上海交大昂立股份有限公司（股票代碼：600530）是中國資本市場中少見的歷經高校、民資、國資，再到民資多次控制權更迭的案例。從1997年成立至2023年瀕臨退市，其發展歷程揭示了股權結構動蕩、公司治理不完善與戰略轉型失敗的多重風險。
三次控制權更迭：從校辦到家族股權
1.交大系時期（1997–2008年）：校辦企業的光環
1997年公司由上海交通大學組織成立，通過學校持股、交大昂立持股工會以及交大南洋公司三個股東，控制交大昂立35%的股權。
2001年上市時，上海交大通過交大南洋集團、上海茸茸實業等合計控制34.5%股權，仍然為公司的實際控制人。
2.中金投資時期（2009–2016年）：資本入局，轉型失敗
2009年中金投資集團通過收購上海交大南洋集團72%股權，間接控制交大昂立16.3%股份，成為實際控制人。注意，這裡的中金投資集團是由周傳有控制的一家民營企業，並非中金公司。
周傳有控制公司後，在2010年提出「大健康+金融」戰略，但成效有限，2010–2015年保健品營收從2.8億元降至1.2億元，毛利率從65%跌至42%。2014年斥資3.2億元參股民營銀行項目，後因政策限制終止，計提損失0.8億元。
最終，2016年交大南洋集團減持至8.9%，失去控制權。
3.大眾交通時期（2017–2021年）：股東內鬥，業績虧損
2017年，大眾交通集團增持至22.65%，成為第一大股東。但業績並沒有得到好轉，虧損反而繼續擴大。2017–2020年累計虧損4.3億元，其中2018年因投資泰凌醫藥計提減值5.3億元。
最終，2021年大眾交通減持至15.3%，退居第二大股東，公司實際控制人再次變更。
4.嵇敏系時期（2022年至今）：家族集團、退市警告
2022年，由嵇敏控制的四家公司，上海韻簡實業、上海飾傑裝飾、麗水新誠和麗水農幫增持交大昂立股份，嵇敏合計掌握交大昂立26.17%股權，超過大眾交通，成為公司實際控制人。
但公司財務狀況依舊沒有得到改善，2021-2023年連續三年虧損，股票代碼被掛ST，2024年半年報披露公司扭虧為盈，才得以摘牌。
二、董事會治理困局：權力競爭白熱化
民營資本控制權反覆更迭並未帶來治理改善，反而加劇決策短視與制衡失效。
- 2018年戰略轉型否決案
提案內容：大眾交通提議投資5億元建設智慧養老社區，預測年收入2億元。
投票結果：董事會4票贊成、6票反對、1票棄權。
2018年，提出「交通+養老」轉型提案，但沒有通過董事會投票。
2018年交大昂立董事會結構
- 2023年罷免董事長案
提案內容：指控嵇敏「未披露年報」及「違規解聘審計機構」，提出罷免嵇敏董事長職務。
投票結果：董事會3票贊成、4票反對。
投票影響：決議公布次日股價暴跌14%，市值單日蒸發1.7億元。
2023年交大昂立董事會結構
2023年，董事會提出罷免嵇敏提案，但嵇敏已對董事會席位有所控制。首先，董事會人員中除了何俊以外，全部進行了更換，其次，嵇敏將董事會席位由11位縮減至7位，並且稽霖和嵇敏兄弟二人均進入了董事會，最終董事會以4:3否決罷免嵇敏提案。
交大昂立的治理結構使控制權失衡，2018年儘管董事長為大眾交通系，但在董事會投票中，中金投資系更站優勢，因此戰略轉型提案未能通過。2023年嵇敏通過縮減董事會席位、安插家族成員來控制董事會，使罷免案未能通過。治理結構從多元制衡滑向家族集權，董事會決策從專業審議退化為實控人操控工具，疊加年報披露違規等亂象，最終引發股價單日暴跌14%，暴露民營資本無序爭奪下的治理失效。
三、治理失衡，業績衰敗
總體看交大昂立近25年的業績狀況，營業規模不升反降，盈利情況波動較大，其中2008年、2018年和2022年出現三次業績暴雷。
1. 技術紅利期（1999–2007）：安於現狀，沒有創新
依託「昂立一號」口服液的技術先發優勢，2001-2004年營收連續增長，但此後業績大幅回落。2006-2007年，營業收入有所回復，但是凈利潤出現下降，隨後2008年業績再次大幅下降，核心原因在於：
- 研發投入萎縮：2007年研發費用率0.8%，遠低於行業均值4%；
- 渠道僵化：過度依賴國有醫藥站體系，錯失商超、電商轉型窗口。
2. 資本擴張期（2008–2017）：投機性投資反噬主業
為突破增長瓶頸，公司轉向金融投資（興業證券）和醫藥併購（泰凌醫藥），但埋下暴雷隱患：
- 2008年巨虧：金融危機導致興業證券股價暴跌，投資浮虧2.1億元，凈利潤驟降-1.83億元；
- 跨界失控：2015年收購泰凌醫藥耗資4.2億元，但標的三年累計虧損3.8億元，形成「投資虧損+商譽減值」雙虧。
- 2011–2016年累計研發費用0.69億元，僅為湯臣倍健同期的20.41%。
交大昂立和湯臣倍健研發投入對比（億元）
3. 治理失衡期（2018–2023）：強推醫養業務，業績潰敗
實控人更迭引發治理割裂，業務決策徹底偏離市場化邏輯：
2018年轉型暴雷：強推醫養業務卻遭民非機構集體違約，疊加保健品收入同比下滑16.4%，凈利潤創-5.26億元歷史新低；
2023年治理失衡：通過對董事會結構的變更導致董事會決策流於形式化。當年營業收入僅為2.96億元，同比降低21.5%。
四、總結
交大昂立從校辦明星企業淪為ST股，折射出控制權爭奪與戰略短視的治理困局。三次實控人更迭中，技術初心讓位資本投機，股東內鬥使董事會權力失衡，權力爭奪中使得業務發展受到嚴重影響，進而導致業績大幅下降。中金系的金融擴張、大眾系的養老潰敗到嵇敏系的家族集權，暴露的是民企治理重控制、輕治理的弊病。交大昂立的沒落，不僅是一家企業的失敗，更是中國資本市場治理缺陷的縮影。
