民銀行「以我為主」的空間有多大？——兼評2022年9月LPR報價
20220919 經濟仍在做加法——宏觀周觀點（2022年9月17日）
20220918 招商宏觀 | 增量政策的拉動作用有多少？
20220917 冷熱不均 結構分化——顯微鏡下的中國經濟（2022年第23期）
20220916 進一步穩定內需的緊迫性——8月經濟數據點評
20220915 有多少消費值得等待——四季度消費形勢展望
20220915 看懂「MLF+存款利率」的組合拳
20220914 通脹預期差或令6月海外波動重現——2022年8月美國CPI分析
20220913 9月或為mini版6月——宏觀周觀點0912
20220912 莫高估政策性工具、低估穩地產效果
20220911 9月社融增速會不會反彈？
20220909 通脹對政策的影響力將趨於減弱——8月通脹點評
20220908 成都、深圳疫情會不會影響9月經濟成色
20220908 跨過高溫和限電，哪些行業景氣度可能延續？
20220907 四個新變化如何影響出口？——2022年8月進出口數據點評
20220906 緩和人民幣匯率貶值斜率——央行下調外匯存准金率點評
20220906 決斷9月——大類資產配置的脈絡（2022年9月）
20220905 短期確定性上升——宏觀周觀點0903
20220904 3.5%是不是美聯儲的心理關口？
20220903 9月FOMC或為分水嶺——2022年8月美國非農數據分析
20220902 生產修復 出行下滑
20220901 基建投資增速將超過10%——8月宏觀經濟數據預測
20220831 財政的空間在哪？
20220831 情況正在發生變化——8月PMI點評
20220830 人民幣貶值壓力大嗎？
20220829 理解「不大水漫灌」的正確姿勢
20220829 內部壓力與外部風險——宏觀周觀點0827
20220828 歐洲能源危機的可能與影響
20220828 Q3或是全年工業利潤增速底——2022年7月工業企業利潤分析
20220827 再度轉鷹的鮑威爾才是關鍵——全球央行Jackson Hole會議點評
20220826 海外能源、電價上漲或助力我國全年出口超預期
20220825 五問南方高溫：影響真的要結束了嗎？
20220824 高頻數據中的四川限電影響
20220823 本輪政策效果復盤——從情緒修復、資金支持到基本面改善
20220822 如何理解LPR降幅？地產與匯率的平衡
20220822 政策着眼於力爭最好結果——宏觀周觀點0820
20220821 大類資產的天平向哪兒傾斜
20220820 防疫算政治賬不影響經濟工作力爭實現最好結果的訴求
20220819 專項債限額使用路徑可能更快明確
20220819 「芯片四方聯盟」下，產業升級重點在哪兒？
20220818 由美日韓經驗看我國產業升級前景
20220817 精準把脈人民幣匯率
20220816 重回復蘇的可行性與年底地產的決定性
20220816 中期選舉，民主黨還有勝算嗎？
20220815 開啟降息周期——8月MLF降息點評
20220814 假若油價再度反彈
20220814 政策的短期目標與中長期訴求——宏觀周觀點0813
20220813 國內商品期貨、現貨價格相繼回暖
20220812 尋找社融新支點
20220811 踩對通脹的韻腳——2022年二季度《貨幣政策執行報告》解讀
20220810 通脹重現19年格局，如何影響宏觀政策？——7月通脹點評
20220809 「通脹削減法案」能否扭轉中期選舉乾坤？
20220809 從中觀研究框架看弱復蘇中的結構性亮點——中觀景氣度系列（一）
20220808 全球產業鏈的演進路徑展望與重構風險評估
20220807 產業鏈優勢或令出口繼續超預期———2022年7月進出口數據點評
20220807 確定性下降——宏觀周觀點0807
20220806 就坡下驢還是橫生波折？——大類資產配置的脈絡（2022年8月）
20220806 海外市場或重現波動——2022年7月美國非農數據分析
20220805 中國資本市場開放手冊2022
20220804 變局下的產業鏈——多個製造業大國陷入貿易逆差的警示
20220803 關注價格與出行數據的積極信號
20220802 多重衝擊、多重約束下的復蘇——7月宏觀經濟數據預測
