原標題：騙子，瘋子，傻子：華大基因，中國基因檢測行業的絕對龍頭和“黃埔軍校” | 基因測序行業主題報告之一
作者 | 木盒
流程編輯 | 小白
1942年，原子彈曼哈頓計劃啟動，三年後美國在日本廣島和長崎投下原子彈，日本投降，改變了二戰格局。
（廣島（左）和長崎（右）原子彈的蘑菇雲）
1961年，美國阿波羅登月計劃啟動，1972年人類第一次登月成功，軍備競賽的壓力最終拖垮前蘇聯，冷戰格局瓦解。
（這是我個人的一小步,卻是人類邁出的一大步）
1990年，“人類基因組計劃”正式啟動，預計15年內投入30億美元。這一規模宏偉壯大的科學工程旨在繪製人類基因組的圖譜，辨識載有的基因及其序列，達到破譯人類遺傳信息的最終目的。
“人類基因組計劃”也被稱之為繼原子彈曼哈頓計劃和阿波羅登月計劃後的人類史上的第三大偉大工程。
DNA就是遺傳物質，所謂的基因測序，就是DNA四個鹼基（ATCG）的的排列順序，以鹼基對（A-C，C-G）形式存在。
基因是一段DNA構成的具有一定功能的基本遺傳單位，基因組是所有生物個體含有遺傳物質的綜合。人類基因組有23對DNA，約有2萬-2.5萬個基因，30億個鹼基對。
後續各國相繼加入計劃， 2000年6月26日參加人類基因組工程項目的美國、英國、法國、德國、日本和中國的6國科學家共同宣布，人類基因組草圖的繪製工作已經完成，其中中國負責整個基因組的1%。
一、華大基因的那些事
1990年人類基因組計劃在美國啟動時，當時主流科學家並不認可這項計劃，汪建賣了早年開辦的一家公司，從銀行抵押出了4000萬，拿出3000萬與合作夥伴楊煥明自費投入這一計劃。
（解密華大基因：從科學界“土匪”到“教父”）
華大集團則成立於1999年9月，據說剛開始創業時，與中科院遺傳所下的人類基因研究中心共用一套人馬。
2007年脫離體制南下創辦了華大基因研究所，華大基因（300676.SZ）脫胎於此。
很長時間華大集團都沒找到爆發的機會。這是因為基因測序的成本還是很高：2000年人類基因組發布人類基因組草圖總共花費了30億美元，而今天只需要600美元即可獲得一個人的基因組數據。
風雲君認為，如果基因測序這個行業要發展起來，必須要滿足兩個條件：成本要低，速度要快！
這正是華大基因前期被人稱為騙子的原因，很多高科技行業投資的要點也是這：技術能低成本商業化的時候介入。
基因測序技術有4個核心指標——讀長、成本、準確率、通量：
（1）讀長是指測序反應所能測得基因序列的長度，越長越好，一代測序雙脫氧鏈終止法(Sanger法)的讀長是1000bp，二代測序較低為50bp-300bp，三代可以達到5000bp以上，最長讀長甚至能達到20kb；
（2）成本是指測序所花費的金額，比如前面提到的600美元即可獲得一個人的基因組數據。
（3）準確率是指測序結果的準確程度，例如一代測序準確率可高達99.999%，二代測序的solid可以達到99.9%，而2017年唯一投入實用的三代測序pacbio準確率僅為85%；
（4）通量是指單位時間內所能產生的數據量，本質上是測序速度和數量的綜合體現，高通量測序能同時對幾百萬條序列進行測序，和CPU的多核一樣，並行工作效率更快。
簡而言之，我們希望基因測序更長、成本更低、準確率更高、時間更快，這也是這些年基因測序技術進步的方向。
歷史上基因測序技術經歷三個發展階段：
（1）第一發展階段以Sanger測序法為主，準確率可達 99.999%，但成本高、通量小限制了大規模應用，目前主要作為測序技術驗證的金標準。
“金標準”是什麼意思？就是公認最可靠的辦法了，新的基因測序準確率多高，還需要Sanger老爺子的辦法來驗證。
