我們今天來看一家有趣的上市公司—中國天楹，這是一家從事智慧環境服務、再生資源回收利用及零碳環保新能源的大型國際化上市公司。
說到國際化就要提到其營收分佈了，2021年在國內的營收佔比為18.7%，2020年更是低至11.8%，這可以說是相當國際化了。中國天楹最大的營收來自歐洲，在美洲和亞洲其他地區也有布局。為何2021年國際的營收下降，而國內上升呢？這在後面要提到。
其主要業務是城市環境服務、垃圾處理、環保設備、工業廢棄物處理和水處理業務等，其中城市環境服務是絕對的大頭，佔比接近一半。
2017年時，他們還主要是經營環保工程設備的公司，然後是垃圾焚燒發電。我們都知道，其實就是其收購江蘇德展後帶來的新業務，導致其營收爆髮式地增長和大面積擴散。
我們看2019年以來的氣泡，營收規模的差距是很大的，2019年的營收增長達到了9倍多，2020和2021年增長當然慢了下來，2021年的下跌是其又賣掉了大部分海外業務。
2019年的表現，相當亮眼，一下就從20億級別的公司上升為200億級別了。雖然凈利潤的增長沒有跟上營收增長的步伐，但也還是增長了2.3倍。2020年雖然營收增長還不錯，但凈利潤卻出現了下跌，2021年賣掉部分海外業務後，營收下降，凈利潤又開始了增長。
2021年第一和第二大業務，同比均有10%以上的下降，原因前面已經說過了；而傳統核心業務環保設備有38.8%的增長，看來其本次蛇吞象的收購，還是帶動公司上升到了較高的新平台。
主要下降的區域就是歐洲，這是2021年其賣掉的業務，那就是歐洲的Urbaser公司，營收有所收縮是正常表現，其主要發力點放在了中國和亞洲其他地區，兩地均有不錯的增長。
要說賣掉歐洲業務對公司沒有多少影響，是不可能的。2022年一季度，其營收下降了79.2%，凈利潤下降了65.2%，按此推算，2022年全年的營收可能無法超過50億元。
在營收大幅增長的情況下，所涉及到的行業也發生了重大變化，中國天楹的毛利率暴降了一半以上，這讓其壓力山大。
凈資產收益率也在小幅上升後開始了下降，雖然這些業務仍然有一定的效益，但是就要看公司的實力能否支撐這些業務的持續運營了。
很顯然，高達200億元以上的有息負債，是無法長期支撐這些低收益的環保項目的。而且2019年和2020年其資產負債率也達到了75%。
從短期償債能力來看倒是沒有太大的問題，但是總不能把事情拖到無法收拾的時候再想辦法吧，早點處置這些業務，還能小賺一筆，顯然是明智的選擇。
以前相對平靜的現金流量，在三年的高光表現後，肯定也會明顯回落的。
但是仍然留下了大量的現金和其他一些海外項目，看來這一趟收購和處置還是一次大膽且效益不錯的冒險。
2022年一季度，中國天楹的毛利率明顯提升，雖然凈資產收益率創下了新低，但這種大規模調整的期間一般會影響效益的，畢竟有很多大額的非例行性費用支出等項目，如果一切順利，其後續是能調整好的。
雖然其2017年末收購江蘇德展的業務主要不是支付現金來完成的，但是後續仍然大量間接融資來運營這些項目，我們就視為一項不太標準的槓桿收購吧。現在看來，效果雖然並不完美，但也還算有所收穫。
隨着經濟的發展，更多的企業會嘗試走出去，中國天楹給後續有類似發展需求的企業提供了一定的經驗。其後續發展如何？我們待其半年報發佈後，再回頭來看看吧。
聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
