材料是人類文明的基石，
從青銅時代到鐵器時代，從電氣時代到信息化時代，人類文明的每一次深刻變革都離不開對材料的創新，也會帶來新的周期。對於資本市場，新的周期意味着新的投資機會。
鋼鐵是這其中最典型的周期性行業，提及周期股，很多人想到的都是「三年不開張，開張吃三年」，克服周期所帶來的問題成為了每一個周期行業分析師必備的課題。在王介超看來，「萬事皆周期」，只要能夠找到成長性的機會，並拓寬自己的研究領域，周期所帶來的難題也迎刃而解。
隨着現代科學技術的迅猛發展，高端製造升級的過程中也伴隨着材料體系的升級，中信建投證券研究發展部鋼鐵行業也更名為金屬新材料行業。作為金屬新材料首席分析師，王介超對這個行業有着屬於自己的獨特認知。深耕實業之後，轉行到證券公司擔任賣方分析師不久，他就敏銳地發現了永興材料的投資機會，談起這段故事，他謙虛地說，「確實是很幸運的」，但幸運的背後，能地捕捉到這樣的機會，也與他紮實的實業經歷和研發背景是分不開的。
專業為錨 勤於學習
Q：從剛開始從事實業工作，到現在在金融機構工作，能簡單介紹下您的幾段工作經歷嗎？做出從實業轉到金融這樣決定有哪些原因？
王介超：我專業是礦物加工、冶金相關的，學校時主要和金屬材料打交道，畢業之後到了中冶京誠（原北京鋼鐵設計研究總院）工作，當時是從工程師開始做起，後來也接觸了研發和項目管理的工作，並在海外做了一段時間「一帶一路」項目，在印尼蘇拉威西深入研究過紅土鎳礦，在設計院工作了將近8年的時間。
在這期間，我也考了一些執業資質，包括一級建造師、註冊諮詢師等等，這些考試也會讓我學習到一些像工程經濟、項目管理之類的經管課程，而經濟學的很多內容其實是相通的，加上自己也對經濟學的知識很感興趣，平時也會做些投資，所以對行業的變化是比較敏感的，在這些因素驅使下，機緣巧合，實業工作近8年後，2017年我轉行到了金融機構。
其實一開始在分析師這個崗位上，自己還是比較迷茫的，也不知道能不能做好。但大概兩三個月之後，我就意識到分析師這個職業是我自己想要的方向，而且在工作一段時間之後，很快獲得了公司和客戶的認可，自己也推薦了一些「牛股」，就這樣堅持了下來。
Q：轉變過程有沒有哪些挑戰？是如何應對的？
王介超：一開始過來的那段時間是比較難的，因為這對我來說是一個全新的領域，而且思維也還沉浸在一個央企思維里，獨立意識沒有那麼強，兩三個月之後我才逐漸習慣證券公司的環境，意識到分析師的工作內容大部分是需要靠自己學習的。幸運的是，自己的學習能力相對來說比較強，通過一些基礎工具的學習，比如財務上的三大報表以及財務分析等方法，很快就彌補了自己在經濟金融方面的短板。
另一方面，因為我本身就做過一些冶金工藝設計和研發方面的工作，這個工作需要幾乎所有工科專業的配合，所以這個過程中我對整個行業的運行方式和原理都有了很清楚的認知，我覺得前幾年的工作經歷對我幫助非常大，後面不管再去研究什麼公司，整個工藝情況實際上是比較容易理解的，對工業工藝及產線的理解比較到位，理解它的商業模式也相對比較容易了。
尋找更多的意義
Q：在您看來，分析師是一份什麼樣的工作？
王介超：平時自己也會想分析師工作意義是什麼，或者說社會的意義在哪裡。隨着在金融機構工作了一段時間，逐漸體會到了分析師工作的意義。一個優秀的分析師肯定要對行業非常了解，如果能夠在自己的能力範圍內對行業產生影響，給實體經濟以一定的正確的幫助，那是非常有意義的。這個工作不僅僅在於發現企業價值，同時在和企業進行交流的時候，也可以提供一些諮詢建議,那麼企業在做決策的時候就可能會少走一些彎路、少一些虧損，無形之中就幫助到了企業，優化了社會資源配置，提高了效率。
這也是我加入中信建投研究發展部很重要的一個原因，公司現在在做業務協同的工作，其實各個部門之間的協同很重要，這一點建投做的是很出色的。大家一起行動起來，不僅能夠提高自身的業務水平，對社會和企業的幫助也比較大，在幫助別人的時候也能完成自己的工作任務。
想要做到這些，分析師就要勤於調研，要多多出去看。同時也要緊跟行業動態，自上而下了解政策，此外還要多和公司交流，探討行業和公司發展過程中的問題。
Q：您認為什麼樣的分析師可以算作是優秀的分析師？
王介超：在賣方分析師這個崗位，有兩種類型的分析師，一種是做服務為主，一種是獨立挖掘投資機會為主。我們團隊盡量兼顧的同時，也希望多為市場挖掘投資機會。
其實說到什麼是好的分析師，也沒有統一的標準。在我看來，好的分析師一定要有正確的價值觀，盡量做多贏的事情，多體現社會價值和人生價值。要先於市場挖掘出投資機會，必須把行業和公司研究深刻只要足夠努力，研究接地氣，能夠做到理論結合實踐，做好邏輯驗證，具備一定買方思維，就是優秀的。
Q：您認為什麼樣的公司可以稱為好公司？
王介超：發現好公司還是比較難的，這需要有自己的判斷標準和訣竅，一定程度上也有運氣成分，有些機會是非常難得的。
具體來說，首先是看行業，判斷行業一定是向上的，比如對於永興材料，當時我們就判斷鋰行業一定是向上的，才有了進一步的挖掘。
