三年前，維信諾啟動對合肥維信諾的控股收購計劃，試圖以資本運作整合產線、獲得新的融資通道。三年後，這場被寄予厚望的重組以「終止並撤回」收場。
這背後，是監管的多輪問詢、國資的遲遲未退、資金的捉襟見肘，以及一家顯示面板企業在擴張與虧損之間的循環掙扎。
重組擱淺：從啟動到撤回
10月24日晚，維信諾發佈公告，決定終止擬向合肥合屏投資有限公司（以下簡稱合屏公司）、合肥芯屏產業投資基金（有限合夥）（以下簡稱芯屏基金）、合肥興融投資有限公司（以下簡稱興融公司）發行股份及支付現金收購合肥維信諾科技有限公司（以下簡稱合肥維信諾）40.91%股權的交易，並向深交所申請撤回全部申請文件。
這場從2022年底啟動、前後歷時近三年的交易，正式宣告結束。
根據最初方案，交易總價約65億元，擬通過發行股份與支付現金完成收購。若順利推進，維信諾將把持股比例從18.18%提升至59.09%，實現對合肥維信諾的控股。彼時，公司將其視為整合產線、優化治理的關鍵一步。
然而，重組流程並不順利，2023年以來，深交所上市審核中心已對維信諾進行了三輪問詢，交易所亦先後四次中止審核；其中，兩次中止因財務數據過期導致，另兩次則因財務審計機構受到中國證監會限制業務活動的處罰。
今年5月，公司再度以「方案調整」為由再次申請中止；10月，交易徹底終止。維信諾解釋稱「市場環境較交易啟動時已發生較大變化」，繼續推進「或難達預期效益」，反而可能對公司現金流、股東回報造成潛在壓力。
合肥國資久未退出
維信諾與合肥國資的合作始於2018年。
當年9月，維信諾設立合肥維信諾，僅三個月後便引入三家合肥國資股東——合屏公司、芯屏基金、興融公司。
記者注意到，截至2025年6月，合屏公司與興融公司並未完全履行實繳義務，已實繳金額均為29.6億元，約為認繳出資額的49.3%，芯屏基金則已完成全部實繳。
在重組問詢中，深交所曾要求公司補充披露三家具有合肥國資背景的股東（合屏公司、芯屏基金、興融公司）入股時簽署的投資協議中，是否存在「持有期收益、退出時點、退出方式、退出價格」等特殊條款或約定。
同時，深交所還要求上市公司說明各主要股東之間是否存在其他關聯關係、一致行動安排或潛在利益安排。
針對上述問詢，維信諾在回復中明確否認國資股東入股協議中存在「退出條款」，並表示各股東之間不存在其他關聯關係。
然而，自重組預案發佈至今已逾兩年半，三家國資公司持有合肥維信諾股份也已長達六年半，但重組方案仍未能通過監管審核，退出窗口始終未能打開。
標的盈利承壓
更關鍵的是，交易標的的經營表現並不穩健。
根據維信諾披露的審計數據，2024年合肥維信諾實現營業收入104.45億元，同比增長113%，凈利潤7.32億元，看似扭虧為盈。
但財報另一面顯示，公司固定資產賬麵價值在一年內增至260.44億元，同比激增近十倍，主要來自237.68億元在建工程的集中轉固。
這一轉變雖然使生產線具備量產能力，卻也意味着從2025年起，每年將增加約20.89億元的折舊支出，未來數年利潤表的壓力可想而知。
此外，合肥維信諾應收賬款同樣居高不下。2024年末公司應收賬款餘額43.54億元，同比增長22.99%，其中約84.73%來自維信諾股份，7.24%來自合肥國顯科技（維信諾持股20%），5.17%來自廣州國顯科技（維信諾持股17.86%），高度依賴關聯方交易。
更引人關注的是，2024年6月，公司還向合肥維信諾電子有限公司收取1.51億元技術許可費，這筆關聯交易直接推高了利潤，亦被深交所在第三輪問詢中重點關注。
在監管趨嚴背景下，標的資產盈利的可持續性與獨立性，顯然都存在疑問。
八年虧損與持續擴張
維信諾前身為黑牛食品，於2016年完成業務剝離並全面轉型至OLED顯示領域，當前主營業務涵蓋OLED小尺寸、中尺寸顯示器件及Micro-LED顯示屏的研發、生產與銷售，產品應用於智能手機、智能穿戴、平板、筆記本電腦、車載顯示及超大尺寸顯示等場景。
但其自2017年完全轉型OLED業務以來，公司扣非後歸母凈利潤連續八年為負，累計虧損約153億元。
截至2025年年中，公司賬面貨幣資金65.05億元，交易性金融資產2.37億元，而其流動負債高達234.80億元，公司資產負債率更是從2020年的49.43%升至2025年年中的82.97%。
儘管如此，公司仍在押注新產線。2024年，維信諾宣布與合肥建翔投資有限公司、合肥鑫城控股集團有限公司兩家國資公司合作建設第8.6代柔性AMOLED生產線，項目總投資額達550億元，其中股權投資為330億元、債務融資為220億元。
值得注意的是，該項目的合作模式與此前如出一轍——合肥國資控股、維信諾參股。根據公告，項目首期註冊資本金20億元，維信諾出資4億元，佔比僅為20%；其餘首期16億元資本金由合作方承擔（佔比80%）。
老股東難退，新產線又起，監管趨嚴、資金趨緊。對於維信諾而言，真正的考題或許才開始——如何靠自身現金流活下去，而不是等待下一輪輸血。
來源：中國基金報
