每經記者：可楊 每經編輯：楊夏
「果汁大王」匯源等來了自己的「救兵」。
近日，北京市第一中級人民法院裁定批准了北京匯源食品飲料有限公司（以下簡稱北京匯源）的重整計劃。上海文盛資產管理股份有限公司（以下簡稱文盛資產）作為重整投資人計劃投入16億資金，成為北京匯源控股股東。
本次重整使得「匯源果汁」商標品牌得以完整保留，但這僅僅是個開始，未來的重整之路是否順利、「匯源果汁」能否重回「果汁大王」寶座仍是未知數。
一位接近北京匯源的人士向《每日經濟新聞》記者介紹，目前北京匯源的管理層沒有發生變動。而對於未來文盛資產會否進一步介入北京匯源的經營，其表示：「現在都是未知數，它（文盛資產）派誰來或者派不派人來，現在都沒有定。」
重整方案塵埃落定
歷時近一年，北京匯源的重整方案終於落定。
2022年6月24日，北京市第一中級人民法院作出（2021）京01破129號之四民事裁定書，裁定批准北京匯源的重整計劃。文盛資產作為重整投資人計劃投入16億資金，成為控股股東。
對於上述重整方案，北京匯源在公眾號推送的文章中提到：「大部分債權人堅定地向公司投出了贊成票。即便，我們一直信賴的中國農業銀行，投出了反對票，但我們表示理解。」一名接近北京匯源的人士在接受《每日經濟新聞》記者電話採訪時表示，農業銀行在份額方面佔比較大，對於農業銀行投出的反對票，北京匯源方面也覺得很意外。
圖片來源：全國企業破產重整案件信息網/匯源公眾號截圖
北京匯源是中國匯源果汁集團有限公司（以下簡稱匯源集團）的核心資產之一。文盛資產也在官網中提到，「（北京）匯源作為『匯源體系』核心企業」、「重組後的（北京）匯源將持有『匯源果汁』核心商標品牌和生產資產」。
北京匯源的過去可以追溯到1994年。那年10月，朱新禮帶領三十餘人的隊伍來到北京順義，創辦了北京匯源食品飲料有限公司，正式開始進軍國內飲料市場。可以說，這家公司是朱新禮帶領匯源果汁衝擊全國市場的起點。
北京匯源的重整工作已經持續推進了一年，迄今終於完成了里程碑式的一步。
6月29日，四川豪誠企業清算事務所有限公司總經理周兵在接受《每日經濟新聞》記者電話採訪時表示，公司重整計劃被人民法院批準是整個重整過程中非常關鍵的一個節點，這意味着重整計划具有了法律效力，同時前期的重整程序被中止，公司進入了重整計劃的執行程序。
不過，重整方案的獲批並不是終點，在未來的重整過程中，企業有可能面臨其它問題。
周兵提示，在之後的執行過程中，還可能存在兩種情形，第一種是因為各種原因，債務人不執行重整計劃草案，特別是償債方案的；第二種是因為各種原因或不確定性因素，導致重整計劃不能執行的。這兩種情形一旦發生，利害關係人、債權人、職工、管理人等等都可以向人民法院申請轉破產清算程序。
80億債務問題何解？
巨額債務懸頂，是匯源重整過程中最受關注的問題。
對於匯源的債務緣起，文盛資產在官網中寫道，2009年，商務部因反壟斷終止了可口可樂公司以24億美元控股匯源集團的交易。「匯源體系」為上述交易投入巨額資金建設的全產業鏈布局為後續經營埋下了債務隱患。北京匯源作為「匯源體系」核心企業，在經營過程中承擔了較多融資功能，為關聯方融資提供了巨額擔保。承受國際國內經濟下行壓力，併疊加多輪疫情影響，關聯方債務違約，北京匯源發生流動性風險，債務風險全面爆發。
文盛資產官網發佈的文章中提及，北京匯源目前總負債規模約80億元，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下僅為6.1%，以現有資產變現償債將使債權人權益大幅受損。
基於此，文盛資產給出的方案是，根據債權類型，債權人將通過不同方式獲得受償：職工債權和稅款債權以現金方式一次性全額清償；有財產擔保債權以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。通過以上清償方式，匯源債權清償率將有望從模擬清算下的6.1%，提升至全額清償。
而文盛資產作為重整投資人投入的16億資金，其中部分資金用於支付匯源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用於匯源的生產經營升級和強化。
