【導讀】全球頂尖資產管理機構共話「全球資產配置與中國機遇」
中國基金報記者 曹雯璟 吳娟娟
全球經濟格局深刻變革、地緣政治複雜多變。在此背景下，如何進行有效的資產配置，如何把握中國市場的獨特機遇，成為當前投資界最為關注的焦點。
5月20日，由中國基金報主辦的首屆全球資產管理論壇在深圳舉行。論壇圓桌討論環節聚焦「全球資產配置與中國機遇」。中國基金報邀請頂尖的投資研究專家、資產管理機構管理者，就資產類別選擇、中國市場洞察等話題展開討論，剖析全球資產配置的新格局，展望中國市場的投資潛力。
與會嘉賓認為，全球環境複雜多變，但也孕育機會。長期看好中國市場，當下，需要以長期的視角來渡過市場波動、摒棄「噪聲」。
他們指出，關稅雖然為全球投資環境帶來挑戰，但一些公司會應對得更加自如，比如那些國內供應鏈能力強的公司。消費市場中，某些擁有定價權的公司，會化危為機。可關注區域性的物流公司，目前轉運的需求已經恢復了，接下來一兩個季度擁有定價權的公司，如航運公司等。
以下是各位嘉賓以及精彩觀點：
安聯基金總經理沈良（leo shen）：對於內地的投資者而言，互認基金、etf互通、qdii基金等是分散組合的好工具。
渣打銀行北亞區首席投資總監鄭子豐（raymond cheng）：我鼓勵海外客戶關注中國特定的機會，比如在港上市的許多國企股估值低、股息高。儘管過去幾年的大環境欠佳，但這些股票提供了穩定的回報。我們還鼓勵投資者不要局限於創新經濟，也可以考慮部分傳統企業，後者也可以提供很好的股東回報。
瑞銀財富管理投資總監辦公室亞洲資產配置主管胡俊禮（c.l. wu）：我們一直建議客戶的長期組合要做好全球投資分散，包括分散投資到中國。此外，人民幣是所有新興市場貨幣中最穩定的幣種之一。中國資產與全球資產的聯動性低，對全球組合來說，可以提升整體的風險回報比率。
富達國際亞太區（日本除外）股票投資總監 gary monaghan：從中期來看，中國市場非常具吸引力。首先，相對低的估值提供了邊際安全；其次，房地產和消費趨穩帶動整體經濟趨穩；第三，部分個股的股息和收益增長可觀。基於上述原因，不少公司的股價和宏觀、微觀的基本面脫鉤（股票被低估）。
瑞士百達資產管理亞洲（日本除外）首席執行官趙俊傑（mr. junjie watkins）：從美國資產向美國之外的資產分散的趨勢正逐步形成，但不會一蹴而就。據觀察，歐洲正在經歷結構性復蘇，歐洲投資者尤其是機構投資者受到美國政策的負面影響較大，他們將考慮美國之外的機會，例如歐洲本地市場。另外，我們的客戶對新興市場非常感興趣，包括亞洲市場、中國市場。例如，他們開始關注新興市場本幣債。
新曦資產管理首席執行官盧俊義（jean-marie mercadal）：現在的行業充滿了挑戰，也有很多「噪聲」，例如，地緣政治緊張的因素。與此同時，也看到一些新趨勢，包括ai和新技術的發展，技術的發展為部分經濟體帶來巨大的潛力，例如中國。我長期看好中國市場，我們需要一個非常長期的視角來渡過波動、摒棄「噪聲」。
全球投資環境仍然充滿不確定性
當下更需要摒棄「噪聲」立足長期
沈良：鑒於今年全球市場宏觀經濟複雜性不斷上升，能否請各位用一個詞或簡短語句來概括您對全球投資環境的感受？
鄭子豐：當前，我們處於較為複雜的投資環境。重要的是要過濾掉「噪聲」。大國之間的政策在不斷變化，我們要摒棄「噪聲」，關注長期投資和多元化投資，這樣才能把握長期趨勢、獲得多元化回報。
胡俊禮：全球固定收益方面，我們看好環球高等級債；權益方面，我們對環球股票的看法是中性的；貨幣方面，我們建議降低美元配置；組合方面，我們要應對各種不確定性，保持分散並且通過一定的對衝來管理風險。