（唯一兩次獲得諾貝爾化學獎者：Sanger。風雲君的偶像，第一次獲獎原因是測胰島素的氨基酸序列，第二次是測DNA的鹼基序列）
（2）第二發展階段以高通量測序技術為主，高通量測序大大降低了成本，縮短了時間，同時保證了較高的準確率，是目前基因測序主流技術。
（高通量測序流程，涉及到PCR擴增）
（3）第三階段主要是單分子測序，依靠物理學辦法直接讀取，測序過程無需進行PCR擴增，讀長增加、數據分析難度降低，但準確率較低、技術待完善，目前作為補充滿足科研機構的一些特殊研究需求。
2006年第二代高通量測序儀的出現，讓汪建激動起來：測序能力百倍增加，成本百倍降低。
當時任職於英國Solexa公司(後被Illumina收購)的周代星找到汪建推銷這種測序儀，汪顯得迫不及待：第一台機器由於運輸損壞無法運轉，他決定再採購5台。
在這之後華大基因的競爭者也陸續出現，其中有不少還是前員工：
（1）貝瑞基因的創始人之一高揚是原華大醫學負責人，幾乎全程參與了華大基因無創產前檢測項目的籌備與啟動工作；（下載市值風雲APP，搜索“貝瑞基因”獨立研報）；
（2）基因大數據企業碳雲智能兩位創始人王俊、李英睿分別是華大基因前CEO/研究院院長和華大科技前CEO，2015年成立，半年就成為估值十億美元的獨角獸；
（3）業務主要為基礎科研服務的諾禾致源是原華大科技總裁李瑞強2011年創辦的；
（4）高中未畢業就加入華大的趙柏聞也出來創立了北京量化健康科技有限公司，做的是腸道微生物檢測；
……
這些華大基因前員工創立的公司，在不同領域與其構成了競爭關係，與之爭奪市場。比如諾禾致源在基礎科研服務的收入就超過了華大基因。（下載市值風雲APP，關注本系列報告之《基因測序主題三：諾禾致源》。）
二、華大基因的血戰突破
這些員工離開華大基因獨立自創立新公司，一方面說明華大基因管理層動蕩嚴重，另一方面也說明技術進步導致整個基因測序行業的爆發與成熟，這些員工才能看到新機會、甚至才能夠融到資，開展業務。
華大基因二號人物前CEO王俊出走，據說也是和汪建存在“路線之爭”。
（來源：《華大基因和它培養的挑戰者》）
風雲君更贊同汪建的想法（但王俊某些觀點也對），因為對基因檢測產業鏈而言，檢測儀和試劑是基礎，特別是上遊行業處於壟斷的情況下，上游設備商的定價直接關乎中游測序服務企業的生死存活。
比如2014年Illumina試劑提價，就曾導致華大基因當年凈利潤出現負增長，下跌幅度高達79.3%。
在這種情況下，華大基因必須要找出一條突圍之路，不能受制於人。
邁出這最重要的一步是：2013年收購美國Complete Genomics。
我們先看看上游測序儀的市場格局。
整個測序儀行業由於競爭、併購整合，2015年市場形成了Illumina、Thermo Fisher和Pacific Biosciences三家壟斷的市場格局：
（1）Illumina：2006年收購了Solexa公司的測序技術並在此基礎上開發出全系列的新一代基因測序儀（第二代高通量測序儀），隨後收購了英國遺傳變異測序服務公司Blue Gnome、Verinata Health公司，2013年佔據全球71%的市場份額；
（2）Thermo Fisher：2013年收購了Life Technologies，2016年還收購了美國的基因芯片代表企業Affymetrix公司，2013年佔據全球16%的市場份額；
（3）Pacific Biosciences 陸續更新 PacBio RS II 以及 PacBio Sequel 等一系列單分子測序儀，也佔據一定市場份額；
（4）2013 年，羅氏公司宣布關閉 454 測序業務，並決定於 2016 年全面終止相關服務，454測序儀逐漸退出市場。
