編者按：漲價潮起，各行業生存狀況如何；經歷疫情不斷衝擊後的產業，如何尋求生存和發展；在資源持續集中的市場中，企業如何突圍；站在宏觀政策急劇變化的風口，中國的產業正在發生哪些新的改變？透過宏觀與微觀的雙重觀察，我們製作了本期專題，尋找答案。
經濟觀察報 記者 李沁 「近期我們在控制基金倉位的情況下，降低了對成本上漲中受損的一些中游產業的配置，將配置重點放在新能源電力運營商、新能源車以及精細化工領域的高質量公司。」滬上一名基金經理說道。
近期，市場的變換和震蕩使得基金經理們不得不調整配置重點、更換個股。從「喝酒吃藥」失靈到新能源一騎絕塵，再到煤炭行情高漲，白酒重回高位……9月以來，A股、港股市場的表現不盡如人意，熱點板塊輪動明顯，行情變化頗有「亂花漸欲迷人眼」的意味。
對於市場波動的原因，多家機構從海外和國內方面進行了解讀。同時，針對四季度A股、港股市場的走向，基金經理們表示，未來A股、港股市場仍將延續結構性行情不變，總體來看，景氣度次優或景氣度迎來拐點且估值相對合理的板塊值得關注和布局。
有基金經理坦言，在上述背景下，將更加註重公司基本面的研究，致力於在市場中努力挖掘那些基本面不差且性價比佔優的優質公司。
震蕩中的市場
A股市場經歷了過山車走勢。9月以來（截至9月29日），上證指數先是從3500點左右一路上行，一度沖至3715.37點的高位，隨後便伴隨震蕩，始終在3600點左右徘徊。同時，深證成指則由 14300點左右蜿蜒爬升至14771.87點後呈現下跌趨勢，最終停於14300點左右。
同時，港股市場的表現偏向高開低走，9月初，恒生指數雖有波動，但始終保持在26000多點的位置，隨後一路下行，從25000多點跌至24000點左右。恒生科技指數則延續了僅幾個月來的弱勢，從月初的6700點左右漲至6800點，在抵達6887.94點的高位後大波段下跌，跌幅一度擴至4.52%，目前收於6100點左右。
從資金流向方面來看，9月來北向資金合計流入295.49億元，其中滬股通為179.22億元，深股通為116.27億元。南向資金合計流入180.62億港幣，滬市港股通為-89.35億港幣，深市港股通為269.97億港幣（截至9月28日）。資金流向板塊方面，申萬一級行業SW電力設備、SW有色金屬、SW基礎化工主力流入額及主力流出額均屬前列。
總體而言，行業人士普遍認為9月來兩大市場表現欠佳。究其原因，可從海外、國內兩個層面分析。
海外方面，弘尚資產首席投資官及合伙人許東認為，進入9月，海外市場對於美國聯儲縮表預期開始升溫，海外流動性收緊預期對於港股市場影響負面。泰達宏利基金進一步補充道，市場對美聯儲議息會議後續縮減購債的具體操作、美國債務上限遲遲未能進一步提升下技術違約的可能、法美澳政治地緣風險，這些不確定性都加劇了外圍市場的波動性，歐美股市在近一周走出普跌行情，波動率指數VIX指數顯著抬升。
國內方面，泰達宏利基金表示，近期市場調整主要來自於內部經濟指標的走弱以及外部事件不確定性加大。隨着9月投資、消費等指標的走弱，市場對三季度和四季度GDP增速預測下降，與此同時，疊加原材料價格高企，部分個股盈利預測出現下調，表明企業盈利特別是中游製造業出現趨弱跡象。
此外，許東認為，A股市場的流動性保持在健康的水平，日成交額已經連續40多個交易日突破萬億。成交活躍在一方面說明資金持續進入A股市場，對A股市場的長期表現起到支撐作用。而9月以來，電力、公用事業、煤炭、石油石化等板塊漲幅明顯，大幅跑贏成長板塊。這樣結構性分化的背後受9月以來多地因為能耗雙控限制高耗能行業產能以及綠電政策的推出等因素的影響。