gary monaghan：對當前投資環境的感受是全球環境仍然複雜，充滿不確定性，但不確定性也將孕育機會。
趙俊傑：在如今全球市場充滿不確定性和面臨快速變化的背景下，人們對穩定性的追求更勝以往。而長遠穩定是瑞士百達220年來的立身之本和為客戶提供恆久品質服務的核心價值。瑞士百達成立於日內瓦，專註於財富管理和資產管理，是瑞士第二大國際金融機構。公司由7位管理合伙人共同擁有和管理旗下所有業務，其中兩名合伙人來自百達家族。我們着眼於長期投資，通過主動管理為投資者挖掘機遇和實現增值。
盧俊義：現在的投資行業充滿了挑戰，有很多「噪聲」。部分「噪聲」源自地緣政治緊張。新的趨勢不斷湧現，包括ai發展和新技術的發展，他們進一步提升生產力，讓類似於中國這樣的經濟體有了巨大的發展潛力。長期來看，我們對市場是樂觀的。不過，我們需要以長期的視角來渡過波動期、摒棄「噪聲」。
靈活調整供應鏈
尋求終端市場多樣化
沈良：我上周去了柏林，很多投資人問了我關稅的問題。gary，考慮到富達國際在基本面研究方面的優勢，企業應如何適應特朗普政府關稅政策帶來的持續複雜性？在當前環境下，哪些領域具有韌性？
gary monaghan：關稅問題主要的挑戰是不可預測性。市場不喜歡不確定性。儘管中國和美國之間達成了一些協議，但美國和很多其他國家之間的協議尚待達成。混亂和不確定性依然存在，估值（波動）反映出市場的混亂性。我們希望抓住潛在的機會，當然也要保持謹慎並且保持平衡。總體來看，關稅不是好事。不過，那些能重組供應鏈、有效管理資產負債表（的企業），能經受外部（環境）的震蕩。從估值角度來看，公司的價格擁有安全邊際非常重要。價格之外，若公司是出口商，他們將面臨挑戰。我們更關注聚焦中國本土市場的公司，他們很可能在動蕩之中獲取更多的市場份額。關稅為全球投資環境帶來挑戰，但有一些公司會應對得更加自如。例如聚焦國內市場、供應鏈能力強的公司。
沈良：企業應如何根據這些貿易動態調整其全球供應鏈戰略？這些調整中是否存在目前未被充分重視的投資機會？請鄭總回答。
鄭子豐：現在是「特朗普2.0」時期。不確定性下，公司如果在整個供應鏈政策方面思考得更通透，會先人一步領先於競爭對手，獲得更大的利潤空間。對於製造商來說，不僅僅要調整自己的供應鏈，同時還要將終端市場多樣化。越來越多的中國企業採用多樣化策略，而不是只關注美國市場，把雞蛋放在一個籃子里。在消費市場中，某些擁有定價權的公司將不確定性轉化為機會，開始將對在美國銷售的產品提價。這些擁有定價權的公司會獲得機會。
另外，可以關注區域性的物流公司。目前，轉運的需求已經恢復了。接下來一兩個季度，擁有定價權的公司，例如，航運公司很有機會。這也是我們的投資機會。
沈良：複雜的外部環境下，在創建資產組合時，你會給客戶提供什麼樣的資產配置方面的建議？請胡總回答。
胡俊禮：我們給客戶的建議如下：首先是要區分短期流動性組合和長期投資組合。流動性組合滿足短期現金的需求，而長期投資組合則需做好分散投資、長期投資。當市場下跌時，你不需要迫於短期的流動性需求賣掉長期持有的股票和債券。
當下是投資中國的好時機
建議超配中國股票
沈良：接下來的問題給盧俊義和趙俊傑。你們覺得面臨市場風險，客戶經常問的最緊迫的問題是什麼？
趙俊傑：近來的關稅變化從根本上改變了世界經濟的秩序和結構，全球投資者質疑美國資產是否還是「安全避風港」。外國投資者所持有的美國資產高達26萬億美元，佔美國gdp的90%。這26萬億美元哪怕是一小部分轉移到其他市場，也是不小的規模。話雖如此，從美國資產分散出來的趨勢預計還是逐步進行的，不會一蹴而就。如果不再重倉美國市場，有哪些可替代的選擇呢？目前，歐洲正在經歷結構性復蘇，歐洲投資者會考慮其他一些機會，例如歐洲本土市場。另外，我們的客戶對新興市場非常感興趣，包括亞洲市場和中國市場，同時開始關注新興市場本幣債。