（2015年的行業格局）
2018年11月，Illumina以12億收購Pacific Biosciences，坐穩全球基因測序行業頭一把交椅，行業進入Illumina和Thermo Fisher雙寡頭的競爭格局。
因此，在當時行業上游處於壟斷格局情況下，華大基因必須從根本上解決測序儀的問題。
為提高測序儀方面的自主研發能力並降低測序服務成本，2013年3月以1.17億美元收購了美國測序公司Complete Genomics（簡稱“CG公司”），不過收購的主體是華大基因控股股東華大控股。
（華大基因的控股股東為華大控股，截至2016年12月31日）
三、華大控股究竟有多大？
這就產生一個疑問：
華大控股究竟有多大？上市主體佔了多少資產？關聯交易情況如何？華大基因有獨立性嗎？
這是華大基因最重要的問題之一，是大量關聯交易發生的根源，因而需要重筆墨去分析。
（一）華大控股的資產版圖
事實上，上市公司華大基因只是華大控股證券化的一部分，華大控股（華大集團）還包括研究院、學院、學術期刊GigaScience、智造（測序儀研製）、農業、司法、健康等板塊。
（股權結構：開源證券）
華大控股不僅有盈利的企業，還有非盈利性質的機構，比如搞研發的深圳華大生命科學研究院等，還有華大農業、華大智造等產業機構。
上市的華大基因只是其中定位檢測的其中一個版塊。
據相關資料反映，更多優質資產不在上市公司內，而在華大控股手上，比如據說華大農業和華大智造的盈利狀況比華大基因好，華大控股只有九分之一的資產上市了。
由於華大基因並不披露控股股東資產及其盈利狀況，究竟華大控股有多大我們很難判斷，但英俊瀟洒風流倜儻玉樹臨風的風雲君找到一個巧妙的辦法來判斷：即研發支出規模對比。
整個華大控股及下屬公司的研發可分為兩類：
（1）國家/地方經費支持的基礎性研發項目和國家基因庫；
（2）司法鑒定技術研究、農業科學基礎研究、測序儀器技術等。
華大控股和下屬公司有的的研究方向是交叉重複的，上市前2016年的研發費用合計7.3億。
（華大控股2016年研發費用）
2016年華大基因的研發費用為1.77億，華大控股研究費用是華大基因4倍左右，——如果按照研發費用測算，那華大基因體量相當於華大控股的五分之一。
除華大基因之外，華大控股旗下版塊眾多：
（1）華大區域公司：主要職能是協助華大研究院在國內外各區域拓展、開發基礎性科研項目。
（2）華大農業：進行動植物育種、種植養殖，包括農作物、水產動植物等，以提供產品為主，產品包括羅非魚、石斑魚、青山羊的育種養殖，水稻、小米的育種種植等。
（3）測序設備：包括收購過來的CG公司，專門對內測序技術研發和測序設備製造的華大設備，還有測序儀及配套試劑的研發、生產和銷售的華大智造和武漢製造……
（4）其他：華大互聯網主營電子商務，華大物流主營專業冷鏈運輸，華大法醫、華大方瑞、司法鑒定所主營系法醫鑒定……
（5）基礎研究：華大研究院、雲南研究院、深圳華大研究中心主營業務是從事國際前沿的基因組學的基礎性科學研究，且不從事營利活動。
（6）教育：華大學院主營業務是生命科學方向的人才教育、培養；產學研資聯盟旨在推廣基因技術，將前沿科學市場化，主營業務是會員交流、培訓；華大幼兒園主營業務是適齡幼兒學前教育。
這些公司業務和華大基因有重疊或者處於上下游的地方，尤其是測序設備版塊，因此產生了較多的關聯交易。
（華大基因火眼實驗室）
（二）關聯交易情況如何？
2014年-2016年華大基因關聯交易發生總額分別為3963萬、4849萬、8165萬，其中提供服務的金額佔比極小，採購物料（測序儀配件、耗材）、測序儀和服務的佔比不高，但也有一定比例。