圖片來源：文盛資產官網
對於此次重整方案中給出的償債方案，周兵表示，償債方案中有很多留債延期清償，有大額的債務都是寄希望於未來的經營過程中能夠再拿出利潤來補償給債權人，直到認定的債權額得到全額清償。
周兵認為，這樣的安排在重整計劃中是沒有問題的，但是能否兌現、能不能完全做到，還需要時間來檢驗。「未來恢復得怎麼樣；後續是不是還有一些投入；是不是能夠嚴格按照重整計劃來進行經營、取得利潤來全額清償債權人未能得到的債權，這些都不能貿然評判。」
重謀上市，再奪第一？
「匯源果汁」身陷債務泥潭的十餘年間，果汁市場風雲變幻，競爭正日趨激烈。
而昔日的「果汁大王」也在風波中逐步痛失第一寶座。在匯源集團退市前的最後一份年報，2016年年報中提到，尼爾森公司市場調研資料顯示，按銷量計，「匯源果汁」2016年百分百果汁及中濃度果蔬汁在中國市場的份額分別為53.4%和38.3%，連續十年保持市場份額第一。
據中商產業研究院2022年1月發佈的數據，目前，我國果汁飲料行業中市場份額前三的企業分別為可口可樂（中國）、味全食品、匯源果汁，佔比分別為14.6%、11.6%、11.0%。匯源果汁已落至第三。
行業層面，朱悅介紹，CIC灼識諮詢的數據顯示，在軟飲大類中，果汁的銷售額僅次於瓶裝水和包裝茶飲，整體的零售額在過去五年有所下滑，2017年至2021年的年均複合增長率約為-3%。
而從果汁的細分市場來看，100%純果汁品類的銷售額在2017年至2021年間的年均複合增長率約為5%，是果汁細分品類中增長最快的品類。相反，果汁含量少於25%的果汁飲料品類，近幾年呈現明顯的下滑趨勢。
「匯源果汁」主打100%果汁，是果汁細分品類中增長最快的品類，然而目前「匯源果汁」的銷售額距離行業領先企業如可口可樂、康師傅、農夫山泉等品牌還有不小的差距，短期內難以打破這些企業的領先地位。
匯源果汁 圖片來源：視覺中國
在此背景下，隨着重整方案的推進，「匯源果汁」能否重回第一寶座？
中國食品產業分析師朱丹蓬認為，北京匯源重整方案通過對於整個「匯源果汁」來說是一個強心劑，經過這兩年的折騰，整個「匯源果汁」的上下游，包括團隊、客戶，對於「匯源果汁」的向心力有所下降，隨着這次方案的通過，對於提振市場，提振渠道，提振團隊，提振客戶的信心來說起着至關重要的作用。
食品飲料分析師韓亮也認為，「匯源果汁」從種植、生產和銷售等果汁產業鏈布局上來說，目前是最強大的。此外，產品品質和品牌知名度都是「匯源果汁」的優勢。劣勢方面，這幾年團隊損失很大，需要花時間重整旗鼓；經銷商和銷售渠道也需要進一步優化和重整旗鼓。
CIC灼識諮詢合伙人朱悅則表示，從有利的角度講，「匯源果汁」有着行業少見的全產業鏈布局以及遍布全國的銷售網絡；但是從不利的角度來看，「匯源果汁」存在產品矩陣單一的問題，除了其主打的盒裝100%果汁外，多年沒有產生過爆款新品，缺少迎合年輕人的消費習慣的產品。此外，受到過去幾年的破產重整的影響，渠道經銷商流失嚴重，重新建立起渠道布局需要時間和資本的投入。
受債務引發的一系列風波所累，2021年1月18日上午9時起，匯源集團的上市地位被取消，曾創下港交所最大規模IPO紀錄的「果汁大王」告別資本市場。而創始人朱新禮則早在2020年就辭任董事會主席、執行董事、授權代表、策略及發展委員會主席等職務，就此離場。
在本次的重整方案中，文盛資產也提到，將為匯源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市。
這一上市計劃是否有望？分析人士似乎都願意給予樂觀預期。朱丹蓬認為，「匯源果汁」的品牌效應、規模效應都有，市佔率也比較高，未來隨着資本的介入，重整計劃成功落地實施之後，未來在A股上市的機會很大。韓亮也表示，「個人比較看好，『匯源果汁』有這個實力，再加上新資本進入，應該有希望實現。」
（封面圖片來源：每日經濟新聞 譚玉涵 攝）
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