盧俊義：過去十年，中國股票表現遠遠落後於中國經濟表現。短期來看，投資中國股市的時機是非常好的。中國股票估值相對較低，pe市盈率大概是12倍，而且中國有意願去提振股市。目前，國際投資者還是低配中國股市的。我建議，在接下來6～12個月，可以超配中國股票。
資金從美元資產流向非美資產
取決於多重因素
沈良：分散投資和資金從美國流出是大家頻繁提到的兩個詞。對於內地投資者而言，mrf（mutual recognition fund：指中國內地和香港之間的基金互認機制）、etf通、qdii等提供了多元化配置的途徑。此外，2024年、2025年，我們看到（市場）對非美國資產的關注度增加。各位如何看待這一轉變，其可持續性如何？
鄭子豐：多樣化可以維持長期的卓越回報，不僅要考慮在資產類別上進行多樣化，還需要有地域的多樣化。不少亞洲投資者之前都投資美國，投資以美元計價的資產。現在，他們有了轉移的意向，從美國資產轉移到其他資產、其他地區。這一轉移是否可持續取決於兩點：一是美元是否會持續走弱，二是美國資產的表現。我們說到美元的話，它就跟「去國際化」聯繫起來，「去國際化」其實就會導致美元走弱，美國現在就是在去國際化。全球投資者對於美元的需求，將美元作為貿易結算貨幣的需求也會走弱。
此外，短期來看，美元還會受到兩個趨勢的影響：一是美國的債務在增加，二是美國急需解決貿易逆差問題。近期穆迪將美國的信用評級下調了，美元作為貿易「避風港」的功能會受到質疑。接下來幾個月，美國政府是否能通過減稅、放鬆管制等來為企業打造出良好的營商環境，這將決定會不會抑制美元資本流出美國的趨勢。
胡俊禮：2009年以來，美股指數平均每5～6年就會翻一倍，若投資者超配美股時，他很容易跑贏基準。不過今年以來，美股跑輸了歐洲股票，也跑輸亞洲股票，我們的確看到今年有資金從美元資產轉向非美資產（的趨勢）。背後原因包括：年初美股的高估值、美國的政策端充滿不確定性、美國經濟和美元的前景令人擔憂。資產的轉移短期或持續，但不是永久性的。
gary monaghan：美國之外不少市場都有吸引力。例如，印度市場是非常有吸引力的。如果有機會抄底，投資者會有機會買入價格合理的投資標的。中期來看，中國市場具有吸引力。首先，估值帶來了邊際的安全性；其次，房地產和消費企穩帶動經濟企穩；第三，很多個股收益非常可觀。這些股票的價格與微觀、宏觀基本面脫鉤（股票的價格被低估）。
其他亞洲市場方面：今年，泰國的旅遊行業非常不好，人們對新一屆政府心存憂慮。但是，泰國旅遊業有長期的投資機會。中國台灣和韓國市場在某些領域佔據主導地位，dram內存和微芯片等，這些行業對於全球技術演進至關重要。儘管部分公司確實有周期性，但是若找到好的公司，並放長時間周期，投資者有望獲得優異的回報。
大灣區是中國經濟發展非常重要的引擎
沈良：鑒於我們目前身處深圳——中國粵港澳大灣區的核心城市之一，各位關注哪些商業機會？遇到了哪些關鍵挑戰？
趙俊傑：粵港澳大灣區是中國經濟發展的重要引擎。就資產管理角度而言，大灣區在亞洲市場的地位不容小覷。大灣區為全球投資者提供了布局中國的窗口。對於全球機構發展中國業務來說，內地和香港基金互認（mrf）機制和「跨境理財通（wmc）」為中國投資者提供優質的基金產品是重要的機遇。我們期待「跨境理財通」3.0在不久的將來推出，繼續助力中國投資者把握全球多資產機遇。
此外，大灣區正在成為一個投研重鎮。深圳是一個極具創新力的城市，有越來越多的分析師、投資組合經理會來到香港、來到深圳進行企業調研。我們也在不斷壯大在這個區域的客戶服務團隊。