20220802 2020年貨幣市場流動性是如何回歸中性的？
20220801 製造業超預期回落後的潛在結構性亮點——7月PMI點評
20220801 復蘇進入分歧期——宏觀周觀點0731
20220730 美國陷入衰退了嗎？——2022年二季度美國GDP數據點評
20220729 用好既定政策，堅持就是勝利——政治局會議給出的五個關鍵答案
20220729 出口交貨值視角下的中國出口形勢
20220728 假若美聯儲重新「蓋住」底牌——7月FOMC點評
20220727 雙循環正升級——2022年上半年進出口商品結構分析
20220727 利潤V型修復後，關注確定性——2022年6月工業企業利潤分析
20220726 8月資金利率缺口會收斂嗎？
20220725 美股的短期位置與長期風格
20220724 內需偏弱，但中美利差拐點初現——宏觀周觀點0724
20220723 高溫下的「淡季」——經濟觀察系列（一）
20220722 海外還有哪些黑天鵝？
20220721 穩就業需要多少GDP增速？
20220720 平衡穩地產與防風險，7月LPR報價持穩
20220719 復蘇交易將如何演繹——大類資產配置的脈絡（2022年3季度）
20220717 四種宏觀場景及政治周期驅動的大類資產輪動
20220716 減收增支快節奏，下半年路在何方？
20220715 未來的三種情景——2022年二季度中國經濟數據分析
20220714 7月FOMC前的兩個關鍵數據：加息100BP？
20220714 錢究竟流向了哪裡？
20220714 信貸分化與槓桿回升——上半年金融統計數據新聞發佈會點評
20220713 居民主動斷供停工項目房貸影響評估
20220713 出口高增後的隱憂
20220712 亢龍有悔——6月金融數據點評
20220711 基於利潤預期，7月關注哪些板塊？
20220710 豬周期開啟——6月通脹數據點評
20220710 控通脹壓力仍大，7月加息預期強化——美國6月非農點評
20220709 FDI加速流入中國，從哪裡來，到哪裡去？
20220708 歐元、美元接近平價的背後
20220708 疫後全球價值鏈重塑、匯率彈性與製造業競爭力
20220707 服務消費初現改善跡象
20220706 衰退預期從哪裡來，向哪裡去？
20220705 央行30億投放的雙重意味
20220705 關於歐盟碳邊境調節機制（CBAM）的簡評
20220704 疫情退卻，通脹升溫——宏觀經濟預測報告（2022年6月）
20220702 出口放緩一致預期下的結構性亮點
20220701 三季度貨幣政策的變與不變
20220701 內外需驅動正在交換方向
20220630 積極信號持續增加
20220629 假若美股再跌，A股能否繼續脫敏
20220628 復蘇基礎不牢固，積極關注中下游
20220627 經濟走勢的三種情景假設
20220626 國內經濟篇：復蘇不懼衝擊——2022年中期宏觀經濟展望
20220625 應出盡出，靜候花開——2022年中期宏觀經濟展望財政篇
20220625 螺紋鋼期貨價格為何大幅下跌？
20220624 總量不弱，結構正佳——2022年中期宏觀經濟展望貨幣篇
20220623 海外會出現流動性危機嗎？
20220622 出口向左；進口向右——2022年中期宏觀經濟展望外貿篇
20220621 通脹壓力：外弱內強——2022年中期宏觀經濟展望通脹篇
20220620 衝擊轉向緩和——2022年中期宏觀經濟展望海外篇
20220619 美聯儲加息的影響已經顯現
20220618 地方政府性基金收支壓力巨大
20220617 供給側修復速度快於需求側
20220616 是時候考慮FED結束加息的條件了
20220615 堅持復蘇交易
20220614 兼容動態清零的經濟增長路徑
20220613 出口、PMI、社融超預期下還需要關注什麼？
20220612 油價的最後一衝：假如美國CPI不回落？
20220612 信貸預期差兌現
20220611 三四季度CPI在不同場景下會怎麼走？
20220610 出口超預期，是新增還是4月積壓？
20220609 如何看待原油供需博弈？
法律聲明
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