（2014年-2016年華大基因關聯交易總額）
那麼，關聯交易是怎麼定價的？公不公允？
華大基因主要有兩種定價方式：
（1）基因測序服務（含採購服務和提供服務）由於市場上能夠方便獲得同類業務價格，因此採用市場價格定價；
（2）而定製性很強的業務（測序儀及配件、技術開發、臨床用測序等），市場難以找到同比業務價格時，就採購成本加成定價。
以測序儀為例，2014年是採購CG的測序儀，2016年國產化之後是採購華大智造和香港設備這兩個國內的關聯方，採用的是成本加成定價。
（關聯交易儀器採購）
還有物料，包括測序儀組件（光學系統、外殼模塊、主機架模塊等）、試劑耗材，屬於測序儀上游，採用的也是成本加成定價。
（關聯交易物料採購）
CG成本加成率是參考同行毛利率平均值結合綜合成本確定，根據平均毛利率測算，試劑成本加成比例是166%，配件備件類成本加成比例為26%。
（CG同行毛利率）
華大智造加成率原則和CG一樣，成本加成比例為178%或39%。
測序儀組建和試劑定價採用的成本加成法，風雲君認為62.5%的毛利率算是在合理區間範圍內，只是遺憾這部分資產不在上市公司體內。
以華大基因的測序儀BGISEQ-500為例，雖然產權和組裝歸屬上市公司，但核心組件及耗材需要採購關聯方的（如華大智造）。
這也造成華大基因的關聯交易金額比較多，特別是關聯採購佔比極高。
2017年-2019年第一大供應商是關聯方，採購額分別為3.0億，6.5億、6.4億，佔總採購額比例分別為34.81%、45.83%、50.31%。
（2019年第一名供應商為關聯方）
對比同期歸母凈利潤分別為3.98億、3.87億和2.76億，2018年和2019年關聯方採購金額都比凈利潤高多了。
這個關聯方採購的內容，就是設備（測序儀）和物料（測序儀組件、試劑）。
（2019年重大關聯交易）
2019年整個關聯交易發生額為7.19億，其中採購類關聯交易金額為6.57億，銷售類關聯交易金額為6092萬，還是採購性質的關聯交易比較多。
2020年2月華大基因預計2020年關聯交易總額不超過6.37億，其中採購類關聯交易金額為4.98億，銷售類關聯交易金額為1.21億。
不過隨着新冠疫情防控和業務的發展，華大基因也屢次公告增加關聯交易額度：
2020年4月23日增加2020年度預計的1.65億；
2020年4月30日增加2020年度預計的2億；
2020年6月19日再增加物流運輸採購類關聯服務5000萬。
（三）監管機構的問詢
華大基因的關聯交易，既是投資者密切關注的問題，也是監管機構的關注重點。
2019年4月8日，深交所對華大基因的一些關聯交易提出問詢：
（1）深圳華大生命科學研究院（歸屬控股股東華大控股）宋博士，參與了上市公司2017 年和2018 年你公司的“非小細胞肺癌 ctDNA 檢測試劑盒（NGS）註冊申報項目”和“結直腸癌早篩多重甲基化 PCR 技術開發項目”，且作為第一個項目研究成果中一項專利的第一發明人。
（2）你公司子公司深圳華大基因生物醫學工程有限公司與你公司關聯方深圳華大智造科技有限公司簽訂的合同編號為 13100-600086號採購合同，合同金額為1.28億元，合同約定付款方式為“100%預付”，但實際在合同簽訂後你公司支付了1.59 億元。
風雲君獸語八級，上面的問詢函翻譯過來就是：
（1）上市公司錢給了關聯方華大研究院的宋博士，還作為第一發明人，這不是吃裡扒外嗎？
（2）給關聯方付款100%預付，而且付多了，為何？
華大基因的解釋是：
（1）宋博士2013年加入華大基因，2015年有意向參與博士後項目，考慮到無法全職投入上市公司研發工作，為避免佔用上市公司資源，故申請將編製轉入華大研究院。宋博士2016年加入了博士後工作站，等博士後項目完成後，會重新加入上市公司。