在行業β確定之後，其次就要尋找α，也就是公司的超額收益。我認為一家公司行，但大部分人認為它不行，這當中就產生了預期差，而這也依賴於分析師對行業的理解，同時也需要大量的現場調研和專家認證，這些都需要積累和判斷。
在以上兩個條件都具備之後，還需要對公司微觀上的把握，這其實也是找到一個好公司的底線。特別是對於民營企業，需要關注管理層的風格，並了解企業的歷史沿革，要保證公司本身沒有問題。這一點其實說簡單也簡單，說難也難，在和企業最初交流的時候可能會被企業「忽悠」，這就需要分析師從產業里去進行側面佐證，比如看企業是不是重視產品質量、是否具有社會責任等等，都是非常重要的因素。
做第一個吃螃蟹的人
Q：能否分享一下自己過往經歷中選擇最成功的一隻股票？
王介超：團隊其實首次挖掘推薦過不少牛股，比如大冶特鋼（中信特鋼）、震安科技、永興材料等等，其中永興材料最高漲幅在10倍以上。2019年永興建成第一條雲母提鋰產線時，我們就非常看好永興的雲母提鋰工藝，第一時間給市場做了推薦，當時市場對於雲母提鋰充滿質疑，但我們一直十分堅定的持續推薦，終於在2020年10月獲得市場認可，股價在2個多月內漲了300%左右。
之前雲母提鋰技術不成功主要是因為生產過程中會產生氫氟酸，對環境、產品質量和生產設備影響都比較大，所以生產成本很高。但是後來永興材料雲母提鋰技術獲重大突破，整個工藝不再引入氫根（硫酸），改為加硫酸鹽，在化學反應過程中不會產生氫氟酸，而是形成氟化鈣，是非常穩定的無毒的礦物質，最終使生產線變得順暢。
在一系列現場調研和訪談之後，我們意識到這一技術會對鋰鹽格局產生較大影響，雲母提鋰之前高成本及環境問題能夠得以解決，所以就堅定推向市場。同時另一方面當時鋰價格也非常低，我們從碳酸鋰平衡表上判斷價格一定會漲起來。
後來有些投資者給我們貼上了「牛股挖掘機」的標籤，為什麼別人會這樣評價我們？我也總結了一下，其實我們挖掘的標的都是經過一段時間才會上漲，並不是跟隨別人，而是做第一個吃螃蟹的人，所以一般都是左側推薦，市場有個認可的過程。就拿永興材料來說，後來市場全部驗證了我們前期的判斷，但是這個過程並不是一時的。而且在推薦的過程中，我們一直遵循自己的判斷，我們選的每一隻股票都是精心挑選的，如果覺得某個公司不行，也是不會推薦的，我們要遵循自己的原則為市場做推薦，盡量維護好我們團隊的口碑。
Q：在研究永興材料的過程中有哪些有趣的經歷？
王介超：2019年11月份到2020年的10月份這期間公司股價基本上下波動，這期間有很多熟悉的投資者就建議我不要再推薦雲母提鋰了，他們認為雲母提鋰技術之前被證偽了，再去推薦就沒有什麼意義。但是我認為如果我們的判斷是對的，那麼公司成長空間是很大的，最終也證明我們團隊的結論是正確的，公司漲幅在10倍以上。
所以說賣方研究還是要基於價值。挖掘一個好公司是多方共贏的過程，從分析師的角度，專業性能夠得到投資者的認可，對上市公司來講，它的市值也有所增長，而對於投資者也有了超額收益，所以大家都是樂見其成的。在這個過程中，最有意思的地方在於，我覺得它是一個良性互動的過程，對我的職業生涯和人生都是有幫助的，我們之後盡量能多挖掘一些類似的投資機會，尋找一些被低估的好公司。
Q：金屬新材料行業周期性比較強，您在研究中如何克服周期性可能會帶來的一些障礙？
王介超：金屬這個行業其實有好的地方，也有不好的地方，傳統行業大家覺得機會少也是客觀事實。但是不能否認行業也有好股票，就算鋼鐵也有優秀的材料標的，比如說之前大冶特鋼，現在叫中信特鋼，之前也是漲了8倍左右。金屬行業實際上也分兩類，一類是傳統的材料，比如傳統的電解鋁、銅、鋼鐵；一類是新材料，包括能源金屬鋰鈷鎳，也包括支持製造業升級的金屬新材料領域，這些屬於成長領域，有很強的投資機會。
現在新能源的時代，新能源實際上是電力替代石油的時代，從元素周期表上來看底層邏輯是金屬元素在替代碳元素，也就是能源金屬鋰鈷鎳組成的電池替代石油的周期。其實在我看來萬事皆周期，沒有一個行業不是周期行業，像半導體也是周期，鋼鐵往前看20年也是成長股，實際上都是一樣，底層邏輯無非都是供需關係。
對於我們，克服周期性的方式有兩點：一方面是從鋼鐵有色新材料領域去挖掘成長機會，去對抗周期。另一方面則是擴大客戶群體及研究領域，我們平時也會和宏觀、固收等領域的投資者進行交流，因為鋼鐵下游連接着的是汽車、家電、工程機械、房地產、基建等諸多行業，這些基本涵蓋了中國產業最重要的門類，把這些搞清楚了，基本就了解了一半中國宏觀經濟運行的邏輯，所以我們在這些方面也會有研究，並沒有把自己的客戶鎖定在鋼鐵有色圈子裡，我們也希望從產業層面給宏觀領域的研究帶來支持。
附金屬新材料首席王介超團隊近一年研報合集：
中信建投王牌研究之金屬和金屬新材料：2022年度重磅研究成果精選
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