自2022年起，美聯儲持續暴力加息，不斷提高對金融機構支付的準備金利息，因此美聯儲出現巨額運營虧損。到2024年，美聯儲已經連虧兩年，虧損合計近2000億美元。隨着短期利率的下降，市場認為美聯儲正逼近恢復盈利的臨界點。但面對滯脹威脅加劇、通脹再次抬頭，美聯儲今年的降息路徑仍不明朗。
暴力加息後果
美聯儲的資產負債表包括國債和抵押貸款支持證券等資產，美聯儲像其他投資者一樣從中賺取收益。負債方面則包括銀行在美聯儲的存款，即所謂的「準備金」，美聯儲需為這些準備金支付利息。
美聯儲近日發佈的2024年財務報表審計結果顯示，美聯儲2024年運營虧損高達776億美元（約合人民幣5600億元），連續第二年出現大額虧損，此前2023年虧損額高達1145億美元。
分析稱，美聯儲遭遇巨額虧損的主要原因是其在2020年和2021年疫情期間大力支持經濟，以及在2022年和2023年為應對高通脹而大幅加息，將基準利率從接近零上升到5.25%—5.5%的區間。
據了解，美聯儲是自籌資金機構，通過其持有的證券以及為金融機構提供服務來盈利。根據規定，美聯儲運營盈餘要上繳美國財政部。在此之前，其上繳的盈餘規模已相當可觀。根據聖路易斯聯邦儲備銀行的研究，從2011年到2021年，美聯儲向美國財政部上繳了近1萬億美元。
但情況在2022年開始發生變化。面對40年來的最高通脹水平，美聯儲當年3月開啟了一輪迅猛加息，聯邦基金利率從接近零的水平一直上調到2023年7月份5.25%—5.5%的峰值區間。但是美聯儲必須為銀行等金融機構按照這一利率水平支付存款準備金利息，這期間美聯儲利息支出大幅增加，並超過了收入，從而導致了賬面巨額虧損。
根據摩根士丹利的數據，截至2024年年底，美聯儲所持6.8萬億美元證券的加權平均收益率為2.6%。而美聯儲目前為3.4萬億美元的準備金支付的利率為4.4%。
利率下調或能恢復盈利
中央財經大學國際金融研究中心客座研究員張啟迪在一份報告中指出，美聯儲出現虧損將導致未來數年無法向美國財政部繳款，這將惡化美國財政前景。並且，美聯儲公信力也將受到不利影響。此外，美聯儲的貨幣政策靈活性也會下降，不利於未來抵抗通脹。
不過美聯儲官員強調，這一指標反映的是賬面虧損，不會影響其實施貨幣政策的能力。運營虧損不會導致美聯儲向美國財政部請求資金，也不會影響其日常運作。因為盈利和賺取利息收入並非美聯儲的直接目標，而是其貨幣政策操作的副產品。美聯儲的目標是保持穩定且合適的通脹水平以及健康的勞動力市場。
分析指出，美聯儲何時恢復盈利，取決於其是否以及何時將利率降至低於其所持6.8萬億美元證券和其他資產當前平均收益率的水平。紐約聯儲去年的預測顯示，如果短期利率維持在4%以上，美聯儲今年將繼續虧損；若利率持續下調，美聯儲則可能實現盈利。
前美聯儲及美國財政部官員seth carpenter表示，「隨着時間推移，他們離盈虧平衡點越來越近了。我很難想像他們無法恢復盈利，但這可能還需要幾年時間」。
摩根士丹利分析師周一在一份報告中說，美聯儲似乎即將結束歷史性的連續虧損，可能回到向財政部返還現金的軌道上。這涉及美聯儲如何賺錢為其運作提供資金，以及美聯儲為維持對短期利率的控制而支付的現金之間的關係。摩根士丹利認為，美聯儲損益平衡的利率約為4.8%，資產負債表的縮小加上較低的政策利率使美聯儲擺脫虧損。分析師稱，美聯儲繼續縮減債券持有規模以及進一步降息的前景，意味着美聯儲將重新開始盈利。
降息不確定性
對於美聯儲降息問題，美國總統特朗普此前表示，他敦促美聯儲降息，承認關稅對美國經濟造成影響，需要美聯儲「做正確的事」。特朗普通過社交媒體發文稱，美聯儲最好還是降息，因為美國關稅影響開始逐漸滲透到經濟中。
不過，美聯儲在3月會議上決定將短期聯邦基金利率維持在4.25%—4.5%的區間內。美聯儲聲明指出，美國經濟前景的不確定性已經增加，美聯儲主席鮑威爾在會後的新聞發佈會上使用了「不確定性」一詞多達10次。
鮑威爾表示，包括貿易和移民在內的特朗普經濟計劃所帶來的潛在影響仍存在未知。白宮正在貿易、移民、財政政策和監管四個領域實施重大政策改革，這些政策變化的凈效應將對經濟和貨幣政策路徑產生影響。
分析人士認為，美國經濟增長嚴重依賴個人消費，而近期消費者信心顯著走低、支出增長放緩，給美國經濟增長前景敲響警鐘。這種擔憂，正是源於美國政府加征關稅、驅逐非法移民等政策帶來的通脹壓力。
美國亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克周一表示，他預計未來幾個月抗通脹進展將放緩，因此現在預計美聯儲在今年年底前僅會降息25個基點。博斯蒂克在接受媒體採訪時表示，他之所以預計今年可能只降息一次，主要是因為他預計通脹走勢將非常不穩定，不會以明確的方式大幅向2%的目標邁進。
中信證券海外研究聯席首席分析師李翀表示，近期政策和市場走向呈現高度不確定性，短期內美聯儲仍需在貿易政策不確定性較高的環境下維持政策連貫性，以穩定市場預期。工銀國際首席經濟學家程實則認為，未來政策調整的核心觸發點或將更多集中在勞動力市場。預計2025年美聯儲最早在6月進一步降息，全年降息兩次，共計50個基點。
華泰證券預測，此後3—4月的美國經濟走勢尤為關鍵。如果增長動能繼續快速下行，則不排除美聯儲在年中再度啟動一次降息，平衡增長轉弱（但可能避免衰退）和通脹可能回升兩方面的顧慮。預計在美國經濟不衰退的情形下，美聯儲今年降息幅度仍難以超過2次。
北京商報記者 趙天舒
