完美世界(002624)點評：短期業績承壓 期待後續新產品貢獻業績
類別：公司 機構：招商證券股份有限公司 研究員：顧佳/謝笑妍 日期：2021-09-01
事件：公司發佈21H1 業績，實現營收42.07 億，同比下降18.22%；實現歸母凈利2.58 億，同比下滑79.72%；歸母扣非凈利0.38 億，同比下降96.68%。
點評：
Q2 單季度下滑較多，主要系關停海外不達預期項目及公司遊戲業務在品牌升級和產品創新迭代的過渡階段導致。上半年遊戲業務實現營收34.09 億，同比下降21.75%，實現利潤2.23 億元，同比下降80.71%。Q2 單季度歸母凈利虧損2.07 億元，主要原因如下：1）公司為優化海外布局關停不達預期項目產生了一次性虧損約2.7 億元；2）Q2 上線的新遊戲《戰神遺迹》及《夢幻新誅仙》在上線初期集中進行市場推廣，費用一次性計入當期，但收入確認遞延進入後期；3）老遊戲根據資料片及活動檔期會出現流水波動，且去年上半年受疫情影響遊戲業務形成較高基數，報告期內公司主力遊戲流水相較於上年同期自然回落。
上半年非經常性損益約2.2 億元，主要由資產處置收益、計入當期損益的政府補助、委託他人投資或管理等構成。
短期看，《夢幻新誅仙》上線30 天流水突破5 億、50 天突破7.5 億，現暢銷榜穩定於10 名左右，有望為下半年貢獻較高利潤。新游於6 月25 日上線，上線次日即位列國內iOS 遊戲免費榜第1 名，上線第三日即進入國內iOS 遊戲暢銷榜前5。此前官網預約人數突破1200w。該遊戲在回合制經典玩法上，完成15張大世界地圖，打造了18 個原著場景、4500 萬㎡的仙俠大世界，通過實時光效渲染技術和PBR2.0 物理渲染技術，打造優質畫面表現效果，以及更年輕化的美術風格，既有回合制的策略性又有品質體驗提升，並且完美在品效合一打法上更加成熟，結合產品穩健買量進行營銷，疊加誅仙IP 加持，有望實現長線運營穩健貢獻增量。
長期看，公司新一輪產品周期已經開啟，重磅產品基本都已獲得版號，多輪測試也穩步推進，產品確定性逐漸增強。《幻塔》（泛二次元開放世界MMO）抑制器 增幅測試（採用安卓限號刪檔計費測試）已完成，預計四季度可公測，目前官網預約量突破937w；其他還有《一拳超人：世界》（ARPG）、《天龍八部2》等多元產品儲備豐富。
公司在2021 年遊戲戰略發佈會上公布24 款新品，其中95%是自研產品。同時公司與光線彩條屋合作獲《哪吒》《大聖歸來》《姜子牙》三大IP，並與嗶哩嗶哩和藝畫開天合作建設《靈籠》IP。從產品儲備來看，在保持既有MMORPG 核心優勢上，持續加大新品研發及細分遊戲市場布局。
影視方面，存貨、商譽減值風險已經釋放。公司順應市場環境變化，謹慎投資與積極消化庫存相結合，加快推進庫存項目的發行和排播的同時，在新項目的立項及開機中採取更加聚焦的策略。報告期內公司出品的《上陽賦》《暴風眼》《愛在星空下》《明天我們好好過》《小女霓裳》《理想照耀中國》《溫暖的味道》《光榮與夢想》《壯志高飛》
等多部精品電視劇相繼播出，取得了良好的市場口碑。此外，公司儲備的《捨我其誰》
《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如畫》《和平方舟》《山河表裡》等影視作品正在製作、發行過程中。
盈利預測與投資建議：考慮Q2 單季度虧損及後續產品周期，預計公司2021-2023 年分別實現歸母凈利潤15.86 億、26.31 億和31.43 億元，分別對應18 倍、10.9 倍和9.1倍市盈率，維持強烈推薦-A 評級。
風險提示：新游上線及表現不及預期，影視業務上線時間不及預期，資產減值風險，市場競爭加劇等。
