12月10日，被稱為「IPO釘子戶」的毛戈平化妝品股份有限公司（以下簡稱「毛戈平」）終於在港交所成功上市。據悉，毛戈平的發行價為29.8港元，開盤價為47.65港元。頭頂「港股國貨彩妝第一股」光環，毛戈平截至10日收盤股價上漲76.5%，報收52.6港元，總市值為247.53億港元。值得一提的是，受利好經濟政策影響，恰逢A股和港股全線大漲，毛戈平作為中資企業開盤表現亮眼也有一部分原因是搭上了大盤「順風車」。
衝擊A股8年轉戰港股上市
據悉，此次毛戈平發售7842萬股，扣除相關上市開支後募資總額約為22億港元。在融資環節，毛戈平就已經獲得超額認購超900倍，認購金額高達1738億港元，成為港股「凍資王」。此次上市毛戈平引入了6位基石投資者，包括了CPE、正心谷資本（LVC）、SeraphimAdvantage等，其中正心谷資本認購數額最多，高達2000萬美元。
回望毛戈平的上市之路可謂是「一波三折」。其上市之路從A股開啟，最早在2016年遞交了招股書後就再無動靜。五年之後的2021年首發上市申請終獲通過，但之後上市並無任何進展。本以為毛戈平上市之路就此折戟，2023年3月，毛戈平再次更新招股書重啟A股市場IPO，但沒過多久，毛戈平發佈公告終止在A股的上市。因此，毛戈平被外界稱為「IPO釘子戶」。
在A股輾轉8年後，毛戈平終於決定轉戰港股。今年4月，毛戈平向港交所遞交招股書，但在港的上市之路並非一帆風順，六個月後，招股書失效。當外界以為其港股上市之路也困難重重時，10月中旬，毛戈平於港交所二次遞交招股書，並於11月通過了港股的聆訊。
對單一品牌依賴不減反增成隱憂
從更新的招股書可以看到，2024年上半年，毛戈平收入達到19.7億元，去年同期為近14億元，同比增長約41%。2021年至2023年的收入分別為15.8億元、18.3億元以及28.9億元，同比保持增長態勢。2021年至2023年、 2024年上半年，毛戈平的凈利潤分別為3.3億元、3.5億元、6.6億元和4.9億元。招股書顯示，其對應的凈利率分別為21%、19.2%、23%和25%。雖然在2022年有小幅度下降，但總體保持增長。定位高端美妝的毛戈平毛利率向來不低，從招股書來看，這幾年公司的毛利率基本保持在84%左右，在行業中處於較高水平。
從盈利結構來看，公司彩妝的銷量一直遠高於護膚板塊，但平均售價大幅低於護膚板塊，以2024年上半年的數據為例，彩妝的銷量是護膚的近3倍，但均價僅為163.8元，護膚的單價達到了346.6元。
產品銷售方面，核心品牌MAOGEPING收入佔比在2021年至2023年分別達到96.6%、98.4%以及99%，2023年上半年和2024年上半年分別達到99%和99.3%。可以看到，對單一品牌收入的依賴性不但沒有減少，反而在增強。這也是外界對毛戈平的盈利結構最為擔心的一點。
除了盈利結構相對單一，毛戈平這幾年加大了對線上渠道的投入，招股書顯示，近年來公司賺到的錢有將近一半「貢獻」給了營銷推廣，而營銷費用過高一直都是國貨美妝品牌的「頑疾」。
綜合來看，毛戈平的盈利能力固然在行業水平之上，但其盈利結構和銷售渠道隱藏的風險也比較明顯，因此首日股價的飆升幅度着實令業界略感意外。不過有業內人士告訴南都記者，相比其他國貨美妝的主陣地在線上居多，毛戈平反其道而行以線下渠道為主的銷售模式反而給了港股市場一定的想像空間。
業績「能打」還是搭上大盤「順風車」？
據悉，毛戈平的線下銷售渠道佔比更重。招股書顯示，公司化妝品業務銷售模式主要分為百貨專櫃模式、電商模式、至愛終生經銷模式和培訓渠道銷售模式等。百貨專櫃模式主要是通過在全國各大百貨商場、購物中心開設化妝品銷售專櫃的形式進行銷售，其中專櫃經營模式包括直營、經銷和自營。2020年到2022年間，其百貨專櫃的銷售額佔比一直在50%以上。線上化程度低一度讓市場擔心毛戈平難以融入新渠道的營銷環境，留不下年輕消費群體，但現在來看，待開發的線上銷售空間反而成為其被市場寄予厚望的有利條件。
同時，毛戈平作為國貨美妝，是少有的從一開始就堅持高端化定位的品牌，雖然也沒少被消費者吐槽「國貨憑什麼賣這麼貴」，但經過這些年消費者認知的沉澱，其在國貨美妝賽道的高端價位區間近乎獨佔優勢。有投資人士向南都記者分析稱，港股向來青睞能夠在賬面「實打實」盈利的企業，毛戈平在開盤後的股價表現也就不難理解了。
不過，上述投資人士也表示，客觀來說，毛戈平首日開盤就迎來股價大漲，並不全是公司本身業績的功勞。受中國貨幣政策基調14年後重回「適度寬鬆」的積極影響，12月9日，海外中概股率先實現大漲，而10日開盤後A股、港股都迎來了股價全線大漲。上述投資人士表示，毛戈平作為港股市場里的中資企業，自然能搭上這趟「順風車」，其股價表現反映的是市場對於重大政策預期實現了聯動，同時達成了共識。
采寫：南都記者 徐冰倩
