【深度報告——金融工程】商品因子系列（五）：解鎖商品期限結構因子的潛在價值

來源：東證衍生品研究院

深度報告——

金融工程

商品因子系列（五）：

解鎖商品期限結構因子的潛在價值

★主要內容

本篇報告作為商品因子系列的第五篇，主要聚焦於期限結構類因子的使用，目的是通過因子的重新刻畫、因子的分析、因子的優化等挖掘期限結構因子的潛在價值。

我們將期限結構因子歸納為基於雙合約的價差、基於多合約的OLS擬合於NS模型擬合，從波動性、穩定性、相關性和周期性幾個方面考察不同方法對期限結構描述的特徵，各因子在這些方面表現存在差異，幫助進一步了解其時序特徵。

我們採用與動量因子類似的構建邏輯，設置了回測條件，截面策略考慮因子相對強弱，時序策略根據因子正負做多做空。短端期限結構因子表現突出，長端因子表現較差。同一因子在兩種策略中表現差別較小，可通過IC和cosIC判斷因子在不同策略中的表現。另外，平滑窗口可提升策略效果，能化、農產品板塊相對更優，但不過多進行品種池選擇。在收益來源方面，黑色系品種收益貢獻最大，期限結構因子本質賺取展期收益。然後我們構建了混合參數的期限結構因子組合，可以將複合因子收益提升到年化8.7%，夏普1.7。最後，我們提出了以期限結構因子為主、動量因子為輔的複合策略，目標是一定程度上降低純期限結構因子的波動性，最終實現出來的年化收益為12.7%，夏普1.9，Calmar1.9，最大回撤6.7%，今年以來5.0%的收益。

★風險提示

模型基於歷史數據構建，未來市場規律的變動可能使模型失效。

報告摘要

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研究員簡介

以上內容節選來自東證衍生品研究院已經發佈的研究報告《商品因子系列（五）：解鎖商品期限結構因子的潛在價值》，發佈時間：2025年6月29日。