自10月下旬以來，黑色產業鏈價格重心整體上移，鋼材期現貨、鐵礦和焦炭漲幅都在10%左右。鐵礦原本漲幅最高，但隨着發改委會同水運局和價監局加強港口鐵礦石監管，短期見頂回落。而廢鋼呢，僅上漲了3%左右，漲的確實不夠看，與其他品種一比相形見絀，算下來連10月份跌的都沒完全收回來。
總是兄弟吃肉我喝湯，不合適吧，廢鋼12月份會不會有補漲呢？
本文解釋了廢鋼漲價比其他品種困難的原因，並試圖通過分析10月份以來的上漲背後邏輯、12月份市場重要的宏觀訊息及可能發生的行業變化，預判接下來廢鋼市場行情和需要重點關注的行業風險。
一、廢鋼易跌難漲的背後原因
廢鋼易跌難漲與行業下游單一、行業集中度過低和加工產能供過於求有着密切關聯。
廢鋼的下游主要是鋼廠和一些鑄造廠，這其中鋼廠佔了九成左右，具有絕對的話語權。近年來，中國房地產行業步入下行周期，房屋新開工率大幅下滑，用鋼需求急劇收縮，雖有新能源電力基礎設施建設、新能源汽車帶來的增量需求填補以及國家基建的逆周期托底，但也只是延緩不能改變鋼鐵行業逐步走向寒冬的趨勢。鋼廠利潤微薄，在上游鐵焦強勢、成本堅挺下，只能選擇通過打壓廢鋼減少虧損。而廢鋼呢，恰好又是那隻任鋼廠拿捏的軟柿子。這主要是因為當前廢鋼行業的競爭格局所致。
廢鋼行業經過前幾年一輪風風火火的產能擴張後，目前加工能力嚴重過剩，很多加工基地都吃不飽，為了維持生產，搶貨現象頻生。拿破碎料來說，我們今年調研的破碎線產能利用率甚至都不足三成。且不論這種現象的發生是廢鋼資源釋放過慢還是鋼廠需求未能跟上導致的，其客觀上確實造成了目前基地的生存困境。老鐵們賠錢賺吆喝、勉力維持的亦不在少數。
一方面，廢鋼天生是一個看鋼廠臉色吃飯的行當。鋼廠當前只能喝粥，老鐵們不說吃肉、能喝口米湯也就很好了。另一方面，廢鋼當前仍是一個小散亂的競爭格局，雖然有歐冶、中再生、中拓等大供應鏈企業在整合，但很多都是票稅生意，真正躬身入局做加工的還是寥寥。被鋼廠打壓，內部又不能形成合力，易跌難漲自然也是順理成章。好在，當前的廢鋼供應長期處於一個緊平衡的狀態，易跌難漲的同時，廢鋼也是慢漲慢跌為主。
二、本輪鋼價回升的主要邏輯
10月下旬以來的這輪鋼價回升，我認為主要是兩方面的因素影響。首先是在於整個市場對於明年穩增長政策帶動的需求改善的預期，尤其是在財政部宣布增發1萬億特別國債之後，預期進一步得到強化。另外一方面，建材經過大半年的產量壓縮和去庫過程，基本面相對來說是一個比較健康的狀態，低庫存導致現貨相對而言也出現了一定程度的結構性偏緊狀態。
當然最主要的還是宏觀預期的作用，但天梯不可只往上爬，預期終歸需要現實驗證，本輪實際有提前炒作明年新開工預期的嫌疑，目前的天梯是不是海市蜃樓也很難說。
三、當前廢鋼的基本面：供需存齊升，保持相對平衡
先以255家樣本鋼廠數據對廢鋼當前的基本面做個回顧：
供應：到貨迫近59萬噸，創23年下半年新高。目前產廢資源釋放較多，短期到貨或維持較高水平；
需求：鋼廠廢鋼日耗提升至57萬噸左右，尤其是電爐因利潤偏好，有較強的提產積極性，同時高爐因鐵礦短期見頂利潤稍微好轉，而廢鋼性價比較好，也適當提高了用量；
