公司佔據廣州優質區位,項目資產優秀且稀缺,三年規劃明確當年分紅不低於60%

2024年04月28日20:11:43 財經 5779

投資要點:

1、公司佔據廣州優質資產,實控人背景保障續約

2、當前焚燒產能利用率71%

3、生物質:佔據廣州42%產能,與垃圾焚燒業務協同良好

4、公司三年規劃明確當年分紅不低於60%

5、盈利預測


永興股份(601033)


一、公司佔據廣州優質資產,實控人背景保障續約

永興股份是廣州市垃圾焚燒發電項目的唯一投資和運營主體,公司控股垃圾焚燒產能3.2萬噸/天,其中超過3萬噸/天產能均位於廣州市,佔比約94%。公司卡位廣州優質區位,為公司帶來多方面優勢:1)單體規模大(約2300噸/天),處理費高,經濟效益好。2)廣州垃圾熱值高,公司噸垃圾上網電量達445度。3)公司回款更有保障,現金流更好。4)人口持續穩定流入,為公司帶來穩定垃圾來源。


公司主要業務模式為bot及政府採購,鑒於公司是廣州市垃圾焚燒發電項目的唯一投資和運營主體,且實控人為廣州市政府,公司業務續約更有保障。控股股東擁有廣州市收運一體化業務,有助公司更好的在區域內調配垃圾資源,更好發揮項目的處理能力和提升項目經濟性。


二、當前焚燒產能利用率71%

2023年公司產能利用率約為71%,公司積極拓寬存量垃圾、工業固廢來源,提高產能利用率。十四五期間,公司新增焚燒處理能力1.60萬噸/日,預計將為公司帶來1.20萬噸/日產能。


陳腐垃圾具有渣量大、灰分高、熱值低的特點,通過篩分預處理後可進入焚燒廠摻燒。根據中國城市環境衛生協會統計,「十三五」時期我國生活垃圾堆存量(主要為垃圾填埋場存量垃圾)已超80億噸,佔地面積5億平方米。目前廣州待開挖陳腐垃圾存量近8000萬噸,政府已啟動相關開挖規劃,2023年公司摻燒陳腐垃圾65萬噸。與此同時,公司廣州項目可摻燒30%工業固廢,同時拓展市政污泥,以進一步提升產能利用率。此外,公司還通過併購、託管、供熱等多維度提升垃圾焚燒主業。


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三、生物質:佔據廣州42%產能,與垃圾焚燒業務協同良好

公司生物質處理主要為餐廚垃圾,同時處理死禽畜和糞便等生物質廢棄物。公司當前擁有生物質處理廠4座,產能2590噸/天,占廣州產能的42%。2023年公司生物質項目處理垃圾61.95萬噸,同比增長92.93%。


未來公司將圍繞主業,通過「產業+資本」方式不斷向清潔能源生產配套業務上下游產業延伸,構建清潔能源產業鏈,利用產業鏈成本及規模優勢,增強企業競爭力,提升企業盈利能力。未來公司將積極開拓上遊行業,向下游拓展生物柴油加工廠、碳交易等新業務,形成區域用能產業集群。


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四、公司三年規劃明確當年分紅不低於60%

2023年,公司營業收入35.36億元,歸母凈利潤7.35億元,yoy分別為+7%,+3%。公司近兩年毛利率維持在41-45%左右,凈利率維持在21%左右。隨着新建垃圾焚燒發電項目逐步投產運營,公司垃圾處理量持續增加,規模效益逐漸體現。


根據公司股東大會審議通過的《關於2023-2025年度利潤分配規劃的議案》,公司2023-2025年度單一年度利潤分配總額不少於當年實現的可分配利潤的60%。2023年公司dps為0.52元,當年分紅率約64%。


五、盈利預測

申萬宏源證券預計公司2024-26年歸母凈利潤分別為9.10/10.88/13.11億元,yoy為24%、20%、21%,當前市值對應公司2024-26pe為14/12/10倍。參照2024年可比公司平均估值水平18倍,綜合考慮公司廣州垃圾焚燒資產稀缺性、公司成長性及公司承諾60%高分紅背景(公司2023年股息率約為3.6%,預計2024年約為4.46%),給予公司2024年18倍估值,目標市值164億元,相比最新市值具有26%上漲空間,首次覆蓋,給予「買入」評級。


風險提示:新增產能無法充分消化的風險、李坑一廠收入下降風險、公司項目協議到期後不能續期的風險、國補退坡與競價風險。

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