內容提要：
5月美國CPI環比上漲0.1%，同比2.4%，低於預期，核心CPI也低於預測。特朗普關稅未顯著推高通脹，能源、汽車、服裝價格下跌，食品和住房價格略漲。美聯儲因關稅影響不確定，仍將暫緩降息。三郎認為關稅對通脹影響有限，更多為結構性而非整體通脹，消費者和企業調整行為可部分抵消價格上漲。
一、5月美國通脹環比上漲0.1%，同比上漲2.4%，均不及預期。
當特朗普開始實施他的關稅計劃時，大多數反對者認為這將導致美聯儲通過加息縮表好不容易打壓下來的通脹死灰復燃，從而加重美國消費者的支出負擔，關稅最終會通過通脹由美國消費者承擔。
4月份美國CPI同比漲幅從3月份的2.4%回落到2.3%，環比上漲0.2%。這些人說別慌，關稅對通脹的影響有2-3個月的滯後性，2月份特朗普開始推動的關稅對美國通脹的影響，在5月份的通脹中才會體現出來。所以，一些人預估5月份美國的CPI將從4月份的2.3%回升到2.5%以上，環比上漲0.2%以上。
然而，美國勞工統計局6月11日周三報告的美國通脹數據讓人大跌眼鏡。當月CPI環比上漲0.1%，同比上漲2.4%。低於道瓊斯公布的0.2%和2.5%的預估數。
5月份，美國不包括食品和能源的核心 CPI 環比上漲0.1%，同比上漲2.8%，而預期分別為0.3%和2.9%。核心 CPI是美聯儲官員認為衡量長期趨勢更好的指標。
所有項目的CPI同比漲幅僅比4月份高出0.1個百分點，環比漲幅則降低了0.1個百分點，而核心CPI保持不變。
最新的美國通脹數據顯示，特朗普的關稅尚未對美國通脹產生重大影響，因為5月份消費者價格漲幅低於預期。
戲劇化的是，分類看，關稅反對者認為會上漲的項目，在五月份反而出現了下跌。
能源板塊環比下跌1%，其中汽油價格環比下跌2.6%，同比下降12%。能源價格的持續疲軟幫助抵消了CPI的部分上漲。
但預計會出現與關稅相關的上漲的其他一些關鍵項目，尤其是汽車和服裝價格，實際上出現了下跌。2月份特朗普宣布對汽車和零配件徵收25%的關稅。但三個月後的5月份，新車和二手車價格環比分別下跌0.3%和0.5%。服裝價格環比下跌了0.4%。
食品和住房價格環比上漲了0.3%，BLS表示這是CPI溫和上漲的「主要因素」。前段時間被天天炒作的雞蛋價格環比下跌2.7%，但仍比一年前上漲了41.5%。
儘管住房價格當月上漲，但3.9%的同比漲幅是自2021年底以來的最低水平。
5月份價格環比上漲的類別還包括醫療保健、機動車保險、家居裝飾和運營、個人護理和教育等。醫療保健指數環比上漲0.3%，但低於4月的0.5%。機動車保險環比上漲0.6%，也低於4月的0.7%。
消費者價格報告中的分類數據顯示，關稅對美國家庭的影響仍然相對有限，主要打擊電器等極少類物品，即美國嚴重依賴中國的供應的極少數類別。其中電器的價格在5月份環比上漲了4.3%，而玩具的價格上漲了2.2%。
在溫和的通脹的影響下，美國人當月實際平均時薪環比增長0.3%，同比增長1.4%。
二、鑒於未來關稅對通脹影響的不確定性，美聯儲對降息可能會繼續猶豫不決。
面對五月份的通脹數據，仍然有人認為關稅對通脹的影響滯後性可能需要更長時間的觀察。
還有一些經濟學家認為，關稅的廣泛性質可能會以更明顯的方式推高價格，隨着關稅實施前庫存的積累，更大的影響可能會在整個夏季顯現出來。
但白宮官員堅稱，關稅不會導致失控的通貨膨脹，預計外國生產商將自己承擔大部分成本。
6月11日，特朗普再次呼籲美聯儲降低利率，稱通脹問題已經消退。
與特朗普相呼應，副總統JD Vance在X上的一篇帖子中也呼籲美聯儲降息。萬斯在帖子中說：「總統已經說了一段時間了，更清楚的是：美聯儲拒絕降息是貨幣不當行為」。
美聯儲顯然希望繼續觀察一段時間，看看關稅對價格會不會滯後影響。
美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在周三的新聞發佈會上發表了此前多次重複的信息是：「關稅將提高消費者價格……通脹進一步的進展可能會推遲」。
由於特朗普發起的貿易戰的預期影響，美國央行和許多經濟學家都上調了對2025年的通脹預測。但美聯儲希望看到通貨膨脹率回落到2%左右。
美聯儲在最新的經濟預測摘要中將2025年通脹（PCE，不含食品和能源的核心個人消費支出價格指數）預測上調0.3個百分點至2.8%，高於12月的2.5%估計。
