《金證研》南方資本中心 皓魄/作者 南枝/風控
2025年2月7日，證監會發佈的《關於資本市場做好金融「五篇大文章」的實施意見》，聚焦構建支持全面創新體制機制和服務新質生產力發展，更好滿足高質量發展對優質金融服務的需求。而公募基金作為投資者的投資渠道之一，也應當構建各類主體需求的多樣化金融產品和服務體系。
其中，機構投資者對上市公司的公司治理和經營活動的參與力度將逐漸深入，esg相關投資活動的開展也更深刻。而國投瑞銀基金管理有限公司（以下簡稱「國投瑞銀」）作為國內第五家加入亞洲公司治理協會（acga）的公募基金公司，其表示，「持續將環境保護、社會責任與公司治理這三項因素納入投資考量，為投資決策及風險管理提供更前瞻、深入的分析方向」。
在此背景下，自2021年7月21日起，傅強擔任國投瑞銀的董事長。在其帶領下，國投瑞銀旗下基金超八成基金規模系固收類產品，其中截至2024末，債基及貨基合計的規模佔比超85%。然而，2024年下半年，國投基金旗下債券型基金或貢獻超七成的凈贖回量，但連續兩個季度遭遇凈贖回。
而權益類基金方面，國投瑞銀旗下混合型基金及股票型基金合計的凈利潤連續三年告負。除此之外，國投瑞銀多名基金經理「一拖多」，其中，基金經理綦縛鵬在管基金今年來收益率告負，趙建旗下基金多數今年以來的收益率告負，且新成立的基金，近一周收益率不及滬深300漲幅。而傅強執掌國投瑞銀已逾三年，面對國投瑞銀上述多道「難題」，其公司治理能力或值得關注。
一、固收類產品規模佔比超八成，債基近3年收益率不敵同類平均
作為一家公募機構，國投瑞銀髮展現狀頗具代表性。截至2024年末，國投瑞銀固收類產品規模佔比約超85%，其中債券型基金及貨幣基金的規模佔比均超四成。上述業務結構背後，國投瑞銀旗下債券型基金的長跑業績或不及同類平均。
1.1 截至2024年末債基規模佔比超四成，與貨幣型基金合計的規模佔比超85%
在政策支持大力發展權益類基金的背景下，截至2024年年底，國投瑞銀的債券型基金規模佔比超四成。從具體產品分佈來看，國投瑞銀的基金業務或呈現「重固收、輕權益」的特徵。
數據顯示，截至2024年四季度末，國投瑞銀股票型基金、混合型基金、債券型基金、指數型基金、qdii基金、貨幣型基金的資產凈值合計分別為10.13億元、294.75億元、1,155.62億元、68.53億元、0.74億元、1,230.29億元。
從佔比上看，截至2024年四季度末，國投瑞銀股票型基金、混合型基金、債券型基金、指數型基金、qdii基金、貨幣型基金的資產凈值占所有基金資產凈值合計的比例分別約為0.36%、10.58%、41.48%、2.46%、0.03%、44.16%。
也就是說，截至2024年四季度末，國投瑞銀債券型基金的管理規模達1,155.62億元，佔比超四成，而管理規模佔比最高的系貨幣型基金，佔比為44.16%。即截至2024年末，國投瑞銀的固收類產品（債基及貨基）的規模佔比或超85%。
1.2 近6月、近1年及近3年，旗下債基的收益率跑輸同類平均
在固收類產品「佔大頭」的業務結構下，國投瑞銀債券型基金的業績表現或顯「疲軟」。
據東方財富choice數據，截至查詢日2025年4月8日，國投瑞銀旗下尚在運作的基金共有約194隻，債券型基金約67隻，貨幣型基金約11隻，混合型基金約87隻，股票型基金約18隻，
截至查詢日2025年4月8日，國投瑞銀尚在運作的債券型基金在近6個月、近1年、近3年的收益率均值分別為1.57%、3.05%、8.57%，同期債券基金的平均收益率分別為1.75%、3.21%、8.81%。
可以看出，在短期表現方面，國投瑞銀債基近6個月平均收益率，不敵同類平均，其近1年及近3年的收益率也跑輸同類平均的漲幅，其在債券投資管理能力或可「窺見一二」。
二、基金規模增速放緩，債基連續兩個季度或遭遇凈贖回
整體來看，2025年以來，債券基金成立節奏明顯弱於股票基金，截至3月27日，年內新成立股票基金數量，相較於去年同期數量同比增長70%，而年內新成立債券基金相較於去年同期數量同比減少了約42%。可見，2025年內債券型基金髮行速度有所放緩。