（2）1.59億的付款不僅包括13100-600086號合同（合同金額1.28億），還包括13100-600121 號（合同金額1.64億）。分批交貨及 100%預付的交易模式符合行業的設備採購及結算慣例，不構成關聯方資金占用。
風雲君認為理由勉強解釋得過去。不過這也是華大基因一直以來的核心問題所在：
是否具有獨立性？人員、業務和關聯方分開了嗎？
除關聯問題之外，華大基因還存在不規範的地方。比如2019年4月，公司收到證監會下發的《關於對深圳華大基因股份有限公司採取責令改正措施的決定》，要求進行整改：
（1）訂單型業務存在跨期撤銷交付並導致相關收入成本核算跨期問題， 使得2017年少計收入50萬元、凈利潤42萬元；
（2）訂單型業務存在樣本編碼重複並導致收入重複核算問題，使得2017年多計收入38萬元、凈利潤32萬元。
（3）以郵件對外發送檢測報告時（華大基因訂單型服務是郵件發給客戶時確認收入），收件人郵箱信息無書面核對記錄，如收件人郵箱名後綴為@qq.com, 存在無法準確核實報告收件人為醫院工作人員、代理商或檢測患者的情況，難以準確判斷收件人是否屬於合同約定對象，業務規範性難以有效保證。
（4）部分項目型收入核算與會計政策不一致，相關收入核算不規範；
（5）規範運作程度不高，比如部分實際執行的財務制度是控股股東華大控股的制度，且華大控股可以廢止上市公司部分財務制度。
（6）就是上面的宋博士了，橫跨上市公司和控股股東兩家公司。
（四）質押與減持
正是因為華大控股業務版圖之大，華大基因的體外資金需求預計也不少。
2019年底，華大基因控股股東及其一致行動人華大三生園持有公司股本的38.17%，而質押就占其持有公司股份數的 91.57%，佔總股本的34.95%。
質押率太高，這也是華大基因的風險之一，體外資金流向和用途我們不得而知。
深圳前海華大基因投資企業（有限合夥），以下簡稱“華大投資”，2017年上市後持有華大基因16.72%的股權，為第二大股東。
2018年10月就計劃減持3%，2019年再預計減持1%，截至2019年底，華大投資持股比例，從原來的16.72%減少到12.72%。
一解禁就減持，那華大投資減持的目的是什麼？性質是員工持股嗎？
風雲君查了華大投資，發現裡面基本都是公司高管，裡面有華大基因的董事、監事等，但佔比最大兩人是王俊和楊煥明。
（華大投資前13大股東）
王俊和李英睿在上市前就離職創立了碳雲，減持的目的或是創業資金需求。
如果是這樣，那麼預計華大投資接下來依然會繼續減持。
（圖片來自網絡）
四、技術上國內龍頭地位穩坐
中國的企業具有獨立自主研發測序儀的企業或單位並不多：
（1）博奧生物也開發了具有自主產權的生物芯片及相關儀器、軟件數據庫，成功開拓了多個國家和地區；
（2）中科院北京基因組研究所2015年新發布了新型國產基因測序儀。
（3）以及經過消化吸收CG與再創造的華大基因；
2014年-2016年，華大基因還向CG採購BGISEQ-1000 測序平台配套試劑中的芯片和測序儀配件，2016年華大基因推出自主研發的改良型測序平台BGISEQ-500之後，則主要採購華大智造的試劑芯片和測序儀配件了。
正是憑藉收購CG並消化改良其技術，華大基因在很多技術應用領域都創國內第一。
（一）無創產前檢測領域
2014年，無創產前測序儀最早獲批的是華大基因的兩款產品，分別是基於Thermo Fisher技術的BGISEQ-100和基於CG技術的BGISEQ-1000。
（2017年國內四款的測序儀對比）
