文 | 雷達財經，作者 | 肖灑，編輯 |深海
6月19日，雷達財經從軍隊採購網獲悉，魚躍醫療被某部採購服務中心取消預中標資格後申請複議，經依法調查，申請人複議事項不成立，根據軍隊採購有關規定，駁回複議申請，維持處理決定。
有行業人士分析，魚躍醫療之所以會被取消預中標資格，應是出現了違規行為。
雷達財經梳理髮現，魚躍醫療已有多次違規行為。其中，2023年2月，國家企業信用信息系統公示顯示，魚躍醫療因此前指夾式脈搏血氧儀的銷售價格上漲幅度明顯高於成本增長幅度，擾亂市場價格秩序，被鎮江市市場監督管理局處以270萬元罰款。
在業績方面，前幾年在疫情紅利下，作為呼吸機概念股的魚躍醫療業績一度暴漲。據媒體報道，彼時公司董事長吳群曾定下「2025年實現百億營收、千億市值」的目標。
然而，魚躍醫療2024年營收為75.66億元，同比下降5.09%。而據wind預測，2025年魚躍醫療預計營收為86.14億元。如按照該預測，魚躍醫療將難以完成吳群定下的百億目標。而在市值方面，截至6月19日收盤，魚躍醫療的總市值堪堪超過350億元，離千億還有較大差距。
值得關注的是，5月7日，有投資者在互動平台提問：「吳總好，此前您曾定下，到2025年營收過百億，市值破千億目標，您是怎麼看當下目標達成情況？您在年初提及，魚躍新願景，是在2030年成為全球家用醫療健康市場前三強之一，具體如何分階段實現？」彼時，公司回應稱：「我們會繼續努力，2030願景將通過有機增長+併購努力爭取實現。」
業績承壓之外，魚躍醫療還被詬病存在重銷售、輕研發的現象，2024年，公司銷售費用和研發費用分別為13.61億元和5.47億元。同時，公司還面臨著商譽減值風險，截至去年末，公司的商譽為10.84億元，較期初減值0.22億元。
大舉併購延展產業鏈，商譽接連出現減值
天眼查app顯示，魚躍醫療成立於1998年，位於江蘇省鎮江市，公司於2008年4月份在深交所主板上市。
作為一家以提供家用醫療器械、醫用臨床產品以及與之相關的醫療服務為主要業務的公司，魚躍醫療的產品主要集中在呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷、急救與臨床及康復器械等業務領域。
公司目前擁有「魚躍 yuwell」、「潔芙柔」、「華佗 hwato」、「金鐘 jz」、「安爾碘」、「普美康 primedic」、「六六視覺」等幾大主要品牌，大部分品牌來自併購。
此前在2009年，魚躍醫療收購了蘇州醫用品廠，獲得了「華佗」品牌及業務 。2016年，魚躍醫療斥資8.27億元收購了上海中優醫藥高科技股份有限公司，獲得了「安爾碘」消毒液和「潔芙柔」。
除了前述收購，2016年以來，公司還收購了德國普美康primedic、六六視覺、浙江凱立特等公司，分別布局傳染病防控與感染控制領域、切入急救業務、豐富公司眼科器械產品、血糖監測產品。
在2024年財報中公司直言，通過外延式擴張進行產業整合是國內醫療器械企業未來發展的必經之路。
不過，大手筆併購後，讓魚躍醫療積累起了高額商譽。近年來公司商譽增加明顯。同花順ifind數據顯示，2020年時公司商譽為8.06億元，但到了2023年末已增加至11.07億元。
有市場人士認為，商譽減值風險成了懸在魚躍頭上的一把利劍，一旦被收購企業的業績不達預期，公司就可能被波及。
這種擔憂已初步演化為現實，2024年，魚躍醫療信用減值4699.04萬元，公司解釋稱主要是商譽減值損失及存貨跌價損失。
具體至商譽，2024年年末，公司商譽下降至10.84億元，較年初商譽減值損失達0.22億元。
此外，2023年，公司也發生了商業減值，損失為0.41億元。
多次併購之後，讓魚躍醫療的業務板塊中包含了不少家用醫療器械，如家用呼吸機、家用血氧儀、家用制氧設備、電子血壓計等等。
這樣的特色，使得公司在疫情期間銷量大幅提振，業績大漲。對比來看，公司2019年營收為46.36億元，到2020年卻一舉突破60億元。
具體來看，2020年，魚躍醫療營收達到67.26億元，同比增長45.08%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為17.59億元，同比暴增133.74%。
但「疫情紅利」過後，魚躍醫療業績在2021年出現「增收不增利」；2022年，其營收和凈利潤均只有個位數增長，且扣非凈利潤同比下滑5.2%。
2023年，得益於行業的不斷發展與市場需求的擴大，公司業績重回增長。不過，這期間公司曾被監管指出哄抬價格而被罰款。
2023年2月，國家企業信用信息系統公示顯示，魚躍醫療因此前指夾式脈搏血氧儀的銷售價格上漲幅度明顯高於成本增長幅度，擾亂市場價格秩序，被鎮江市市場監督管理局處以270萬元罰款。
去年營收凈利雙降，營收百億目標或難完成
進入2024年後，魚躍醫療業績掉頭向下。
去年10月25日晚間，魚躍醫療發佈三季報顯示，報告期內公司實現收入60.28億元，同比下降9.53%；歸母凈利潤15.32億元，同比下降30.09%；扣非歸母凈利潤為12.74億元，同比下降23.74%。
其中第三季度公司營收為17.20億元，同比增長2.21%；歸母凈利潤4.11億元，同比下滑40.95%；扣非歸母凈利潤3.10億元，同比下滑25.38%。
