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· 概 要 ·
通脹突破9.0%。6月美國CPI同比為9.1%，較5月上行0.5個百分點；核心CPI同比小幅下行，主因基數影響，環比仍在歷史高位。引起通脹持續攀升的因素仍是能源、居住以及食品等。此外，商品通脹下行暫時落空，服務通脹仍是後續通脹走勢的關鍵。
通脹仍有上衝風險。一是，美國房價增速仍在高位，租金通脹仍將推動服務通脹上行；二是，地緣風險仍在持續，全球供應鏈恢復仍偏慢，商品通脹下行或受限；三是，勞動力市場仍緊張，工資-通脹螺旋壓力不減；四是，地緣風險疊加氣候變化，農產品價格或易漲難跌，食品通脹或持續上行。綜合來看，我們預計美國通脹仍未見頂，在3季度仍有上衝風險。預計全年CPI同比或在8.5%以上，核心CPI同比或在6.0%以上。
美聯儲加息或不會停。美國當前經濟增速雖然略有回落，但失業率還處於歷史低位，經濟增速水平也高於疫情之前。美聯儲當前的核心矛盾仍是通脹，我們預計年內美聯儲加息或不會停。截至7月13日，CME觀察顯示，市場預期7月加息100BP的概率超過8成，全年加息14次概率超9成（假設每次25BP）。
通脹突破9.0%。6月美國CPI同比為9.1%，較5月再上行0.5個百分點，為1981年11月以來新高。核心CPI同比小幅回落0.1個百分點至5.9%，連續3個月下行。
不過，從環比來看，6月CPI季調環比大幅上升至1.3%，為70年代以來同期最高。而核心CPI季調環比則上行至0.7%，為近40年來同期最高（除2021年6月外）。這也說明了核心CPI同比的回落很大程度上是受基數效應影響，即使剔除能源和食品，美國通脹壓力也從未緩解。
引起通脹持續攀升的因素仍是能源、居住以及食品等。具體來看，交通運輸貢獻最大。6月交通運輸通脹同比上行至19.7%，環比上行至3.8%，對CPI環比增長的貢獻超過5成。這或與暑期出遊旺季、供應鏈壓力仍大以及能源價格仍高等有關。例如6月二手汽車和卡車環比維持在1.7%，發動機燃料環比大幅上行至11.0%（上一月為4.2%）。
能源貢獻繼續擴大。6月能源通脹同比大幅攀升至41.6%，為1980年4月以來新高；能源通脹環比大幅上行至7.5%，對CPI環比增長的貢獻接近4成。這很大程度與地緣風險仍在持續有關。例如，6月布倫特原油期貨價格同比仍高達60.1%，環比也高達5.0%。
居住仍是較大貢獻項。6月居住同比繼續上行至7.3%，環比維持在0.8%的歷史高位，對CPI環比增長的貢獻度接近3成。而這很大程度上依然來自於租金通脹上行的推動。其中，主要居住租金環比上升至0.8%，業主等價租金環比也上升至0.7%，均處於近40年來高位。
此外，食品通脹貢獻也較高。6月食品通脹同比上行至10.4%，為1981年以來新高；食品通脹環比依然高達1.0%，為近40年來高位。而食品通脹的持續上行與地緣風險持續以及天氣乾旱等因素有關。
我們在報告《地緣風險對全球糧食影響如何？——圖說宏觀第89期》中指出，截至7月5日，高達23個國家採取了各類糧食出口限制措施（而年初僅4國）。考慮到新季的天氣情況並不樂觀；俄烏局勢仍沒有明顯緩和；以及全球貿易保護主義的升溫，或將在供給整體偏緊的背景下加劇結構性矛盾等因素，全球糧價上漲動力依然較足，食品通脹仍將繼續推動美國通脹上行。
商品通脹仍高，服務通脹仍是關鍵。從結構來看，6月商品通脹同比上行至13.6%，商品通脹環比擴大至2.1%。其中，核心商品通脹同比繼續回落至7.2%，連續4個月回落；核心商品環比則上行至0.8%，主因耐用品環比大幅上升至0.7%。
6月服務通脹同比繼續上行至6.2%，連續10個月上行，服務通脹環比上升至0.9%的高位。其中，核心服務通脹同比上行至5.5%，連續10個月上行；核心服務通脹環比回升至0.7%，仍居歷史高位。考慮到，隨着美國疫情逐步緩解，美國通脹將繼續從商品向服務轉移，而服務通脹占通脹的權重超6成，仍是後續通脹變化的關鍵。
通脹仍有上衝風險。首先，美國房價增速仍在高位，例如，截至4月，美國房價增速連續3個月在20.0%以上，考慮到房價增速對於租金通脹領先6-12個月，租金通脹仍將推動服務通脹上行。其次，俄烏地緣風險仍在持續，全球供應鏈恢復仍偏慢，商品通脹的下行或受限。再者，美國勞動力市場仍然緊張，工資-通脹螺旋壓力不減。最後，地緣風險疊加氣候變化，農產品價格或易漲難跌，食品通脹或持續上行。
綜合來看，我們預計美國通脹仍未見頂，在3季度仍有上衝風險。預計全年CPI同比或在8.5%以上，核心CPI同比或在6.0%以上。而美聯儲最為關注的核心PCE同比全年或接近5%，遠高於美聯儲貨幣政策目標。
加息或不會停。美國當前經濟增速雖然略有回落，但失業率還處於歷史低位，經濟增速水平也高於疫情之前。因而，經濟增長不是美聯儲的核心矛盾，通脹才是。所以，即使經濟增速略有回落，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。
截至7月13日，CME觀察顯示，市場預期7月加息100BP的概率大幅上行至8成以上；預期全年加息14次的概率超9成（假設每次25BP）。
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