2025年樂普生物交出了一份含金量十足的年度成績單，即歷史性實現年度盈利的核心業績突破+ADC管線全面進入收穫期+全球化BD布局持續落地，樂普生物已從研發投入期成功邁入商業兌現與自我造血的新發展階段。這份兼具業績確定性、管線成長性與商業想象空間的答卷，為市場“看多”樂普生物提供了堅實支撐，也讓公司成為創新葯板塊中基本面紮實、估值彈性顯著的優質標的，價值重估正全面開啟。
01 2025年報亮眼收官，核心指標質變築牢看多基礎
（樂普生物財報）
2025年樂普生物實現營業收入9.35億元，同比大幅增長154%；凈利潤2.59億元，達成公司歷史首次年度盈利，一舉扭轉此前虧損態勢。年報發布後的兩個交易日樂普生物股價上漲13.18%，充分印證機構與市場對公司盈利能力的高度認可。
（樂普生物財報）
這份業績突破並非偶然，而是公司經營能力全面質變的結果：經營性現金流凈流出收窄至1220萬元，較2024年的1.96億元大幅改善，接近現金流平衡；期末現金及等價物達8.53億元，為2024年末的2.12倍。充裕的現金儲備為後續研發與商業化提供了堅實安全墊。
2025年公司實現許可收入4.24億元，不過即便剔除許可收入，未來商業化板塊的營收表現也將推動公司大幅減虧，標誌着樂普生物已真正跨越“從0到1”的發展階段，成為具備獨立造血能力與穩定盈利能力的成熟創新葯企。經營質地的徹底改變讓其投資確定性持續提升，也為市場長期看多奠定了核心基本面基礎。
02 ADC管線全面收穫，臨床驗證+協同聯用實現1+1＞2價值躍升
樂普生物商業化板塊的5.01億元營收，核心依託於ADC管線與核心產品的商業化落地，多款核心產品進入收穫期，憑藉過硬的臨床數據與差異化優勢，展現出強勁的自主發展實力，而管線內產品的協同布局，更實現了治療效果與商業化價值的雙重1+1＞2。
全球首款EGFR ADC維貝柯妥塔單抗（美佑恆）於2025年10月末獲批上市，成為公司商業化管線的重要新增支柱。依託國內唯一獲批EGFR ADC的獨佔期優勢，疊加鼻咽癌患者地域集中的市場特點，該葯上市後快速實現市場放量，成為公司商業化收入的核心貢獻品類，普特利單抗作為公司核心商業化產品，收入增速顯著跑贏PD-（L）1市場患者使用人數整體增速，市場核心競爭力凸顯。二者形成的協同布局，更打造出具備突破性臨床價值的聯合療法。2026年維貝柯妥塔單抗與普特利單抗組合銷售額有望突破8億元。
在頭頸鱗癌領域，維貝柯妥塔單抗的臨床價值同樣表現突出，相關研究已從後線全面延伸至一線，圍手術期臨床探索同步推進，全治療周期的臨床價值得到持續驗證。加之EGFR靶點具備多癌種廣譜特性，且維貝柯妥塔單抗展現出優異的整體安全性，為其後續拓展更多癌種適應症、覆蓋更廣泛的前線患者人群築牢堅實基礎，未來商業化價值空間極具想象空間。
公司多款管線進入關鍵註冊臨床階段，後續增長動力充沛。TF靶向ADC MRG004A治療胰腺癌展現出顯著臨床優勢，二線及以上治療ORR遠超現有化療方案，為“癌王”治療帶來新選擇，目前正在臨床III期入組。
溶瘤病毒CG0070在非肌層浸潤性膀胱癌（NMIBC）領域取得歷史最佳持久性療效數據，且無III級以上不良反應，目前該葯的美國 BLA 上市申請已進入申報籌備階段，樂普生物在國內橋接試驗的積極進展未來將進一步豐富公司商業化管線矩陣。
03 多元化BD構築第二增長曲線，全球化布局持續兌現收益
在商業化板塊實現穩健增長的同時，樂普生物以ADC技術平台為核心的多元化BD布局全面開花，不僅成為2025年業績扭虧的重要支撐，更構築起公司長期發展的第二增長曲線，多款核心產品展現出強勁的海外授權與收益兌現潛力。
2025年公司通過MRG007全球（大中華區除外）開發及商業化權利授權、CTM012 Newco模式授權等合作，實現4.24億元許可收入，成為業績扭虧的中堅力量，也驗證了公司管線的全球價值。
CMG901（AZD0901）作為全球首款中美同步獲批臨床的Claudin18.2 ADC，其全球開發與商業化授權給阿斯利康後，相關里程碑款項持續兌現，隨着該藥商業化進程推進，樂普生物將持續獲得大額里程碑收益與銷售分成，正式開啟美元收益新時代。
MRG007的全球化布局也加速落地，在完成海外權益授權後，該葯已開啟全球多中心臨床（MRCT），美國地區完成首例患者入組，國內進入I期臨床階段，依託新一代ADC技術平台的優勢，後續里程碑收益與商業化價值值得期待。全球首個進入臨床階段的GPC3 ADC MRG006A單葯II期臨床已完成首例患者入組，聯合療法IND獲批並計劃推進至肝癌一線治療，後續臨床數據的逐步釋放，為其海外授權布局奠定堅實基礎。
目前樂普生物可對外授權的管線約6條，除上述核心產品外，亮相2026年AACR年會的LPD002（PD-1/IL-2融合蛋白）、MRG008（EGFR/5T4雙抗ADC）等創新產品，進一步豐富了BD管線矩陣，未來有望達成新的海外授權合作，多元化BD布局將持續為業績增長注入新動能。
04 基本面紮實+估值偏低+現金流可期，創新葯優質標的迎估值重塑
在創新藥行業分化加劇的當下，真正兼具業績確定性、管線成長性與商業化能力的企業才是板塊中最具投資價值的核心標的。樂普生物憑藉2025年歷史首次年度盈利，成功驗證自身商業兌現能力；以ADC為核心的管線全面收穫，商業化收入穩步增長，關鍵臨床管線有序推進，築牢短期業績增長與長期發展根基；多元化BD布局與全球化收益持續兌現，打開業績增長天花板，更憑藉消化道腫瘤全球大單品的持續產出，印證公司優質分子研發與全球化BD的核心能力，創新資產出海正式邁入全球價值共享階段，發展可持續性顯著提升。
（樂普生物年報）
未來2年，公司管線與業績增長的確定性持續強化：維貝柯妥塔單抗頭頸鱗癌適應症及聯合療法將陸續商業化，MRG004A、MRG006A、CG0070等核心管線有望取得重大商業進展，疊加CMG901（AZD0901）、MRG007作為消化道腫瘤全球大單品，里程碑收益、銷售分成的持續兌現，以及存量BD項目的現金流支撐，公司業績增長的核心動能將持續釋放。作為創新葯板塊中基本面紮實、管線彈性十足、估值具備修復空間且現金流確定性強的優質標的，樂普生物已迎來估值重塑的關鍵窗口期。其長期踐行的“小適應症快速上市+核心管線深度耕耘+平台價值全球兌現”戰略正逐步轉化為實實在在的業績與價值。樂普生物未來發展值得長期看多。
