《安全邊際》讀書筆記之四

2023年07月14日20:11:01 財經 1534

如果你想終身從事投資行業,那麼作為一個見慣生死過來人,我要提醒你:「每天晚上睡個安穩覺,比什麼都重要」--卡拉曼

19,投資研究是將大量信息消減到容易管理的水平,就好像從一個廢舊金礦里分離出有價值的金沙過程,在這過程中,毫無價值的廢料很多,而有價值的金子很少。研究的本身是不會產生任何利潤,今天的研究是對未來可能出現的機會做出演習,如果一個投資者不能長期堅持高質量的學習和研究,那麼最終他是無法在投資的生死較量中存活下來。

20,催化劑的作用讓投資者的回報不再僅僅依賴於市場力量,而且催化劑能夠提供投資者的安全邊際,市場中催化事件很多,但每種催化劑的力量都不相同:企業擺脫破產狀態,企業分拆,股票回購註銷,大型併購或出售資產,管理層變化等等。有的催化劑力量很大,可以實現全部的內在價值,有的催化劑只能實現部分效果。

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不同的文化造就不同的生態,而不同生態環境產生不同的特色資產,A股市場最具特色的行業莫過於白酒和中藥,這是完全有自主產權的中華文化產物,是完全不需要考慮海外競爭者的行業,同樣A股三十年歷史回報最高的ST板塊,也屬於中國特色產物,虧而不退,死而不僵,反覆重組,資產置換,讓ST板塊誕生了大量百倍股,原因是退市恐懼,價格暴跌造就極大安全邊際,以及鹹魚翻身的想像力帶來強大催化劑,二者結合造就ST虧損板塊成為極具中國資本市場特色的產物。

21,僅僅是價格大幅下跌,並不意味股票和債券就成為便宜貨,價值投資者定義的便宜是要求價格大幅度低於內在價值。對陷入困境瀕臨破產退市的股票進行投資,是一項高度複雜,高度專業化的腦力風暴,你要麼生存,要麼毀滅。破產投資有三個階段,第一階段是企業申請破產,機構和投資者瘋狂出逃,此時不確定性最高,但也是機會回報最大的階段;第二階段是重組談判,第三階段是重組結束,企業脫離破產身份,這個階段最接近風險套利投資。便宜貨往往在風險最大的第一階段,相對保險可預測回報往往出現在第三階段。破產投資的特質在於不受市場行情波動的影響,完全依賴特立獨行的重組進程,而催化劑的來源在於資產重組是否成功的預期。

22,許多精明的投資者都會找到便宜貨,但是知道何時候賣出卻很困難,因為要精確的知道一個企業的準確價值,就好像在高速公路截停一輛時速200公里的汽車。而對我而言,只有一個賣出規則:所以的投資品必須在合適的價格賣出。當市場還有更好的便宜貨,你還堅守在略低於內在價值的股票,還希望獲取最後的有限回報是不理性的,同樣,市場已經沒有便宜貨,而你的股票依然處於大幅度折價的低谷,此時放棄賣出是明智的。長期看股市是正和交易,但是短期內市場是零和遊戲,尋找和參與正和遊戲是價值投資者的生存之道。

23,價值投資者在買入後需要承受臨產的陣痛,因為低估的股票都是來源於不受歡迎的行業和企業,你不僅僅要面臨初懷孕的痛苦,而且這個痛苦維持時間要比你想像的更長,因為市場趨勢和人性的失控,會讓價格低於價值持續一段長時間,如果你放棄,就意味流產和失血,而希望輕輕鬆鬆收穫一個健康孩子的想法,在投資世界裏是幼稚的,忍受痛苦的耐性和耐心,決定了價值投資者能夠走多遠

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