去年四季度，公司業績有所好轉，但未能改變全年業績頹勢。
整個2024年，魚躍醫療實現營收75.66億元，同比下降5.09%；實現歸母凈利潤18.06億元，同比下降24.63%。
此前，公司曾定下「2025年營收過百億」的目標，目前來看實現難度較大。wind預測魚躍醫療2025年實現營收86.14億元。
值得關注的是，公司2026年想要實現營收過百億依然難度頗大。wind預測公司2026年實現營收97.99億元，依舊未能過百億。
目前，呼吸治療解決方案是公司第一大業務，2024年該業務營收25.97億元，佔總營收比例達到34.33%，但與上年同期相比減少了22.95%。
其他核心業務中，臨床器械及康復解決方案全年實現營業收入20.93億元，總營收佔比達到27.66%。
對於公司2024年業績，中泰證券研報認為，2024年公司毛利率50.14%，同比減少1.35pp，主要與業務結構變動有關；2024年公司銷售費用率17.99%，同比提升4.22pp，管理費用率5.66%，同比提升0.50pp，研發費用率7.23%，同比提升0.90pp，公司持續加大銷售與研發投入力度，相關費用率有所提升，財務費用率-3.12%，同比下降1.14pp，主要系利息費用減少及匯兌收益影響；2024年公司實現凈利率23.85%，同比減少5.96pp。
該機構還認為，魚躍醫療核心產品加速迭代，血糖、呼吸等板塊持續加速成長。2024年，公司呼吸治療板塊實現營收25.97億元，同比下降22.42%，雖然因同期高基數影響制氧機、高流量呼吸濕化治療儀等同比下降，但家用呼吸機、霧化器仍實現正增長。公司持續推出創新產品，加快份額提升，市場地位保持領先；血糖管理板塊表現持續亮眼，實現營收10.30億元，同比增長40.20%，其中cgm實現翻倍以上增長。公司持續加強院內、院外市場拓展，完善產品矩陣，cgm產品加速迭代，anytime4/5系列cgm產品相繼推出，有望進一步提升市場競爭力。
值得關注的是，魚躍醫療營收賬款大幅增加也引發了投資者對其資產減值的擔憂。
截至2024年年末，公司應收賬款達到7.15億元，較期初大幅增長，公司稱主要原因是公司銷售業務回款節奏已基本恢復至常規模式，應收賬款狀況良好可控。
創始人吳光明曾陷「被調查」風波
同花順ifind顯示，魚躍醫療的實控人為吳光明，截至去年末持有公司股份的比例為33.15%。
在2024年胡潤全球富豪榜上，吳光明、吳群父子以235億元財富排名1148位。
公開資料顯示，白手起家之前，吳光明曾是一個「漁村少年」，魚躍醫療的名字也與吳光明民的漁民身份有關。
1962年，吳光明出生在江蘇丹陽一個普通漁民家庭。由於有機械方面的專業背景，學校畢業後他在紡織廠從事設備維修改造工作。
1984年，吳光明拿着和朋友湊來的錢，做起了販賣獸用金屬注射器的買賣。也正是這段經歷，讓吳光明看到了醫療器械產業的廣闊前景。
1998年，吳光明和父親吳連福聯手創辦了江蘇魚躍醫療設備有限公司，即魚躍醫療的前身。而公司名稱的由來，據悉就是因為漁民出身的他，希望下海創業有朝一日能夠「魚躍龍門」。
創業之後，「魚躍」從做血壓器起步，借用別人的牌子進行自產自銷，每一個產品給2塊錢品牌使用費，從而賺得第一桶金。
此後，公司在吳光明的帶領下一步步發展壯大，2007年，魚躍銷售汞柱式血壓計136萬台，國內市場佔有率達到36%，銷售收入7000萬元。次年，公司上市。
曾長期執掌魚躍醫療的吳光明，也栽過跟頭。
2017年6月，雲南白藥發佈一則提示性公告稱，公司控股股東雲南白藥控股有限公司擬通過增資引入戰略投資者入江蘇魚躍科技發展有限公司（下稱「江蘇魚躍」）。藉此，江蘇魚躍計劃通過增資約56.38億元獲得白葯控股10%股權。
天眼查app顯示，江蘇魚躍正是由吳光明、吳群父子實際持股。
2018年7月，中國證監會針對吳光明內幕交易「花王股份」、短線交易「魚躍醫療」「萬東醫療」等違法事實作出處罰，對吳光明給予警告，沒收違法所得919.10萬元，並處以2777.29萬元罰款，罰沒合計約3696萬元。
這次被處罰之後，吳光明逐步將公司逐步交給兒子吳群打理。2019年4月，吳群擔任公司總裁；2020年，吳群從吳光明手中接過董事長一職。
而吳光明參與的雲南白藥混改，卻在多年後引發了一場風波。
去年6月份，21世紀經濟報道報道稱，一則傳聞稱「魚躍醫療實控人吳光明、吳群父子涉及『雲南白藥案』，二人此前已經歷了監管部門的調查，不過二人現已結束調查，同樣被邊控。」而媒體聯繫到魚躍醫療實控人吳光明，其在電話中向記者確認是本人，對於上述市場傳聞，其回應稱「我怎麼知道呢？我們又沒有接受過調查。」
董事長父子被傳「調查」，一度引發魚躍醫療股價跳水。隨後魚躍醫療緊急闢謠，稱目前公司生產經營一切正常，吳光明、吳群均在正常上班，公司已向公安機關報案，同時保留追究造謠者法律責任的權利。
目前，魚躍醫療對雲南白藥的股份或已減持殆盡，雲南白藥2023年年報顯示，江蘇魚躍持股1.58%，位居第六大股東，但到了2024年一季報中已消失不見。
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