同樣，高盛預計核心 PCE 將在2025年「重新加速」至3%，比之前的預測高出約半個百分點。
從2022年開始，美聯儲大幅加息，試圖控制當時快速上漲的價格，此後僅進行了有限的降息。美聯儲將採取與白宮對立的態度，希望看到今年夏天關稅對價格的影響更大時通脹將如何發展。
很顯然，鑒於未來道路的不確定性，美聯儲對降息可能會繼續猶豫不決。
美聯儲的CME FedWatch利率市場定價預測工具表明，儘管特朗普一直在敦促美聯儲在通脹數據放緩和勞動力市場放緩跡象的情況下降低利率，但美聯儲至少在9月之前不太可能考慮進一步降息，因為美國的貨幣政策制定者還在繼續評估關稅對通脹的影響。
三、或許我們需要重新認識關稅與通脹的關係。
關稅是對進口商品徵收的稅。美國的進口商（例如服裝零售商或超市）繳納稅款，以便商品可以清關並進入該國。
認為特朗普關稅等於通脹的經濟學家表示，關稅將以多種方式提高了消費者的價格。
因為新的關稅將提高公司的成本，並導致家庭支出價格上漲，有可能使似乎正在消退的通脹問題捲土重來。
他們認為，首先，關稅增加了美國企業的成本，這些企業可能會在商店收取更高的價格，而不是影響利潤。
關稅是一種保護主義經濟政策，這意味着它們試圖通過提高外國產品的價格來保護美國企業免受國際競爭。
消費者可能會改用美國產品，而不是為外國產品支付更高的價格。然而，這種邏輯不一定奏效。如果美國的替代品可能比外國產品更貴，消費者就有可能不會平替，否則，消費者為什麼不一開始就購買美國生產的商品呢？
因此，無論消費者選擇購買哪種產品，關稅可能仍會讓消費者支付更多費用。
但三郎認為，關稅等於通脹的這種理論過於片面，也與實踐背離。
但從企業供應鏈和消費行為學角度看，企業在經營中會根據關稅和價格調整供應鏈，從而努力降低進口商品價格；消費者會減少價格上漲商品的消費，增加價格穩定和下降商品的消費。
首先，2018年特朗普的關稅戰，並未導致明顯的通脹。
由《經濟展望雜誌》發表的《2018 年關稅對價格和福利的影響》一文介紹：「在所有情況下，進口價值在徵收關稅後都急劇下降，通常在徵收關稅後下降25% 至30%。鑒於同期未受影響行業和國家的進口增長了約10%，這一下降尤其引人注目，而這一增長可能部分反映了受影響國家和產品為響應關稅變化而出現的一些進口替代」。
其次，關稅只會對美國市場中25%的進口商品價格產生影響。
如果在宏觀經濟背景下推演，我們便會發現，由於2024年美國進口商品4.11萬億美元，僅佔美國19.8萬億美元消費總額的21%，所以我們可以評估，關稅對美國通脹的影響，更多的可能只是表現為對美國通脹的結構性影響。關稅會改變價格結構，但很難改變整體通脹。能夠改變整體通脹的，只有工資的變化和貨幣投放的變化。
所以對特朗普關稅的預期，可能導致了對結構性物價變化和高通脹的混淆。實際上它們並不相同。關稅的效果是推高部分商品價格，但也有部分商品價格會下降，而不是推高並維持更高的通脹。
當關稅推高部分商品價格時，消費者會感覺像是通貨膨脹。關鍵區別在於，要使關稅將通脹推高到更高的持續水平，一是消費者和企業不能選擇進口和消費低關稅商品，二是關稅必須年復一年地增加。
但事實與此相反。在沒有刺激措施的情況下，關稅對價格的影響可能會部分抵消經濟中的其他部分。假設我們的進口商品變得更加昂貴，但消費者和企業的支出預算是固定的。如果他們繼續以更高的價格購買進口商品，他們將不得不削減其他地方的支出。在這種情況下，對國內生產商品的需求下降將使價格下降。因此，關稅將改變相對價格，即價格結構——進口商品與國內商品的價格對比——但不會改變整體通貨膨脹。
最後，只有貨幣供應量和工資可以推動整體通脹，關稅不能。
貨幣主義經濟學家認為，如果生產能力每年增長2%，但貨幣供應量每年增長7%，結果將是5% 的通貨膨脹。其他經濟學家認為，政府的赤字支出可能推動通貨膨脹。但這兩種想法可以結合起來：當刺激措施導致支出增長的速度超過生產能力的增長速度時，才會產生通貨膨脹。當貨幣和財政政策產生通貨膨脹時，它們通常會持續較長時間，以年而不是月為單位。這就是通貨膨脹政策。
而關稅導致的價格變化通常是一次性的短暫的。與此同時，關稅在推動部分商品價格上漲時，又明顯增加了稅收，壓縮了財政赤字，也意味着關稅具有降低整體通脹的能力。
因此，即使存在大量不確定性，關稅對通脹的影響，也可能是局部的、結構性的和暫時的，而不會全面的、長期持續推高通脹。
【作者：徐三郎】