港股市場方面，星石投資首席研究官方磊和許東均表示，部分地產企業債務危機的影響，疊加香港房市將有所改變的傳聞，對香港房地產公司的股價衝擊較大。此外，澳門修改《娛樂場幸運博彩經營法律制度》於9月15日起公開諮詢，引發博彩類港股的大跌。
四季度何去何從？
四季度A股、港股市場將呈現怎樣的特點？多家機構認為，四季度A股、港股市場的結構性行情不變。
其判斷同樣基於海外和國內兩個層面。
從海外方面來看，許東和方磊均表示，在9月份美聯儲議息會議中，聯儲將今年美國經濟增速從7%下調至5.9%，並將核心PCE通脹同比增速從3%上調至3.7%。聯儲主席鮑威爾側面表達了將於今年11月宣布縮表的觀點。其基本符合市場預期，後續對市場的影響或將逐步減弱。
從國內方面分析，首先，許東認為2021年是全球範圍內綠色轉型的重要一年，伴隨着疫情後經濟復蘇，全球對更為清潔的天然氣需求量暴增，美國、歐洲天然氣價格創下多年來甚至歷史新高。中國能耗雙控，限制高耗能產能，也在一定程度上推升了上游多種原材料的價格。
其次，恆大違約事件受到中國監管充分重視。許東表示，其演化成中國版「雷曼時刻"的風險不大，但恆大事件依然會增加後續地產行業融資的成本和難度，對於房地產投資也會有一定負面影響，從而拖累中國甚至全球經濟增速（根據國際貨幣基金組織預測，中國在未來幾年對全球經濟增長貢獻度為1/4）。方磊亦認為，部分地產企業債務問題大概率將有明晰的解決路徑，大概率不會對國內市場造成巨大衝擊。未來上述因素的影響或將逐漸轉弱。
同時，基於這兩大層面的因素考量，多家機構認為，四季度全球市場以震蕩為主，為後續的上行做準備，而A股和港股的結構性行情繼續。值得關注的是，上市公司盈利端的下滑對股價是不利，但宏觀政策方面會保持積極。而貨幣政策保持適度寬鬆，財政政策發力較為明確，將成為市場重要支撐。
北京一名私募基金經理表示，在管理基金中，將更加註重公司基本面的研究，主要致力於在市場中努力挖掘那些基本面不差且性價比佔優的優質公司。股票投資的收益，本質上要依賴上市公司業績增長。因此，牢牢抓住企業自身基本面，分析企業內在價值，不對短期熱點追高。在基本面不錯的基礎上，還需要關注估值合理性。對估值處於合理區間的資產進行投資，可以獲得更好的收益風險比和長期超額收益。
在投資機會方面，方磊認為可以關注景氣度次優或景氣度迎來拐點且估值相對合理的板塊。部分板塊已經進入到了賠率較高、勝率也在逐步改善的情況。從長期來看，或將有不錯的超額收益。
許東表示，中國能耗雙控的嚴格執行讓投資者看到了監管對中國綠色發展的信心，在可持續綠色發展領域。很多細分行業，例如新能源車、新能源電力運營商等等，都具備高質量、可持續增長的潛力。從另外一個角度，嚴格的能耗控制有助於很多行業中落後、過剩產能出清，精細化工行業中的很多優質公司也會從中受益。
此外，泰達宏利基金提示，投資者目前應該繼續以景氣度和估值盈利匹配兩個維度進行擇股。整體盈利走弱的背景下，能實現較高增速增長的行業和公司將顯得稀缺，市場資金將給出定價。但需要強調，即便是高景氣賽道其估值也不會無上限的拔高，當估值已隱含未來較長時間樂觀增長預期的情況下，繼續上漲的動能可能趨弱，因此對於估值盈利的匹配同樣不能忽視。
博時基金在四季度投資策略會中提到，站在當前節點，投資者應該布局長期。因為短期市場是有擾動的，但再怎麼變化，最具有確定和最具有持續性的政策依然在於對高端製造、國產替代和新能源、綠色產業的長期支持不動搖，這是進行長期布局的基礎。