從上圖可以知道：2014年6月華大基因的BGISEQ-1000還是收購CG的技術，無論是讀長、高通量，都比不過貝瑞基因基於Illumina技術開發的產品NextSeqCN500。
2006年10月華大基因自主研發的BGISEQ-500，經2018年7月DNAnexus（DNA 數據存儲、共享、分析、管理服務供應商）使用BGI-SEQ 500和Illumina NovaSeq的對比結果，顯示兩者的差異並不大。
截至2019年底，華大基因BGISEQ-500已經有超過120家產前診斷中心（全國共371家）配置超過140台測序儀，在海外也有多個國家或地區在運行。
此外，華大基因檢測試劑也是最早2014年6月獲批的，比競爭對手貝瑞和康早了半年多；檢測軟件同樣是最早2017年3月獲批，比競爭對手貝瑞和康早了2年多。
（無創產前檢測獲批產品情況）
（二）腫瘤檢測領域
2019年8月29日，深圳華大基因股份有限公司全資子公司華大生物科技（武漢）有限公司生產的“EGFR/KRAS/ALK基因突變聯合檢測試劑盒（聯合探針錨定聚合測序法）”，通過三類醫療器械產品的註冊審批。
這是中國首個基於國產高通量測序儀的腫瘤基因檢測試劑盒，打破了進口測序儀在腫瘤基因檢測試劑盒領域的壟斷局面。
從產品檢測方面，華大基因可以檢測遺傳性腫瘤、乳腺癌、肺癌、直腸癌、前列腺癌、胃癌等。
（部分腫瘤檢測產品）
比如2019年8月華大基因的EGFR/KRAS/ALK基因突變聯合檢測試劑盒（聯合探針錨定聚合測序法）於取得國家葯監局註冊證，獲批上市，品牌名“華翡冉”，用於檢測肺癌。
（三）新冠病毒檢測領域
華大基因是首批上市的核酸檢測公司，2020年1月26日，國家葯監局應急審批4家企業4個新冠病毒檢測產品：
（1）華大基因檢測試劑盒；
（2）華大智造DNBSEQ-T7測序系統；
（3）上海之江生物檢測試劑盒；
（4）上海捷諾生物檢測試劑盒；
其中，華大檢測試劑盒有兩款：熒光PCR法、聯合探針錨定聚合測序法。不同的試劑盒需要搭配對應的測序儀，註冊證有效期一年。
（備註：華大生物科技（武漢）有限公司是華大基因的全資子公司）
熒光PCR法是普遍採用的傳統技術，PCR技術特點是能將極小微量的DNA大幅增加，熒光則是用來標記的。聯合探針錨定聚合測序法則屬於基因測序，這是華大基因自研的技術，2015年11月備案試劑盒，2016年10月註冊測試儀。
從目前獲批的核酸檢測技術來看，主流採用的是熒光PCR法。
（截至2020年4月27日國家葯監局頒發的核酸檢測產品註冊證）
（四）研發投入情況
目前華大基因已有多個可用於醫學檢測的測序平台BGISEQ-50 、BGISEQ-500、MGISEQ-200、MGISEQ-2000、DNBSEQ-T7等，具備快速、靈活、超高通量的特點。
2019年列裝了自主研發核心硬件以及控制系統的百萬級檢測通量全自動化平台，實現大樣本量的自動化、智能化檢測。
華大基因在各個領域都有研發新的產品或技術：
（1） 生育健康領域：華大基因不只可以檢測非整數倍染色體、單基因遺傳病等，比貝瑞基因還多了一個質譜平台，可檢測新生兒遺傳代謝病篩查、孕期營養檢測、人體氨基酸檢測、人體維生素檢測、人體類固醇激素檢測等；
（2）腫瘤領域：不只是針對已有癌症患者進行臨床檢測，還完成了核心癌症早篩研發，做到防未病；
（3）感染類領域：華大基因基於宏基因組的PMseq® 病原微生物高通量基因檢測作為公司的主力產品，可對感染標本直接進行高通量測序，這是華大基因比貝瑞基因做得好的地方；
（4）科研服務領域：華大基因可提供基因測序、質譜、生物數據庫、雲計算等服務，還有做基因合成、定點突變、Oligo合成和全基因組/染色體片段系統設計改造與合成服務；
