興證策略：龍頭仍將是超額收益的重要來源，核心資產統一戰線正在重塑

2024年05月18日21:25:20 財經 1594

引言：年初以來，龍頭風格成為超額收益的重要源頭，市場對於龍頭的共識已在形成。哪些資金在買入龍頭？為何我們持續強調增量資金配置帶來龍頭超額收益？詳見報告：

一、被動指數基金：持續擴容，聚焦龍頭

近年被動基金持續擴容，在基金重倉股中的持股佔比持續提升，其邊際增量對市場的影響也更加顯著。相比主動基金，被動基金年初以來增量更為顯著。被動指數型基金近2-3年加速擴容，截至2024Q1末，被動指數型基金持有A股的市值已經上升至19960億元左右。更重要的是，當前偏股公募基金重倉市值居前的個股中，被動基金的持股佔比持續抬升，其對市場風格的影響也更為顯著。至2024Q1末，偏股公募基金（被動指數+主動偏股）的Top50重倉股中，被動基金的持股佔比已經躍升至45.7%，較2021年末的22.9%幾乎翻倍。

從產品結構來看，滬深300為代表的大盤寬基類ETF獲流入最多。截至5月10日，今年以來股票型ETF凈流入3273.64億元，其中寬基類ETF凈流入3458.21億元，其他類小幅凈流出。寬基類ETF是核心增量來源，且其中流入最多的為跟蹤滬深300指數的ETF產品（2588億元、67.7%）。由此，滬深300指數今年也有顯著的超額收益。

二、保險資金：保費擴容，聚焦龍頭

保費擴容，且加倉意願有望迎來抬升。負債端來看，截至2024年3月，保險公司累計保費收入維持兩位數的增長，預計帶動險資繼續流入。資產端來看，截至2023年底，險資的權益倉位已經處於歷史低位，股票和基金佔比回落至12.02%，後續隨着市場修復，其加倉意願有望抬升。

個股層面來看，險資Q1重點流入各行業的龍頭，包括貴州茅台、立訊精密、中國電信、浙商銀行等。

三、主動基金：持倉「分久必合」，重新聚焦龍頭

參考基金一季報，從重倉股分佈看，基金持倉的集中度再次提升。我們在年度策略中對於2024年持倉「分久必合」、從「分散」到「集中」的分水嶺即將出現的判斷已在驗證。新一輪持倉從「分散」到「集中」、從市值下沉到聚焦龍頭、核心資產的轉折點或已出現。

此外，從加倉個股來看，基本都集中在以各行業龍頭為代表的核心資產。這些身影中，有偏紅利方向的長江電力、中遠海能，有受益於 AI 產業浪潮持續催化，以中際旭創、滬電股份等為代表、股價創出歷史新高的新動能龍頭，也有出海邏輯拉動的美的、海爾等家電龍頭，以及大宗商品漲價、黃金價格新高推動的紫金礦業、洛陽鉬業等傳統企業。此外，包括寧德時代、五糧液、三一重工等過去數年中表現欠佳的核心資產重點標的，今年也紛紛迎來企穩修復、甚至顯著上漲。