庫存：目前鋼廠庫存升至550萬噸左右，其中高爐鋼廠廢鋼原料庫存同比增近65%，提價積極性不強；
利潤：目前華東電爐鍊鋼谷電利潤220元，平電60元，在利潤驅動下，電爐對廢鋼的採購意願較強；
性價比：目前螺廢價差走擴至1120元左右，鐵廢價差310元，廢鋼性價比凸顯，有助於鋼廠保持或小幅提升用廢需求。
從廢鋼本身來講，目前的基本面還算健康，供需存同時上升，供需應該說相對平衡。到貨意外不錯，加上今年春節要晚一點，廢鋼資源大概率也還能跟上。在廢鋼性價較好的情況下長流程鋼廠已經慢慢做了一些庫存（比如華東大廠，日耗1.7萬噸左右，外報庫存已經達到65萬噸左右）。
電爐日耗較利潤來說前期反應有點滯後，但近期似乎在加速趕頂。
上周對電爐廠的增產復產情況和意願做了調研，以調研結果來看，本周日耗再次大幅增加確實有些許意外，但看到電爐利潤仍然保持在這麼好的水平之上，似乎對電爐廠的言行不一又有了理解，畢竟全年都在趴窩，擔心利潤好轉只是曇花一現，行動上稍有遲緩，而在看到利潤持續維持，甭管還能維持多久，停止將信將疑，趕緊行動生產，找補點虧損才是正事。
四、12月行情分析及預判
1、宏觀暫退二線，鋼材供需暫居主導，廢鋼行情氣候或轉陰
宏觀炒作進入到當前階段，部分資金有獲利了結的衝動，而現實端可能也給不了鋼價持續上漲的動力。鋼廠利潤、鋼材產量和庫存變化或將在12月份的鋼材行情里成為關鍵影響因素，而現實端螺紋庫存環比增長，螺紋產量已升至八周來的高位，累庫風險似乎又開始醞釀。
從這方面來講，12月市場或許會是一個震蕩調整為主的節奏。鋼廠不太可能持續擴張利潤，在廢鋼供應不缺的情況下也很難給廢鋼漲價。
這裡還要重點關注下中央經濟工作會議（可能在中旬）。
2、前期看電爐增產何時見頂，後期看冬儲意願和強度
從往年冬儲時點和我們調研鋼廠冬儲意願來看，今年冬儲時間靠後，大部分鋼廠估計要到12月下旬才會陸陸續續開始進入冬儲。暫時排除掉冬儲這個關鍵變量，12月份前期基本面判斷的落腳點就在廢鋼日耗上了。
對長流程鋼廠來說，雖然目前利潤在鐵礦被監管回調下有了好轉，但鋼貿商冬儲意願或許並不強烈，當前實實在在的淡季下，鋼廠自儲建材大幅累庫過冬也不太可能發生。
而對電爐來說，增產空間真的已經不大了，目前我們的89家電爐產能利用率已經快接近3月份年內峰值了。長短流程增量有限，從廢鋼供應來講，11月份市場反饋國內製造業生產較為旺盛，家電、汽車、電子等行情產廢情況偏好，同時由於本月廢鋼價格穩中小幅上漲，社會回收和場地加工處於較好水平，整體上廢鋼供應增加較為明顯。電爐大概還不需要擔心吃不飽的問題。
3、整體來看，短期廢鋼或許將迎來窄幅震蕩調整，調整過後在預期發酵和鋼廠陸續開始冬儲後，廢鋼供需或逐漸走向偏緊，在鋼材價格穩住的情況下，有震蕩走強的可能。但不確定因素較多，目前沒有獨立行情，也看不到黑色產業鏈整體估值大幅提升的跡象，不建議加籌碼賭行情，防止因小失大。
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