而回溯2024年，國投瑞銀旗下所有基金或遭遇凈贖回超120億份，其中債券型基金在2024年下半年兩個季度或連續凈贖回，且基金規模增長不足1%。
2.1 近兩年旗下基金規模增長速度放緩，2024年第四季度凈贖回數量較三季度下滑
從旗下基金規模來看，近幾年，國投瑞銀的基金管理規模增速放緩。
數據顯示，2024年內，國投瑞銀旗下基金的期間申購數量合計約7,500.69億份，期間贖回基金數量約為7,625.34億份，即凈贖回約124.65億份。其中，國投瑞銀旗下基金在第四季度雖凈申購11.91億份，但相較第三季度115.95億份凈贖回的規模，資金迴流力度或有所下滑。
而從規模增速來看，近幾年，國投瑞銀的基金管理規模增速放緩。
截至2020-2024年末，國投瑞銀旗下基金的資產凈值合計分別為1,099.04億元、1,634.08億元、2,368.85億元、2,716.35億元、2,786.14億元。
經測算，2021-2024年末，國投瑞銀旗下基金的資產凈值合計同比增速分別為48.68%、44.97%、14.67%、2.57%。
可以看出，2023-2024年末，國投瑞銀旗下基金規模增速有所放緩，其中2024年的增速不足3%。
2.2 2024年下半年連續兩個季度，債券型基金遭遇凈贖回且規模增速不足1%
從申贖結構來看，2024年下半年，國投瑞銀旗下債券型基金或連續兩個季度凈贖回。
數據顯示，截至2024年1-4季度末，國投瑞銀債券型基金期間申購份額分別為146.15億份、280.18億份、110.46億份、173.07億份；同期期間贖回份額分別為214.57億份、160.49億份、198.3億份、177.85億份。
可以看出，國投瑞銀債券型基金中，2024年一季度凈贖回68.42億份，二季度凈申購119.69億份；而2024年下半年資金或外流，三季度凈贖回87.84億份，四季度繼續凈贖回4.78億份。
總的來說，國投瑞銀債券型基金在2024年下半年約凈贖回92.62億份，或占國投瑞銀旗下所有基金凈贖回總量的74.3%。
此外，從規模增速上看，2024年，國投瑞銀債券型基金規模增速放緩。
數據顯示，截至2020-2024年末，國投瑞銀旗下債券型基金的資產凈值分別為393.49億元、557.56億元、758.72億元、985.33億元、1,155.62億元。
經測算，2021-2024年末，國投瑞銀旗下債券型基金的資產凈值同比增速分別為41.7%、36.08%、29.87%、17.28%。
此外，從2024年下半年來看，2024年6月末，國投瑞銀的債券型基金規模為1,155.43億元，而截至2024年末，國投瑞銀債券型基金規模為1,155.62億元，相較於2024年6月末增長了0.02%。
總而言之，2024年下半年，國投基金旗下債券型產品或貢獻超七成的的凈贖回量，且2024下半年或連續兩個季度遭遇凈贖回、基金規模增長不明顯。
三、債券收入占旗下所有基金收入超五成，權益類產品連續三年虧損
新「國九條」明確指出，要大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量。大力發展權益類公募基金，大幅提升權益類基金佔比。而國投瑞銀方面，其旗下混合型基金及股票型基金合計的凈利潤連續三年告負。
3.1 2024年扭虧為盈，債券收入占旗下所有基金收入超五成
數據顯示，2021-2024年，國投瑞銀旗下所有基金的收入合計分別為57.89億元、-65.98億元、-18.12億元、86.89億元；同期，旗下所有基金的凈利潤合計分別為41.8億元、-85.2億元、-41.15億元、64.76億元。
而2024年扭虧為盈的另一面，國投瑞銀旗下基金的收入中，債券收入佔比超五成。
數據顯示，2022-2024年，國投瑞銀旗下所有基金的收入中，債券收入分別為28.86億元、42.63億元、48.04億元。其中，2024年，債券收入占旗下所有基金收入的比例為55.29%。
3.2 2022-2024年，旗下混合型基金及股票型基金合計的凈利潤告負