（5）綜合解決方案：其實就是幫客戶建實驗室，賣測序儀、試劑和軟件，這塊華大基因已經做到自主研發。
從產品廣度、技術深度、新技術開發、自有技術的角度，諾禾致源和貝瑞基因的確與華大基因有很大的差距。（各大應用商店搜索下載“市值風雲APP”，第一時間獲得諾禾致源、貝瑞基因一手獨立研報）
華大基因與同行業公司對比，研發投入絕對額也是最高的，研發投入占收入比例也比諾禾致源和貝瑞基因高。
在技術專利上，也經常和競爭對手有訴訟：
（1）華大基因被貝瑞基因旗下雅士能高侵權香港中文大學的專利授權“無創性胎兒DNA 產前篩檢法”，最後付了858萬和解。
（2）Illumina和華大基因及關聯公司也有諸多訴訟，相互認為對方侵犯自己的技術專利權。
截至2019年，華大基因有655名研發人員，佔比為18.27%，有一定的研發支出資本化，但比例並不高。
五、市場穩坐行業龍頭
（一）原有業務情況
2015年-2019年華大基因的收入每年都是增長的：從2015年13.19億到2019年28.00億，2018年和2019年出現增收不增利的情況。
利潤下滑的原因，除研發投入增大外，最主要的是銷售費用的增加，而且銷售費用比研發費用高多了。
銷售費用佔比較高的依次是職工薪酬、市場推廣費和業務保險費，不是市場推廣費佔比最高，風雲君認為結構合理。
（2019年和2018年銷售費用明細）
業務保險費估計是無創產前基因檢測業務帶來的，因為技術局限性可能出現檢測錯誤的情況——假陽性和假陰性（據稱產前基因靈敏度為99.5%），華大基因給受檢者投了保。
2019年華大基因的收入為28億，其中：
（1）臨床應用（生育健康、腫瘤、感染）佔比55%最高，科研服務（多組學大數據服務與合成業務）佔比24.34%，賣儀器和試劑（精準醫學檢測綜合解決方案）佔比為20.30%；
（2）感染類收入僅佔比2.9%，但增速確實最高的，這次新冠疫情也給華大基因這塊收入帶來巨大的增長機會，之後會詳細分析。
華大基因收入和貝瑞基因、諾禾致源對比為：
（1）和貝瑞基因一樣，華大基因生育健康收入也是佔比最高的，2019年為11.76億，貝瑞基因未披露具體金額。
（2）華大基因臨床應用（含生育、腫瘤、感染），2019年收入合計15.4億，對比貝瑞基因2019年為6.44億。
（3）華大基因儀器和試劑，2019年收入為5.71億，對比貝瑞基因為5.83億，比貝瑞基因少。
（4）華大基因科研服務，2019年收入為6.81億，諾禾致源為13.69億，比諾禾致源少。
（5）2019年華大基因收入為28億，貝瑞基因為16.17億，諾禾致源為15.35億。
華大基因毛利率介於諾禾致源、貝瑞基因之間，但這三年都在下降，這也是增收不增利的一個重要原因。
分業務來看，生育健康業務和醫學檢測綜合解決方案的毛利率相對較高，多組學大數據服務與合成業務嚴重拖累公司毛利率。
華大基因80%業務都集中在國內，這次新冠疫情爆發後預計2020年海外收入佔比會提升不少。
（二）新冠疫情的機會
2020年，華大基因感染類業務取得不菲的成績。
憑藉其擁有的新冠核酸檢測技術，華大基因是最早一批國內獲得國外認證或註冊的企業：
2020年2月26日，獲得歐盟自由銷售證書，有效期為2年；
2020年3月26日，獲得美國FDA緊急使用授權，僅限緊急狀態下授權實驗室使用；
2020年3月27日獲得日本PMDA認證；
2020年4月11日獲得澳大利亞TGA註冊，僅供檢測實驗室使用，不能用於床旁檢測；
2020年5月7日通過加拿大衛生部的認證和新加坡衛生科學局的授權；
2020年5月11日新冠核酸檢測產品列入世界衛生組織應急使用名單，有效期為一年。
也是通過海外註冊最多的企業：
（截至2020年4月28日）
