三大外資機構看多A股：估值有韌性風險已計價

2025年04月09日08:13:05 財經 1175

來源：證券時報

數據來源：Wind 許盈/製表

證券時報記者許盈

美國關稅政策「衝擊波」持續席捲全球資本市場。瑞銀、高盛、摩根士丹利等外資機構相繼發佈最新觀點。

4月8日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發表中國股票策略稱，從歷史經驗來看，近幾日A股市場的走勢或許已對潛在的負面影響大致完成了計價。目前，A股市場處於較低的估值水平，這為其提供了抵禦下行風險的保護。

高盛中國股票首席策略師劉勁津表示，美國關稅通過多重變量對中國股市的公允價值產生影響，且A股的策略性配置機會優於H股，在行業配置方面應繼續傾向於消費板塊。摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）認為，短期內市場的波動性仍會維持在較高水平，而A股市場更具韌性，可將其視為用於對沖或分散風險的配置選項。

值得一提的是，本周以來，A股的北向資金成交額顯著放量。Wind數據顯示，4月7日、8日全天北向資金合計買賣總額分別為2291.85億元、2692.69億元，而在清明節前一周（3月31日至4月3日）北向資金日均買賣總額僅為1573.56億元。4月8日，滬深股通前五大活躍個股分別是貴州茅台、寧德時代、比亞迪、招商銀行、恆瑞醫藥。

瑞銀：A股

已計價潛在負面影響

4月8日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發表中國股票策略。關於美國關稅政策對市場的影響，孟磊認為，此輪美國加征所謂「對等關稅」的幅度較2018年更大，按歷史經驗，近幾日A股市場的走勢或許已對潛在的負面影響大致完成了計價。

孟磊認為，當前A股處於較低估值水平，這為抵禦下行風險提供了保護。目前，滬深300指數的估值相比MSCI新興市場（剔除中國）指數存在12%的折價，低於歷史平均水平21%的溢價，這種情況或許會讓A股市場具備更高的韌性。

孟磊還提到，市場的穩定需要大規模資金凈流入的支持。中央匯金公司4月7日公告，充分認可當前A股配置價值，已再次增持交易型開放式指數基金（ETF），未來將繼續增持，堅決維護資本市場平穩運行。當日尾盤滬深300ETF再度放量。

孟磊認為，從2025年全年角度來看，除了匯金公司等機構，其他長線資金將在監管部門的引導下持續穩定地進入A股市場。2024年至今，監管部門正在持續推動長線資金進入A股市場。

「我們估算，保險公司、公募基金與社保基金在2025年有望分別為中國股票市場帶來1萬億元、5900億元與1200億元的凈流入。長線資金作為市場的『壓艙石』，其管理風格穩健，投資期限長的特點能在一定程度上平抑股權風險溢價。在極端的市場情況下，匯金公司等機構持股規模也有進一步提升的能力以穩定市場。」孟磊說。

在風格配置方面，由於近期市場波動，孟磊建議投資者在「價值」和「成長」兩者之間進行戰術性再平衡。短期內，市場情緒受制於美國宣布加征所謂「對等關稅」與全球股市波動，大盤股可能在短期內因其相對較高的防禦性而跑贏市場。在行業偏好方面，戰術上看好受益於國內政策利好的行業。

高盛：A股

策略配置優於H股

高盛中國股票首席策略師劉勁津也發佈了最新觀點。他認為，美國所謂的「對等關稅」通過多重變量影響中國股市的公允價值，包括對中國出口商直接收入的影響，以及對全球和中國經濟增長的間接溢出效應等。

「考慮到未來幾周中美政策日程仍將保持活躍，我們重申觀點，即事件風險和獲利了結壓力將導致牛市漲勢放緩。我們現在認為，短期內市場可能下探我們的風險情景估值，直至貿易和政策明朗，達成新的關稅均衡。」劉勁津說。

劉勁津表示，在面臨外部風險時，會持續關注以國內為重點、由政策驅動且具有異質性的投資機會。他認為，A股的策略性配置機遇優於H股，在行業配置方面依舊傾向於消費板塊；在投資題材的選擇上，着重優選人工智能受益股、面向新興市場的出口企業，以及具有股東/現金回報概念的題材股。

摩根士丹利：A股

是風險對沖分散之選

近日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅及團隊也發表了最新觀點解讀關稅衝擊影響。王瀅認為，短期內市場波動性仍將保持高位，在全球範圍內，A股市場更具韌性，應被視為對沖或分散風險的配置選項。

王瀅認為，美國關稅上調幅度高於預期，這引發了短期市場的波動。隨着市場努力去消化關稅對經濟增長可能帶來的衝擊，再加上國際局勢存在進一步緊張升級的可能性，預計短期內市場的波動性仍會維持在高位。

「A股市場更具韌性，應被視為對沖或分散的配置選項。」王瀅稱，由於A股投資者群體以散戶為主，並且他們對離岸市場的投資渠道有限，所以A股投資者對海外市場政策動態的敏感度較低，這使得A股市場表現會比離岸市場更加穩定。此外，A股與全球市場的相關性較低，因此，建議投資者在中國資產配置中提高在岸市場的投資比重，或者在投資組合中逐步增加對A股的配置。

本版導讀