債券收入貢獻超五成收入的另一面，國投瑞銀旗下權益類基金的業績或並不亮眼。
數據顯示，2021-2024年，國投瑞銀旗下混合型基金的凈利潤合計分別為13.58億元、-106.02億元、-90.16億元、-7.7億元；股票型基金的凈利潤合計分別為-0.1億元、-7.08億元、-4.11億元、6.25億元。
即2021-2024年，國投瑞銀旗下混合型基金及股票型基金合計的凈利潤分別為13.48億元、-113.1億元、-94.27億元、-1.45億元。
不難看出，雖然國投瑞銀旗下所有基金在2024年扭虧為盈，但2022-2024年，國投瑞銀旗下權益類基金合計的凈利潤告負，或陷入虧損的窘境。
四、多名基金經理 「一拖多」，兩名基金經理在管基金多數年內收益率告負
在基金市場上，基金經理的能力和策略往往直接影響着基金的業績表現。而國投瑞銀旗下多名基金經理「一拖多」，或一定程度上分散了投研精力。其中，綦縛鵬、趙建均在管7隻基金，面臨旗下產品「大面積」收益率告負的窘境。
4.1 七名基金經理均在管7隻及以上基金，綦縛鵬在管基金今年來收益率告負
據東方財富choice數據，截至查詢日2025年4月8日，國投瑞銀旗下共有30名基金經理，其中約七名基金經理均在管7隻及以上基金。
具體來看，截至查詢日2025年4月8日，基金經理敬夏璽、宋璐、王侃、李達夫、綦縛鵬、楊楓、趙建管理的基金數量（剔除非主代碼基金，下同）分別為10隻、8隻、8隻、7隻、7隻、7隻、7隻。
上述基金經理中，綦縛鵬，碩士畢業，曾任職研究員，自2010年4月23日起擔任國投瑞銀旗下基金的基金經理。截至2025年4月8日，綦縛鵬在管7隻基金，其中6隻基金為混合型基金，1隻為債券型基金。
需要指出的是，綦縛鵬管理的7隻基金中，今年來的收益均告負。
具體來看，截至2025年4月8日，國投瑞銀瑞利混合(lof)a、國投瑞銀瑞源靈活配置混合a、國投瑞銀遠見成長混合a 、國投瑞銀行業睿選混合a、國投瑞銀比較優勢一年持有混合a、國投瑞銀優化增強債券a/b、國投瑞銀弘信回報混合a今年以來的收益率分別為-6.44%、-7.03%、-7.56%、-8%、-7.8%、-1.61%、-8.92%，不及同期業績比較基準分別為-3.71%、-4.05%、-4.75%、-4.75%、-4.75%、-1.2%、-5.48%的漲幅。
可見，國投瑞銀旗下多名基金經理「一拖多」。其中，基金經理綦縛鵬一人管理7隻基金，該7隻基金在2025年以來收益率告負，且跑輸業績比較基準。
4.2 基金經理趙建「一拖七」6隻基金今年來收益率告負，新基近一周跑輸滬深300
值得注意的是，基金經理趙建，同濟大學管理學博士，2010年6月加入國投瑞銀，2013年5月起管理國投瑞銀旗下的基金。截至2025年4月8日，趙建共在管7隻基金，其中6隻基金為指數型基金，1隻基金為大宗商品基金。
同樣是「一拖七」，趙建在管的基金表現亦不容樂觀。
數據顯示，截至2025年4月8日，趙建管理的國投金融地產etf聯接、國投瑞銀白銀期貨(lof)a、國投瑞銀深證100指數(lof)、國投瑞銀金融地產etf、國投瑞銀專精特新量化選股混合a、國投瑞銀中證機械人指數發起式a、國投瑞銀上證科創板200指數發起式a今年來收益率分別為-5.46%、1.52%、-9.86%、-5.74%、-2.54%、-2.79%、-17.1%。
不難發現，截至2025年4月8日，趙建在管的基金僅1隻基金在今年來取得正收益。
除此之外，趙建在管的基金中，2025年3月18日成立的國投瑞銀上證科創板200指數發起式a近1周（截至2025年4月8日）收益率為-15.04%，跑輸滬深300。
也就是說，基金經理趙建「一拖7」，6隻基金收益率今年以來的收益率告負。且新成立的基金，近一周收益率大幅下跌，不敵同期滬深300的漲幅。
總而言之，面對債基長跑業績不敵同類平均、權益類產品連續三年虧損、基金經理「一拖多」等問題，國投瑞銀基金的董事長傅強，將如何帶領國投瑞銀實現「為廣大投資者創造長期穩健的投資回報」，或值得關注。