華大基因在多個國家搞了個“火眼”實驗室，其實就是規模化、標準化的核酸檢測平台，能快速檢測新冠病毒，並檢測新冠病毒在傳播過程當中可能會發生的變異。
（圖自華大基因）
當然，這些儀器和試劑都是採購華大智造的DNBSEQ-T7 、DNBSEQ-G400、MGISP-960高通量設備。
2020年3月份到4月28日，華大基因新冠檢測產品已陸續在海外銷售，海外訂單覆蓋80多個國家/地區，累計完成發貨2000萬人份，按照25元/人份（省份集采價格）-179元/人份（拼多多價格），大概金額為5億-36億左右。
2020年4月26日，華大基因和沙特阿拉伯在香港簽訂了不超過2.65億美元的合同，合同期限為8個月。
5月14日路透社報道，澳大利亞表示，從華大基因購買了1000萬試劑盒。
國內方面：2020年4月26日湖北新冠病毒檢測試劑的集采擬中標名單中有6家公司，華大基因也在其中，雖然報價24.99元/1人份是最高的。
不過後續貴州、福建、黑龍江省份的集采，華大基因並不在預中標的名單。
2020年4月華大基因公告一季度預告：預計營業收入同比增長30%-40%。
原因就是新冠肺炎疫情影響，市場對檢測試劑盒需求大增，整個感染防控業務及精準醫學檢測綜合解決方案業務在報告期內實現了高速增長。
2020年1季度收入最終同比增長35.78%，凈利潤同比增長42.59%，扣非歸母凈利潤同比增長29.11%。
（2020年1季報數據）
最關鍵的指標是合同負債，2020年1季度為8.28億，同比2019年底5.06億增長了63.51%，也主要是預收的新冠檢測試劑盒貨款增加。
（三）重要資產：固定資產+應收賬款
基因檢測公司的共同財務特徵就是固定資產佔比高，屬於“重資產”的行業，2019年華大基因固定資產有11.26億，在建工程有1.85億，佔總資產18%。
固定資產佔比最大的是生產設備，主要是測序儀。
關於儀器設備，華大基因折舊是5-10年，對比諾禾致源是5年，貝瑞基因是5-8年，達安基因是3-10年，折舊相對較為寬鬆。
華大基因第二大財務科目是應收賬款，2019年應收賬款餘額為12.32億，賬齡主要是一年內的為主。
2019年1月1日起，華大基因對應收賬款按照整個存續期預期信用損失計量信用損失準備，整體計提都是相對比較嚴格的。
從應收賬款前五名情況來看，集中度也不高，說明客戶比較分散，並不依賴主要客戶。
由於固定資產等資本支出較大，華大基因事實上，自由現金流比較少。
六、總結
華大基因只是華大控股一小部分的上市資產，更優質的華大智造、華大農業也沒上市，每年都要向關聯方採購測序儀、配件和試劑，2018年和2019年基本佔了總採購額一半。
華大控股業務版圖之大，也給華大基因帶來了兩個風險：關聯交易和高質押率。
前核心高管的離職，造成第二大股東華大投資可能會持續減持。
此外，華大基因也有管理不規範的地方。
不過和競爭對手對比情況來看，華大基因無論是收入規模、技術先進性、新冠檢測產品開發上，都優於競爭對手，而且有些競爭對手創始人還是從華大基因出來的，堪稱國內基因檢測領域的“黃埔軍校”。
從整個產業鏈的角度來看，無論是上游基因測序儀、試劑和軟件，還是中游基因檢測技術和基因大數據庫，抑或是下游的臨床應用，華大基因都比競爭對手強很多。
而且華大基因上市後每年都有分紅，2017年-2019年分紅率為30.15%、31.04%、14.48%。
2020年新冠檢測產品對華大基因收入增長，貢獻十分顯著。
目前海外新冠疫情二次爆發，疫情遠遠還沒結束，華大基因這兩年短期業績增長無憂。
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