本文轉載自微信公眾號：國泰君安證券研究
報告導讀：今年以來，「以舊換新」補貼政策持續支撐耐用消費品價格，帶動核心cpi同比小幅修復，而其中服務價格方面仍有待提振，指向了居民部門資產負債表的修復進展有限，需要後續穩增長政策接續。
6月cpi同比轉正。食品價格拖累減弱；國際油價上漲輸入帶動能源價格；核心cpi環比持平，核心消費品cpi環比表現顯著好於2023、2024年，「618」提前促銷影響過去後，「以舊換新」政策支持的相關品類價格仍相對偏強，而服務相關價格繼續穩中偏弱。
6月ppi同比跌幅繼續擴張，一是受高溫降雨天氣影響，房地產、基建項目施工進度有所放緩。二是「反內卷」具體政策和效果仍待觀察，尤其是對光伏、水泥、鋼鐵等行業實際供需格局的影響。三是外需不確定性持續，出口相關行業價格承壓，「以價換量」仍在持續。
近期中央持續強化「反內卷」政策導向，強調綜合治理企業低價無序競爭和產能過剩問題。政策的推進已帶動焦煤、螺紋鋼、玻璃等工業品價格率先反彈。不過，這種價格修復更多反映政策預期而非基本面實質改善，實際供需格局的優化、ppi表現可持續的改善還需等待實施細則的落地推進情況。
而且我們認為，要真正破解內卷困局，擴內需政策的協同發力不可或缺。事實上，內卷現象的根源之一在於有效需求不足。當前經濟運行還面臨內外部共同壓力：關稅局勢和外需回暖的不確定性持續存在、以舊換新政策可能透支部分後續消費需求、地產銷售投資端的調整還在持續。如果同時進行單純的去產能，反而可能帶來工業生產放緩、就業壓力加劇等影響。由此，穩經濟、化解內卷還需要內需政策的接續支持。在具體操作上，仍需繼續關注經濟基本面走勢，即若出口、製造業pmi、地產等數據明顯走弱，貨幣財政政策加碼概率可能大大增加。
風險提示：房地產走勢不確定性仍存；政策力度不及預期。
報告來源
以上內容節選自國泰海通證券已發佈的證券研究報告。
報告名稱：「破局」通脹：反內卷與擴內需；報告日期：2025.07.09；報告作者：
應鎵嫻（分析師），登記編號:s0880525040060
賀媛（分析師），登記編號：s0880525040129
梁中華（分析師)，登記編號：s0880525040019
重要提醒
本訂閱號所載內容僅面向國泰海通證券研究服務簽約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰海通證券研究服務簽約客戶，為保證服務質量、控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。我們對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，非常感謝您的理解與配合！如有任何疑問，敬請按照文末聯繫方式與我們聯繫。
法律聲明
本公眾訂閱號(微信號: gtht research )為國泰海通證券股份有限公司(以下簡稱「國泰海通證券」) 研究所依法設立、獨立運營的唯一官方訂閱號。其他機構或個人在微信平台上以國泰海通研究所名義註冊的，或含有「國泰海通研究"，或含有與國泰海通證券研究所品牌名稱相關信息的其他訂閱號均不是國泰海通證券研究所官方訂閱號。本訂閱號不是國泰海通證券研究報告發佈平台，本訂閱號所載內容均來自於國泰海通證券研究所已正式發佈的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰海通證券研究所發佈的完整報告。在任何情況下，本訂閱號的內容不構成對任何人的投資建議，國泰海通證券也不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。本訂閱號所載內容版權僅為國泰海通證券所有，國泰海通證券對本訂閱號保留一切法律權利。訂閱人對本訂閱號發佈的所有內容(包括文字、影像等)進行複製、轉載的，需註明出處為「國泰海通研究」， 且不得對本訂閱號所載內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。