盧俊義：我們關注基金互認機制和「跨境理財通」機制。雖然「跨境理財通」還處於相對早期階段，希望未來為投資者帶來新的資產類別。中國需要更多應對老齡化等挑戰，養老事業也需要更多的計劃。對於中國投資者來說，國際化的配置需要進一步優化，包括買入新興市場的股票、美國的產品等。
建議客戶在長期投資組合中
分散投資中國
沈良：我在深圳工作了5年。深圳吸引力不僅在於美食，還在於它的科研能力。我們的團隊專註於財富管理解決方案並且致力於服務於本地客戶，我們看到了很多機會。過去兩年，客戶對中國市場有一些誤解、誤區，根據大家的經驗，客戶在配置中國資產時最常提出的問題是什麼？有哪些普遍存在的誤解需要澄清？
盧俊義：第一個是結構性問題，第二個是周期性的問題。
結構性問題，包括企業治理問題。企業管理團隊是否意識到環境和社會問題。當然，公司治理方面和過去幾年比有了很大改善。另外，在環境方面，中國新能源汽車快速發展，相信碳中和計劃將提早實現。
周期性問題，包括房地產行業的調整。中國和日本有相似之處，但一個重要的不同點是中國政府及時採取了措施來應對困難。另外，30年前日本的股市估值pe達到了五六十倍，而中國現在是12倍。在我看來，周期性的問題並不是一個特別大的問題。目前中國股市的價格已經很低了。
趙俊傑：全球客戶經常會問國內消費復蘇的情況，國家刺激措施和支持政策是否會持續，這是第一個問題。
第二個問題，大家都聽過deepseek，但他們還未能想像中國在科技領域如ai、機械人、生物科技都已經走在了前列，最好鼓勵他們來中國親身體驗。例如，邀請他們來深圳，看看那些全自動生產的「黑燈工廠」，觀察一下清潔能源在深圳的發展。百聞不如一見。
此外，一些海外投資者或仍認為a股上市公司在esg信披和表現上與國際標準有很大的差距。但就我們的觀察，近年來，a股上市公司在企業治理、esg披露等方面顯著提升。一方面，得益於監管不斷推動；另一方面，國際資管機構持續對所投企業的深度參與和介入，協助其改善esg表現，與國際標準更接軌，並有利於獲得國際投資者青睞。
胡俊禮：客戶一直對投資中國很有興趣，問題不是要不要投資中國，而是什麼時候以什麼形式投資中國。我們一直建議客戶的長期組合要做好全球投資分散，包括分散投資於中國市場，權重可以根據自己的投資目標和偏好來定。長期來看，中國提振內需的方向為中國股票創造了機會。中國股市中有多元板塊可以讓投資者調研考慮，包括新經濟的互聯網、電子商務和電動汽車，以及傳統經濟的金融和消費等。此外，人民幣是所有新興市場貨幣中最穩定的幣種之一。中國資產對於全球資產的聯動性低，對全球組合來說，可以提升整體的回報與風險比率。
鄭子豐：客戶對中國還有誤解，他們擔心中國資產、中國股票是否會有穩定的表現。我鼓勵這些海外客戶去關注中國一些特定的機會，比如在港上市的許多國企股估值低、股息高，這些股票在過去幾年提供了非常穩定的回報。除了股息之外，我們還鼓勵投資者不要只考慮創新經濟，還可以考慮傳統企業。部分傳統企業也可以提供很好的股東回報。
另外，還有一個常見的誤解，他們會認為，政策不確定性或影響股東回報。現在很多中國企業以股東價值為中心，尤其是一些新經濟股票的現金流非常充裕，他們完全可以進行股票回購。所以，不管是大灣區還是其他地區的專業人士，如果可以給客戶提供這些信息，對消除誤解是非常有用的。
gary monaghan：客戶關心的問題包括：首先，中國之前是以出口驅動和政府支出驅動的經濟，經濟能否真正轉變為內需、消費者驅動；其次，中國會推出哪些政策來促進內需、促進消費；第三，監管的透明性和可預見性；最後，值得注意的是，監管機構通過敦促上市公司提高股息支付，更好地關注中小企業投資者。這些政策也都是客戶關注的。
校對：紀元
編輯：艦長
審核：許聞
