內容提要：
一季度外來直接投資下降28.6%，其中三月份下降幅度擴大到38.2%。與外來直接投資大幅減少相反，外來資金對中國證券市場的投資大幅增長。對中國的直接投資大幅減少，證券投資大幅增加，意味着外資對我們中長期的經濟發展信心不足，有短期撈一把就走的心態。
一、一季度外來直接投資下降28.6%，其中三月份下降幅度擴大到38.2%。
4月19日周五下午，商務部在介紹2024年一季度商務運行及工作情況時，順帶披露了一季度利用外資的情況。
商務部副部長郭婷婷介紹，從吸收外資看，「投資中國」活動反響熱烈。
郭婷婷給出的投資中國反響熱烈的依據：
一是首場標誌性活動就吸引了來自17個國家和地區的140餘名外企和商協會代表參加。
二是一季度新設外資企業數量1.2萬家，增長20.7%。其中高技術製造業引資佔比達12.5%，較上年同期提升2.2個百分點。與居民生活密切相關的服務業引資較快增長。
三是從引資規模看，一季度實際使用外資達3016.7億元，仍處歷史較高水平。郭婷婷副部長沒有給出按美元計算的使用外資金額，以及按人民幣或美元計算的利用外資金額的同比增長幅度。
騎牛研究所按照央行公布的月均外匯匯率計算，一季度實際利用外資424.6億美元，同比2023年一季度的594.3億美元，下降28.6%。其中1-3月分別利用外資158.6億美元、144.1億美元、121.9億美元，同比分別減少16.6%、30.4%、38.2%。
這是繼2023年我國利用外資1633億美元，比上一年減少13.7%之後，外來投資的慣性收縮。也是我國商務部口徑的外來直接投資第12個月同比減少。
三郎周五晚上看到央視網關於商務部介紹一季度外來投資情況的新聞後，驚訝地發現：
第一、商務部官網沒有關於一季度吸收外資的情況簡報；
第二、商務部官網公布的吸收外商直接投資月報，按月公布了並不重要的新設立外商企業家數，但未公布外來直接投資的金額。
第三、用關鍵詞搜索「商務部 吸收外資」，我發現自2023年下半年開始，商務部介紹吸收外資的數據，只公布人民幣數據，不公布美元數據。而全球大多數國家公布外來投資與對外貿易數據，默認都是公布美元口徑的數據。
基於以上三點，三郎在文中披露的2023年7月份以後我國吸收外資數據，均按照國家媒體披露的來自商務部介紹的人民幣口徑的數據，依據央行公布的月度平均人民幣與美元匯率換算的。
三郎認為，外國對中國的直接投資，是一種市場行為，因為海外資本絕大多數都屬於獨立的私人資本。數據波動也是正常的，符合市場規則。但按時公布這些數據，有利於研究人員分析、了解海外資本對某個特定市場的階段性投資價值的看法，也有利於研判匯率趨勢。
二、與外來直接投資大幅減少相反，外來資金對中國證券市場的投資大幅增長。
雖然央行的境外資本持有中國證券的數據，停留在2023年一直未更新，但外匯管理局更新後的銀行代客涉外首付款報表中，我們收到的外資對中國證券市場的投資資金，一季度達到5489億美元，同比去年一季度的4032億美元，大幅度上漲了36.1%。其中1-3月份外資對我國證券市場的投資分別為1895億美元、1501億美元、2092億美元，同比分別增長79.5%、21.2%、20.4%。
外匯管理局的銀行代客涉外收付款報表中，外資對中國證券市場的投資沒有進一步的分類數據，所以我們無法了解這些投資中，投資國債的資金有多少，投資其他債券的資金有多少，投資股票的資金有多少，以及他們同比分別增減了多少。這個數據，以往央行每個季度會公布一次，但2024年的還未公布。
不過客觀上，外資大幅增加對中國證券市場的投資，推高了中國的股票市場價格。截止2024年3月底，滬深300指數為3537.48點，比2023年12月底的3431.11點，上漲了3.1%。
三郎認為，海外資本今年對我國證券市場投資大幅增長，主要屬於資本天生的規避風險的機制所致。
最近幾年海外證券市場交易和估值比較不錯，客觀而言，積聚了一定的投資風險。而我國股票市場一直在上證3000點、深證10000點上下窄幅波動，風險相對於越南、印度、日本、歐美等市場，要小很多。
此外，海外2021-2023年較高的通貨膨脹，因各國央行跟隨美元持續加息打壓而不斷回落，歐美市場的通脹率，從兩年前的高位10%左右已經回落到了3%左右，離各國央行2%的通脹目標比較接近，海外市場降息的預期也越來越強烈。海外市場一旦進入降息通道，中外利差將隨之逐步縮小，這有利於增加中國債券市場對海外資本的吸引力。
三、對中國的直接投資大幅減少，證券投資大幅增加，意味着外資對我們中長期的經濟發展信心不足，有短期撈一把就走的心態。
騎牛研究所將商務部的外來直接投資數據和外匯管理局代客收付款中收到的外資對證券市場投資數據放在同一張圖表中，我們就能清晰地發現外資對我們的直接投資明顯持續減少、但對我們證券市場的投資明顯大幅增加的這一趨勢。
二年前的2022年12月，外資對我們的直接投資為212.3億美元，同比增長13%，對我們的證券投資為1309億美元，同比下降8.4%。
這一趨勢大約從2023年一季度開始改變。2023年2月份，外資對我們的直接投資為206.9億美元，同比下降6%，對我們的證券投資為1238億美元，同比增長37.2%。
到2024年3月份，外資對我們的直接投資持續減少了14個月，對我們證券市場的投資持續增加了14個月。
2024年3月份，外資對我們的直接投資為121.9億美元，同比下降38.2%，對我們的證券投資為2092億美元，同比增長20.4%。
從外匯管理局代客收付款表格中的直接投資與證券投資差額來看，凈直接投資大幅減少和凈證券投資大幅增加的趨勢也非常明顯。
從2022年7月開始，我們收到的外來直接投資就開始少於我們對外直接投資，凈直接投資就開始為負。凈直接投資從2022年2季度的214億美元，到3季度大幅減少到負106億美元，2024年一季度，繼續擴大到負279億美元。
從2023年10月份開始，我們收到的外來證券投資開始大於我們對外證券投資，凈證券投資開始為正。2023年三季度，我們的凈證券投資為負446億美元，四季度為正150億美元，2024年一季度為110億美元。
眾所周知，直接投資由於主要投資於各種企業，需要購置或租賃辦公場所，需要購置生產服務設備，需要建立上下游採購與銷售渠道，需要聘請當地勞動力。因此直接投資與證券投資對比，至少有以下不同：
一是停留的時長不同。直接投資需要更長的時間才能收回投資，所以即使較短的停留時長，大多數也是以收回投資的周期為最短時間。但證券投資雖然也有做長期投資的，但理論上可以今天買明天賣，撈一把就走。
二是對中國經濟的影響程度不同。外資對證券市場的投資，對我們的收益而言，一是手續費，二是印花稅，三是能夠推動我們的資產價格，營造市場興旺氛圍。
但直接投資一是會增加我們勞動崗位的供應，有利於增加就業；二是有利於拉動上下游的需求，對經濟發展的推動力更大；三是能提供較長時間可持續的稅收。
三是帶給中國經濟的風險不同。對證券市場的投資快進快出，對匯率的穩定存在副作用，此外，其進出本身，增加了證券市場的價格波動與交易風險。而外來直接投資，幾無風險。
【作者：徐三郎】
