英偉達業績前瞻：這個星球上最重要的財報來襲

分類：財經

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2024-11-30

毫不誇張地說，11月20日的英偉達三季度業績，將是這個我們這個星球上最重要的一份財報，全球資本市場都在屏息以待。

這是因為，英偉達的三季報不僅關乎英偉達本身，而且幾乎將決定美股今年最後兩個月的走勢：

鮑威爾放鷹後，市場預估12月份大概率不會降息，在沒有降息刺激的情況下，美股繼續大漲很難，畢竟前面已經漲了23%（相對於8月5日低點）；但要繼續大跌也很難，美國經濟、消費和就業數據都還不錯，通脹風險還有但相對溫和，上周五美股已經做出調整，本輪調整距離歷史高點大約回調4%，這是對年內不降息的回應，由於川普效應，市場對後期相對樂觀，所以我傾向於認為，19000左右的納指是高位但合理，幾乎沒有深調空間；
市場的另一個擔憂，是日本央行逆勢加息，但是今天中午日本方面披露的信息是，將視經濟數據決定利率變化，這幾乎相當於告訴大家，至少年內日本加息概率近乎為0；上周我熟悉日本政策的朋友已經向我分析過，日本年內不太可能加息，加息不僅是一個經濟動作也有政治意義，川普1月20日「登基」，日本不太可能這麼不給面子，而且更實質的是，目前階段加息，給日本帶來的損失將遠大於好處，他們沒有理由這麼做。
那麼很顯然，真正能牽動市場走勢的，就只剩下英偉達財報這一變量了。美股最近兩年的暴力拉升，絕大部分都是ai的功勞，從chatgpt橫空出世，到大模型預訓練引發全球搶芯片，英偉達毫無疑問是這波浪潮的最大受益者和引領者。美股要繼續向上，英偉達的業績和指引至關重要，而如果它的業績或指引不佳，那麼美股可能不僅無法向上，甚至可能出現一定程度的回調，回調幅度將視業績指引的「不佳程度」。

在這樣的背景下，我試圖整理一些市場目前對英偉達的預期，和我個人做的預測，大概率是不準確的，僅供參考，也作為我自己跟蹤和決策的依據。

一、業績預測

根據二季度財報，英偉達官方給出的2025財年（即2024年）三季度營收指引是325億美元，上下波動2%，也就是318-332區間。

根據過去8個季度財報實際情況，英偉達每個季度都超過了官方指引，且2024財年（即2023年）以來的6個季度，英偉達幾乎每個季度都超過指引最少20億（2024財年q1剛起步階段例外），說明官方給的指引是相對偏保守的。

二季報業績發佈前，市場盛傳英偉達最新系列芯片blackwell出現設計缺陷需要延產，英偉達也大方承認，因此在那個時間節點它們不太可能給出冒險的指引。

但是目前富途上顯示的一致預期是營收330億，每股收益0.7美元，這是一個非常保守的預期。

雅虎財經上44位分析師給的預期是營收331億，每股收益0.74美元，也相對偏保守。

我個人的預測是營收340億，每股盈利0.79美元，對應non-gaap凈利潤192.6億美元。

我傾向於認為，blackwell系列暫時無法量產，反而提升毛利率，預期三級的毛利率75.9%，而經營支出會在當前略有不利環境下相對克制，比官方指引低（30億）0.5億美元，經營利潤預期達到228億。

340億美元營收比指引高15億，環比上季度增加約40億，過去5個季度英偉達每個季度環比營收增加都沒有低於40億，本季度若340億，環比增幅13.2%已經是過去6個季度最低環比增速，超過指引的幅度也是最低。

英偉達的業績由四個部分組成：數據中心、遊戲和ai pc、專業可視化、汽車和自動駕駛（含機械人），數據中心是核心龍頭，業務增長几乎全靠它。

我們預期數據中心業務將達到302億營收，其他三項業務環比增長几乎可以忽略。

二、年度預測及估值

若三季度實現340億營收和192.6億non-gaap凈利潤，我們預期四季度營收和凈利潤分別為375億、210億，每股收益0.86美元，那麼2025財年（即2024年）營收、利潤、每股收益將分別為1276億、715億、2.94美元。

