中國PE湧入半導體市場

在外國供應趨緊之際，中國的私募股權（pe）投資者一直在向該國的半導體行業投資，金額已經創紀錄。

據報道，日本和荷蘭計劃效仿美國，限制向中國大陸出口芯片技術和設備。2022年10 月，美國禁止向中國大陸出口使用美國技術在任何地方製造的芯片。面對這些日益嚴格的限制，中國正在尋求支撐其國內芯片製造行業，而其 pe 行業正在發揮重要作用。

根據 pitchbook 的數據，總部位於中國的私募股權基金向全球該行業投入了 101.2 億美元，其中大部分流入了中國公司。最近的交易包括華泰國際私募股權基金本月以 17.5 億元人民幣（約合 2.571 億美元）投資江蘇先科半導體。

由於半導體芯片在商業和軍事被廣泛應用，相關技術成為美中競爭的焦點，這也是全球芯片供應鏈逐漸本地化這一更廣泛趨勢的一部分。

中國私募股權公司最大的投資大多在國內，2022 年，以建廣資管為首的投資聯合體以 94.5 億美元收購清華紫光集團位居榜首。

同樣的投資者在 2017 年以 27.5 億美元收購荷蘭半導體公司nexperia。英國去年對 nexperia 進行了審查，並出於國家安全考慮命令其剝離位於該國的一家芯片工廠。

平均pe約9倍

中國大陸疫後復常，正推動經濟加快增長，除了熱炒的復常受惠股以外，對經濟周期敏感的板塊，顯然也值得關注，半導體板塊是其中之一。2022年對半導體行業是惡夢，加息、疫情、戰亂、供應鏈及消費電子產口品需求不振等問題，都在壓抑行業表現，而股市的反應就是殺估值及不停調低盈收預期；再加上美國重擊內地發展先進半導體，半導體股似乎沒有看好的理由。

然而，過去三個月，半導股絕不失色，由2022年10月低位計，龍頭股中芯國際屬表現最差，最多升25%；華虹半導體則升106%，而asmpt及晶門半導體分別升38%及94%。上述股份雖有分化的表現，但正好反映投資者對半導體股份的疑慮及憧憬。

中芯方面，該公司正銳意發展半導體先進制程，而這正是美國科技戰中所針對的部分，因此中芯難以購入有關設備，未來發展遂受到一定的局限，股價反彈也力弱。至於asmpt，該公司是半導體封裝設備的龍頭，行業進入去庫存期，半導體設備的資本開支也變得謹慎，因此公司預期去年第四季的收入，出現按季倒退，反映內地因疫情，制約生產及供應鏈的問題嚴重。收入展望差，因而壓制股價在反彈時表現。

反觀華虹及晶門半導體，核心產品均以成熟製程為主，不受美國的打壓，而內地鼓勵建立半導體供應鏈本地化，兩者直接受惠。 營運方面，華虹收入第三季創歷史新高，達6.3億美元，毛利率則按季擴闊3.6個百分點至37.2%；而第四季指引與第三季持平，毛利率在35%至37%之間，整體趨勢不俗。 至於晶門，為無晶圓廠半導體集團，專門設計、開發及銷售集成電路芯片產品，中期盈利按年急升逾倍，收入增長45%。從業績看，兩股均佳，是以在見底反彈中，表現最為強勁。

2022年12月中，美國商務部突然宣布額外將24家中國公司納入美國實體清單，禁止有關企業購買美國產品和服務。

此等公司大多數與半導體、集成電路設計有關，包括長存、寒武紀科技。為應對新形勢，預期內地未來將積極支持並加快對科技、硬件技術及半導體行業的本地化和研發。而在中央經濟會議上，中央將主要產業政策確定為擴大國內消費、加快建設現代產業及聚焦供應鏈安全，推動產融結合。由此，市場預期今年首季，中國大陸將有更強的半導體產業扶持政策出台。 此外，重啟經濟較預期早，手機大廠小米集團也看好今年手機出貨形勢；而吉利汽車則調高今年汽車銷售目標至165萬部，估計第二季後，消費、投資的信心將改善，推動半導體行業更快走出低迷。

基於股價跑前，相信半導體股仍有動力，目前他們的平均市盈率僅約9倍，估值並不昂貴，且是政策受惠股，即是經濟復常的非熱門板塊，也是值得關注。

預計2023年中有望出現估值擴張

半導體產業在電子行業中所處的重要地位、較高的技術壁壘、業績具有較高成長性，故市場通常給予半導體行業較高估值水平。歷史上半導體各大指數，在所有時間點市盈率（pe）水平均高於a股平均pe，大部分時間也高於電子行業pe。

另一方面，由於半導體行業業績周期性波動較強，且受到市場關注度高，其pe波動水平也較傳統行業更高，pe波動區間下至30倍、上達180倍。

2022年4月以來，半導體板塊各指數估值在歷史底部震蕩，目前各指數pe均在40倍左右，處於3年期10%分位附近，預計2023上半年，整體估值仍在底部震蕩，2023年中則有望出現估值擴張。

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