截止11月15日收盤，英偉達市值3.48萬億，以2025財年預期盈利，對應的市盈率大約48.7倍，若2026財年營收增速30%、每股收益增速50%，遠期市盈率大約32倍。

若2026財年營收增速30%，每股收益增速50%，條件是毛利率維持在72%上方，年度經營支出不超過120億（平均每季度30億），且平均稅率維持17%左右水平。

經營支出和稅率要達到預測水平基本沒有問題，考慮到目前的芯片市場仍然是賣方市場，維持72%的毛利率應該也是大概率，至少2026財年前沒問題，那麼問題只有一個，即2026財年英偉達能否維持30%以上的營收增速。

三、走勢看法

實際上我認為英偉達無論是三季度、四季度乃至明年，達到或超出上述預期的概率都是比較大的，尤其是三季度，業績不會差，四季度和明年業績也大概率差不了，影響英偉達走勢的更多是估值。

而估值是個很玄的東西，不完全取決於業績，尤其不完全取決於短期業績。

也就是說，哪怕三季度、四季度、明年都達到上述預期，若到時候市場只願意給32倍遠期市盈率，那未來一年基本上就3.6萬億上下，股價就會被壓制住。

英偉達的收入和利潤，基本上是巨頭們的資本支出，當然也包括ai初創公司門的資本支出。

支出是基礎設施建設，是投資，如果看不到回報，是很難持續增長的，無論這個未來多麼誘人，最多也就是維持，那麼英偉達的收入瓶頸就會出現，利潤率可能會下來，因為這時候巨頭一定會通過各種方式（比如自研、比如扶持定製芯片代工商）節約成本。

只有一種可能性能解決這個問題，那就是應用端出現成果，目前的幾個大方向，有些回報率是不錯的，比如雲計算方向，無論微軟還是亞馬遜、阿里，ai雲計算對於規模和利潤的提升都是確定的趨勢；有些回報率算意外驚喜，比如meta投資芯片本來是為了開發生成式ai，沒想到順手提升了內容平台的算力和廣告精準度、產效；有些只能算一般，比如openai、anthropic、midjourny等通過應用收費，投產比還遠遠看不到打平的希望。

市場目前盯得比較多的，是ai創業公司的投產比，所以會有些悲觀傾向，大模型預訓練在缺乏更高性能芯片的情況下，新一代模型遲遲不能發佈，商業化也比較迷茫，同時巨頭的資本開支，也看起來越來越冒險，稍不留神就可能侵蝕利潤影響每股收益，哪怕是meta、微軟、亞馬遜這樣的巨頭。

這裏面，一方面有blackwell新一代架構芯片尚未面世帶來的焦慮，另一方面也有ai應用普及本身需要過程影響。

如果我們將視角擴大，實際上一些廣告量化平台已經在用ai大幅提升業績和展望，比如applovin最近季報業績遠超預期，國內對標的匯量科技同樣如此，而在其它行業，例如電商、製藥、機械人、自動駕駛、智能配送等諸多行業，ai對效率乃至整個生產流程、服務方式的變革正在不斷推進，特斯拉在川普周期很可能受益於自動駕駛法律推進，沃爾瑪、亞馬遜、阿里巴巴等電商平台正在利用ai推進從貨品上架、頁面製作、廣告推廣等核心領域，rxrx等生物製藥公司正在利用ai加速研發進程，具身智能機械人領域更不用說。

所以，雖然投資領域聰明的資金正在從芯片、硬件往應用層轉移，以追求更高的回報，但是英偉達的未來仍然是偏樂觀的。

我當然不覺得它仍然可以扛起ai行業股價增長的大旗，但是作為ai的母體，它一定能享受到應用端發展的紅利，就像2018年後的蘋果，它的銷量爆髮式增長的階段結束了，但是服務業務的增長序幕剛剛拉開。

總體上，我認為英偉達最好的時光過去了，但作為穩健的價值股投資，可能仍然是不錯的選擇。

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